玩具反斗城的新游戏 - 彭博社

作者：南妮特·伯恩斯

在3月17日，圣帕特里克节游行的鼓声和风笛声在纽约时代广场的展示店附近响起，玩具反斗城（TOY）给了其股东一点绿色。经过七个月的“战略审查”，董事会投票接受了来自三位高管融资者的报价：收购公司科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）、贝恩资本合伙人和房地产巨头沃尔纳多房地产信托。该玩具和婴儿用品零售商的股票立即上涨了1.23美元，收盘时为26美元，接近这三家公司将给股东的26.75美元，以将公司私有化。

股东将获得66亿美元的现金，集团还将承担一些债务。该交易将使合作伙伴各自拥有该公司的三分之一股份，交易在前一晚达成，KKR——最初单独出价，仅针对玩具业务，而不是婴儿产品商店——与贝恩和沃尔纳多联合收购整个业务。预计交易将在今夏完成。

出租空间？

该协议是近期一系列高额零售交易中的最新一笔，包括Kmart（KMRT）去年11月以138.5亿美元收购西尔斯（S）和联邦百货公司（FD）以174.8亿美元收购梅百货公司（MAY）的报价，后者于2月28日宣布。

与其他交易一样，目标公司的庞大房地产投资组合构成了吸引力的重要部分。玩具反斗城在全球运营着1500家商店，其中681家在美国。在这些商店中，大约150家可能会关闭，位置可以以高价租给像Lowe’s（LOW ）、Bed Bath & Beyond（BBBY ）甚至Target（TGT ）这样的快速增长的连锁店——或者完全出售。

道格拉斯·埃利曼零售房地产业务的主席Faith Hope Consolo指出，在过去的12个月里，零售租金上涨了20%，而Vornado在把握上涨市场方面表现最佳。“他们还做错过什么吗？”她笑着说，并补充道玩具公司“找不到更好的买家了。”

玩具反斗城在过去10年中失去了大量市场份额给沃尔玛（WMT ）和Target，行业分析师Sean McGowan表示，作为一家私营公司，玩具反斗城将更容易释放其房地产的价值，而不是如果它仍然是上市公司。“随着股东们急于恢复市场份额，缩减规模很难让人兴奋，”McGowan说。

会计审查。

另一方面，作为一家私营公司，玩具反斗城可以轻松关闭商店，出售土地，并开始在选择继续运营的商店支付租金。任何新租金账单可能带来的收益损失，完全值得通过以今天高昂的价格出售一些房地产来获得的现金。该公司截至2004年1月31日对其房地产的估值为23亿美元，但这可能低估了其当前的市场价值。

保持私密将限制其他成本，包括遵守萨班斯-奥克斯利法案的要求，该法案是在安然和世界通信丑闻后实施的，要求对合规性和成本进行更广泛的报告。在出售前两天，玩具反斗城宣布因对租赁和商店改进的会计审查而推迟提交第四季度收益。

这笔交易是否能帮助解决其长期竞争衰退的问题则不太确定。股东似乎对此充满信心。过去12个月，玩具反斗城的股票上涨了64%，而标准普尔500指数仅上涨了8%。在约翰·巴博尔的领导下，他一直在经营这些玩具店，以及首席执行官约翰·艾勒，玩具反斗城一直在努力改善价格和客户服务，并继续推动私人标签玩具和仅通过自家门店销售的商品。

激烈的竞争。

但尽管在员工培训和商店改造上投资了数亿美元，玩具反斗城的销售仍然停滞不前。它在寻找良好的互联网战略方面也面临困难。与亚马逊（AMZN）的关系一直不太顺利，亚马逊托管其网站。尽管去年销售额达到了116亿美元，但规模较小的婴儿反斗城超市部门贡献了大部分收益，而整个业务的公司净收入仅为8800万美元。

目前尚不清楚在新老板的领导下，这个连锁店会有多大的改善。“他们会重新获得20%的市场份额吗？我不这么认为，”麦戈万说。“五年后，我们可能会面临另一轮商店关闭。沃尔玛和塔吉特不会消失。DVD、视频以及孩子们用来替代玩具的所有其他东西都不会改变。这些挑战仍然存在。”

尽管如此，麦高恩认为，玩具反斗城在应对这些挑战方面将比目前的管理层更具优势。供应商似乎也很乐观。“我感觉好多了，”4Kids Entertainment的首席执行官阿尔弗雷德·卡恩说，该公司授权玩具和其他产品，并制作基于游戏王、口袋妖怪和其他青少年最爱的电视节目和电影。

一个原因是：贝恩-凯雷-沃尔纳多集团购买了公司的全部，而不是像许多观察者预期的那样剥离玩具业务。卡恩和其他人认为，这表明该集团确实打算尝试将玩具业务作为一个持续经营的企业，即使它的规模相对较小。

错失的连接？

卡恩认为，尽管面临来自深折扣连锁店的压力，独立玩具销售商仍然有空间。他认为，挑战在于改善与孩子们的连接，并在现在相对安静的时段吸引购物者。随着连锁店继续依赖假日季节来获取利润，卡恩认为玩具反斗城可以通过更广泛的产品线和更专注于客户来平衡这一点。他指出，销售适合全家人的更热门——且利润更高——的类别，如视频游戏和电子产品，是一种可能的策略。

“他们必须在管理与客户的连接方面变得富有创意，”卡恩说。另一个选择是将Babies ‘R’ Us商店（其全年业务更好）与玩具商店结合起来，并推出像常客购物计划这样的激励措施。卡恩补充道：“这真的是在做零售商……是在做一些其他传统零售商为扭转局面所做的事情。”

对于一家长期寻找解决方案的零售商来说，新所有权可能是它所需要的新起点。

Byrnes 是 商业周刊 的一名作者，位于纽约

编辑：Beth Belton