标准普尔下调对通用汽车的看法 - 彭博社

反映出对通用汽车（GM）核心北美汽车业务利润潜力的高度担忧，标准普尔评级服务于3月16日将该汽车制造商及其GMAC融资单位的债务评级展望从稳定下调至负面。标准普尔确认了对通用汽车、GMAC及所有相关实体的BBB-长期和A-3短期评级，此次评级是在其大幅修订的收益和现金流指引之后做出的。到2004年12月31日，合并未偿债务总额为3010亿美元。

在3月16日，通用汽车披露预计第一季度将产生巨额净亏损（即使不包括与其疲软的欧洲业务相关的重组费用等特殊项目），而之前的指引是盈亏平衡。此外，该汽车制造商现在预计2005年全年的每股收益为1到2美元，而之前的指引为4到5美元。此外，通用汽车的汽车业务现在预计将产生大量现金赤字（在资本支出之后，养老金和其他福利缴款及从GMAC获得的股息之前），而不是之前目标的20亿美元盈余。

SUV下滑。

我们在标准普尔现在将通用汽车的评级视为脆弱。如果我们怀疑通用汽车在2006年及以后朝着改善其财务表现的更满意水平的轨迹上，评级可能随时下调。如果下调，通用汽车的信用评级将被归类为低于投资级。

美国轻型汽车销售今年迄今仅略微下降（1月至2月同比下降3.6%），行业销售仍然相对强劲。然而，通用汽车在美国的销售表现显著下滑。其1月至2月的国内轻型汽车销量较2004年同期下降了9.9%。因此，其在美国的市场份额在2月达到了24.4%的历史低点，迫使其进行大幅度的生产削减。

今年对通用汽车来说是产品更新周期的一个暂停。但由于新车型的最终推出，业绩将改善的信心减弱，因为主要新推出产品的销售普遍未能达到预期。更重要的是，尽管激励措施显著增加，通用汽车在中型和大型运动型多用途汽车（SUV）上的销售明显疲软。这些产品之前对通用汽车的收益贡献极为不成比例。

然而，行业对SUV的需求显然停滞不前，部分原因是持续的高油价。此外，由于新SUV的激增，竞争加剧。通用汽车受到其SUV产品线老化的影响，计划在2006年和2007年用一系列新产品进行替换，但这些产品是否能产生通用汽车历史上享有的利润率仍然值得怀疑。

养老金问题。

通用汽车在北美以外的汽车业务及其通过通用汽车金融（GMAC）进行的金融业务继续满足或超过盈利预期，但不足以抵消通用汽车在北美的失望表现。

除非通用汽车的汽车业务的现金产生能力改善，否则其退休后福利义务可能会变得沉重。由于投资组合回报良好，我们估计通用汽车在2004年年底将其全球未资助的养老金水平减少到相对较小的金额，与2003年年底的86亿美元赤字相比，即使在折现率向下修订的不利计量影响下也是如此。（这些净负债数字不包括2003年发行的135亿美元债务，用于资助养老金缴款。）

然而，即使在2004年有90亿美元的VEBA（健康报销账户）缴款、投资组合回报良好，以及新医疗保险处方药计划估计带来的40亿美元收益，通用汽车在美国的未资助退休医疗负债（2004年年底为538亿美元）几乎没有从2003年年底的巨大水平（545亿美元）下降。原因在于：假设的短期医疗成本趋势率的上调修订对负债的影响——考虑到最近的不利经验——以及折现率的下调修订。

通用汽车的短期评级为A-3，通用汽车金融公司的评级也是如此。通用汽车面临的基本挑战在短期和长期方面都有。然而，通用汽车的流动性和财务灵活性最小化了任何潜在的短期财务压力。我们相信，通用汽车在2005年的负汽车现金流将被通用汽车金融公司的运营产生的现金流抵消。因此，整体流动性不会因为当前糟糕的财务表现而受到影响。但通用汽车短期业绩前景的快速恶化突显了其高运营杠杆和相对缺乏短期收益和现金流可见性。

**展望：**标准普尔现在将该评级视为脆弱。该评级可以容忍几个季度的盈利能力和现金流疲软，但前提是财务表现随后改善到更令人满意的水平。如果我们开始怀疑通用汽车是否在实现这种改善的轨道上，该评级可能随时下调。根据我们的政策，该评级在降级之前不一定会被列入信用观察名单。

来自标准普尔评级服务