在PIMCO的颠簸但充满回报的旅程 - 彭博社

在其专业领域中，穆罕默德·A·埃尔-埃里安（Mohamed A. El-Erian）作为投资组合经理的影响力几乎无人能及，他为太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）管理着200亿美元的新兴市场债务投资组合，该公司位于加利福尼亚州的新港海滩。作为PIMCO的董事总经理，他以推动发展中国家提高新债券利率或缩减发行规模以取悦他而闻名。国际金融编辑切斯特·道森（Chester Dawson）最近与埃尔-埃里安讨论了市场前景：

在2005年，新兴市场债务的持续收益潜力有多大？

对于投资者来说，既有高初始收益的优势，又有进一步价格上涨的潜力，但这条路将会颠簸不平。原因在于外部影响将造成波动性[因快速资金和对冲基金资金而加剧]。你在一月份就看到了这一点[当美国联邦储备委员会决定加息时]。这个资产类别对我们所称的“游客美元”非常敏感，这些资金进出频繁。这就是外部影响如此重要的原因。

今年新兴市场债券的风险溢价会收窄还是扩大？

我们预计将再有25个基点的利差收缩。目前[摩根大通]新兴市场债券指数为345，这意味着投资者获得的收益比美国国债多345个基点。到年底，这一数字将降至320。在一月份，它曾一度上升至371，然后又回落至350。

我们认为巴西和俄罗斯的基点利差将比平均水平更大幅度减少。其他可能出现更大收窄的国家包括厄瓜多尔、墨西哥、秘鲁和乌克兰。

新兴市场债券价格是否存在全球崩溃的危险？

有些国家的风险并未被市场充分认识。原因在于[它们的债券]是[指数]篮子的一部分，因此你会看到对所有新兴市场债务的无差别购买。大多数对冲基金没有[研究]基础设施来区分巴西和委内瑞拉之间的差异。它们倾向于将这一资产类别视为一个整体。但我们不认为这些[高风险国家]会产生系统性影响。我们不认为它们会污染其他信用。真正重要的、在系统性影响方面的大经济体——巴西、墨西哥和俄罗斯——都处于强劲改善的趋势中。新兴市场信用评级经历了巨大的上升迁移。这归因于更好的财政和货币政策。

美联储加息不会导致对新兴市场债务的需求枯竭吗？

如果美联储继续加息，因为美国经济正在获得动力，答案是否定的，因为这意味着高[美国]需求，这对新兴市场是有利的。但如果美联储加息是为了保护美元——因为美元因大额经常账户赤字而变得脆弱——那么这对新兴市场来说就是一个问题。这将导致全球增长显著下降。但我们认为这种情况的概率非常低。

未来的主要风险是什么？

有两个。一个是美国资助不断增长的双重赤字的能力。美国之所以能够资助它们，是因为亚洲中央银行的善意。但必须进行调整。第二个风险是政策自满。发展中国家今天面临的主要问题是资本流入过多。他们不断需要干预并从市场中吸收美元。总是存在这种情况导致[财政和货币]政策放松的风险。

中国的影响如何？

[新兴市场]主要将中国视为消费者，而不是生产者。中国是他们原材料的市场，而不是竞争对手。

为什么本币债务发行上升？

关于“原罪”概念的讨论很多。它指的是许多新兴市场因以美元而非本币负债而犯下的罪。这意味着当事情出错且货币贬值时，[美元]债务的价值会上升。各国试图在本地市场发行债务，并减少在外部债务市场的发行。

这对投资者意味着什么？

本币市场是你需要非常小心[接触]的地方。你承担了所有的汇率风险。而汇率是这些经济体中的缓冲器。