平衡资产以降低风险 - 彭博社

在当今投资世界中，面对众多不确定性，采取防御性策略是明智的。永久投资组合基金的总裁兼投资组合经理迈克尔·库吉诺（Michael Cuggino）对此有一个公式：一个投资于多种资产类别的基金，如黄金、瑞士法郎、美国国债和成长型股票——旨在使得如果一种投资类型在下降，另一种则会上升以抵消，从而希望整个基金的价值能够增加。

两个有前景的领域。

通过平衡资产以最小化风险，“我们将预测和预报的游戏排除在外，”库吉诺说。由于资产的多样性，没有一个基准可以衡量该基金的表现，但库吉诺报告称，截至去年12月31日的一年中，该基金回报率为12.05%，而标准普尔500指数为10.85%，国债指数为1.24%。

在股票方面，库吉诺指出，住宅建筑和软件现在是有趣的行业。他以住宅建筑商瑞兰集团（Ryland Group）作为他喜欢的成长型股票的例子。

除了永久投资组合外，库吉诺还管理另外三只基金：永久国债基金（Permanent Treasury Bill Fund）、永久激进增长基金（Permanent Aggressive Growth Fund）和永久多元债券基金，后者投资于高等级企业债券。

这些是Cuggino在回答观众和《商业周刊在线》的 Jack Dierdorff和June Kim提出的问题时所提到的一些要点，讨论是在3月3日通过美国在线进行的BW在线投资聊天。以下是该聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在关键词：BW找到完整的文字记录。

问：迈克尔，您现在对市场的整体看法是什么？

答：

我认为现在市场上存在多层次的不确定性——不仅仅是股票，还有固定收益、商品和债券市场。如果你看看股票，它们基本上是在原地踏步，而债券市场则预期高利率，回报并不高。今年黄金略有下跌，商品和能源价格略有上涨。关于经济的政府统计数据呈现出不同的方向，而对2005年的企业预测则是混合的。

问：那么您在投资组合中是否有任何您认为会表现良好的资产，尽管存在所有的不确定性？

答：

我们有。我们的策略基于市场通常存在不确定性的事实，只有那些能够接受高风险的投资者，才能将其投资组合的核心部分暴露于这样的预测和投机投资中。

我们所做的是通过允许投资者投资于一系列不相关的资产类别，来将预测和预测游戏排除在外，这应该能最小化由于经济和地缘政治事件带来的风险。因此，我们试图通过接受非常低的风险水平来实现增长。我们投资的资产种类——黄金和白银、瑞士法郎、政府债券、激进成长股票和国债——都是投资者在任何时候都需要接触的重要资产类别，以提供适当的多样化。

问：您提到过非相关资产类别。您能给我们一些例子吗？

答：

是的。相关性是一个描述资产在特定经济条件和地缘政治情况下相互反应方式的术语。例如，导致股票等资产类别上涨的一些因素——如果它们也导致另一种资产上涨——那将被称为高相关性。

非相关性意味着它们朝相反的方向移动。例如，导致股票上涨的因素可能是推动黄金价格下跌的条件。通过使用非相关资产进行配置，您是在为自己平衡。一些资产的价值肯定会增加，而其他资产可能会减少。但理论上，超额表现应该超过低于表现。我提到了黄金和股票。一般来说，黄金被认为是与以美元计价的资产（如股票和债券）非相关的资产类别。

问：您列出的所有资产类型都包含在您的基金中吗？

答：

是的，它们都包含在内。永久投资组合基金持有20%的黄金；5%的白银；10%的瑞士政府债券；15%的房地产投资信托和自然资源及商品股票，如能源、木材、原土地、天然气和石油生产，以及镍和铜等商品金属；15%的激进增长股票；以及35%的美国国债和高等级公司债券。我们认为，无论市场条件如何，投资者都必须接触这些不同的资产类别，以实现适当的多样化。

问：基金的表现怎么样？

答：

啊！好吧，考虑到永久投资组合基金的资产多样性，它没有真正的基准。我们通常将其与货币成本进行比较，代表为短期三个月国库券指数或消费者价格指数。其他人将其与标准普尔500指数进行比较。考虑到我们大约三分之一投资于股票，这样的比较是不公平的。

尽管如此，在一段时间内，我们与所有这些指数的比较都很有利。截止到2004年12月31日的一年期间，我们的回报率为12.05%，而国库券指数为1.24%，标准普尔500指数为10.85%。在三年期间，我们的回报率为15.54%，而国库券指数为1.34%，标准普尔500指数为3.53%。在五年期间，我们的回报率为11.12%，而国库券指数为2.80%，标准普尔500指数为-2.32%。在十年期间，我们的回报率为8.16%，国库券指数为4%，标准普尔500指数为10.3%。问：你们还投资于成长型股票。你们在这一资产类别的选股策略是什么？

答：

我们以与管理我们的激进增长投资组合相同的方式管理这一部分投资组合，该投资组合是一个全市值完全投资的美国股票基金。我们希望超越广泛市场。我们在12到15个行业组之间进行多样化，并有能力投资于所有市值的公司。

我们正在寻找长期赢家。我们首先识别我们认为将会超越大盘的行业。在这些行业中，我们寻找我们相信将会超越并拥有良好增长故事的公司。新产品和服务、拥有强大且经验丰富的管理团队的公司、强劲的资产负债表和运营模式、以及有将产品从研发转化为盈利历史的公司——所有这些特征都表明了良好的长期增长故事。我们希望长期持有这些股票。

问：那么，这些成长型股票中有哪些是顶级持股呢？

答：

我们股票选择方法的一个好例子是瑞兰集团。瑞兰是一家位于南加州的房屋建筑商。尽管短期利率逐渐上升，房屋建筑行业在过去几年中仍然是一个热门行业。购房者仍然利用低利率选择购买而不是租赁。即使在短期利率上升的去年，该行业的表现也相当不错。然而，长期利率并没有上升到那种程度，因此房屋建筑市场依然强劲。

瑞兰在一个热门行业中表现强劲。他们的收益基本上是持续且不断增长的。他们的订单积压保持非常健康。他们的房地产合同位于国家的合适地区——西南部、华盛顿特区等。他们的管理团队已经存在相当长的时间，并展现出不支付过高价格的能力。他们展示了以合理的速度增加产能的能力，并在合适的前景不在时发放健康的股息。

问：除了房屋建筑商，您认为还有哪些行业集团会表现优于大盘市场？

答：

我认为另一个受到打压的领域是计算机软件。大多数情况下，经济增长是由消费者需求驱动的。企业刚刚开始在资本改善上花费更多。最近就业形势有所好转。我预计信息技术支出也会增加，因此许多计算机软件股票（虽然受到打压，但有充分理由）处于良好位置。我们预计软件市场将经历相当快速的增长。

问：为了澄清，永久投资组合只是一个基金吗？您说得好像激进增长是单独的。

答：

永久投资组合基金系列是一个由多个独立且独特的基金组成的集合。永久投资组合是我们的旗舰基金——这就是我们主要讨论的那个。我们还有三个其他的无负担投资组合。永久国库券投资组合投资于短期国债。我们还有一个超高等级的公司债券基金，永久多功能债券基金。

这两个基金都是为固定收益投资者设计的。国债基金的管理方式类似于货币市场基金，但价格像债券基金一样是可变的——它不保持每股一美元的价格。我们的多功能债券基金的期限稍长一些——它承担了一小部分额外的信用风险。国库券基金的期限仅为90天。公司债券基金的期限大约为两年。我稍早提到的最后一个基金，激进增长投资组合，保持在各种行业集团中的头寸，并投资于任何市值规模。

问：原油价格怎么样？它们如何影响你的投资组合？

答：

好吧，我们认为对能源和自然资源的投资，包括商品金属等，对于投资者来说是至关重要的。显然，我们相信这是投资者需要关注的领域——我们在这里投资了很长时间，并持有多个能源行业的公司。我们持有雪佛龙（CVX），我们拥有英国石油（BP），我们拥有森林石油（FST），以及像他们这样的较小公司。

高能源价格对经济有影响，既有利也有弊。如果你是商品股票的投资者，你已经从全球短缺供应和需求增加中受益。这与宽松的美联储政策和市场上美元的过剩相结合，导致商品价格飙升，并且在这些不匹配得到解决之前，它们将继续保持高位。

显然，我们认为这是一个值得关注的领域——我们在所有这些领域拥有相当多的公司。然而，负面影响是，公司在将商品的高成本转嫁给消费者方面遇到了困难。只要这些成本能够转嫁，公司就会表现良好。石油公司为每桶油支付更多，但他们仍然以更高的价格转嫁汽油。

然而，例如，汽车行业无法做到这一点。汽车行业的材料成本较高，但无法提高价格。组件的高成本推高了库存价格，减少了现金流和利润率，最终降低了利润。在股票市场中，你想找到能够将这些价格上涨转嫁给消费者的公司。

问：您以什么形式投资黄金和白银？是金属本身吗？还是矿业股票？

答：

关于我们的黄金和白银投资，我们投资于黄金实物和金币，而不是矿业公司。我们将黄金和白银作为整体多元化策略的一部分。投资者需要记住，[金属] 股票首先表现得像股票。它们有管理团队、分析师和其他可能会采取行动来推动业务的人，这些行动可能与金属的价格波动无关。

问：迈克尔，对于典型的长期投资者，您认为您的防御性基金在投资组合中应该扮演什么角色？应该占多大比重？

答：

好吧，这又回到了预期、风险接受度等问题。但我认为所有投资者都有他们不想失去或暴露于不必要风险的投资组合核心部分，以及应急需求——退休、孩子的教育等。我认为这是每个人投资组合的一部分，在某种程度上。这部分会增长，但增长的风险较低。

我认为我们的基金在几乎每个人的投资组合中都有应用。许多人将我们作为核心持有，并通过其他更具风险的领域来满足他们的投机需求。我们看到许多人将其作为唯一的投资，并且在应税和递延税账户中都有使用。

编辑：杰克·迪尔多夫