油股：只有耐心的投资者才需申请 - 彭博社

像德克萨斯州的野猫石油开采者一样，股市投资者今年也涌入了石油行业——并且他们获得了丰厚的利润。尽管整体市场自年初以来没有什么变化，但自年初以来，埃克森美孚（XOM）的股价在3月2日之前上涨了22%，而雪佛龙（CVX）上涨了18%，BP（BP）上涨了11%，荷兰皇家壳牌集团（RD）上涨了10%，法国的道达尔（TOT）上涨了8%。这些只是过去两年反弹的最新涨幅，自2003年初以来，石油行业五大巨头的总市值上涨了惊人的72%，达到了1.14万亿美元。

所有这些都引发了关于能源股票是否正在形成泡沫的质疑。先锋集团对此非常担忧，因此在12月关闭了其能源基金（VGENX）的新账户，以进行“冷却”期，此前该基金获得了55%的年回报。

那么大型石油公司仍然值得投资吗？对于长期投资者来说，可能是的。股票价格并没有达到如果投资者真的认为今天的高油价会持续下去时的高位。普天寿股权集团（PRU）的迈克尔·梅耶利用历史模式来预测石油公司在任何给定油价下可以预期的收益，以及基于这些收益预期的股票价格应该是多少。根据他的分析，他认为投资者预计油价将在2007年前逐渐降至每桶30美元以下。考虑到原油在3月2日达到了每桶52美元，而沙特阿拉伯石油部长阿里·纳伊米在2月24日最近表示，他预计2005年剩余时间的油价将在每桶40美元到50美元之间，这种预期相当谨慎。

股票价格在与石油公司的预期收益相比时也显得适中。汤森路透第一呼叫表示，基于分析师对2005年利润的预测，该行业的市盈率为14，而标准普尔500指数的整体市盈率为16.4。唯一一个前瞻市盈率更低的行业是金融。

相比之下，寻求快速获利的动量投资者最好小心。随着原油和汽油库存的增加，油价至少有一定程度下跌的可能性。而历史表明，在短期内，当原油价格下跌时，股票也会下跌。追溯到1989年，保诚的梅耶发现，在油价下跌15%或更多的33个时期中，油股在29个时期内表现不及标准普尔500。“所有能源股都将经历短期回调，”美林证券的分析师约翰·P·赫林预测，他是油股的长期看涨者。

这是因为尽管中国和美国的经济强劲，以及从俄罗斯到伊拉克再到尼日利亚的石油生产国面临困扰，但供应仍然超过了增加的需求。能源部表示，截至2月25日，美国原油库存比去年增加了9%，而汽油供应尽管炼油厂使用率令人担忧地下降，但仍比五年平均水平增加了10%。

来自对冲基金和其他来源的热钱今年流入石油市场，既追逐股票价格的上涨，也为其贡献力量。但这些动量投资者可能在出现问题的第一迹象时就会抛弃石油。因此，尽管油股在长期看来表现良好，但不要指望资本收益在今年持续涌现。

彼得·科伊在纽约