春天来了小心熊出没 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

把它看作是经济轮子上的污泥。原油在3月17日创下每桶57.60美元的历史最高价，次日收于56.72美元。这个价格水平将转化为消费者和企业的成本增加，并在未来几个月中导致经济增长放缓。市场最近也表现得很 sluggish，这并不奇怪。自从标准普尔500指数在3月7日达到1225点以来，该基准指数已下跌2.8%，至1189点。

但石油并不是投资者面临的唯一担忧。在过去几周，即使原油价格创下历史新高，债券收益率也急剧上升。10年期国债目前的交易利率约为4.5%，而仅一个月前为4%。更高的通货膨胀和上升的利率是两大确定的牛市杀手。此外，即使今年到目前为止股票基本持平，股票也并不便宜。市场平均在过去两年中上涨了50%，留下的明显便宜货也越来越少。

不确定性的财富。

“综合来看，今年很难对美国股票持乐观态度，”普特南投资全球资产配置组的首席投资官杰弗里·奈特表示。由于股票在三年的熊市后从未达到历史低估值，他预计21世纪的前半部分将被铭记为低回报的时代。是的，过去两年的业绩强劲，但他将当前股票的下跌形容为“低回报环境的反击”。

消费者的债务水平持续上升，而他们对未来的信心减弱，这对市场没有帮助。该国的长期经济前景被飙升的贸易赤字和下滑的美元所笼罩。

预计美联储将继续提高短期利率。中央银行家们的目标是，在2001年经济衰退后向经济注入如此多的刺激后，将货币政策恢复到中性水平。

跟踪趋势。

奈特最大的担忧是美联储在加息方面走得太远，导致经济衰退。在3月22日的会议上，美联储预计将发出更积极的抗击通胀的信号（见《商业周刊在线》，2004年3月21日，“如何结束‘适度步伐’？”）。鉴于这一系列事件和趋势，股票策略师们格外谨慎。

“我们可能在短期内会面临一些困难，”纽约研究公司国际战略与投资的投资策略师尼古拉斯·博恩萨克说。这种压力可能至少会持续到石油不再主导新闻为止。

即使是像约瑟夫·巴蒂帕利亚这样的知名牛市人士，瑞安·贝克公司的首席投资官（BBX），也在下滑持续时建议谨慎。“如果你在交易市场，你必须顺应当前的趋势，”他建议。

石油滑坡？

然而，许多策略师预计市场将在春季结束之前稳定下来。即使石油价格上涨到60美元、70美元或更高，逆势者也在押注价格将下跌，主要是因为它上涨得太快——在短短一个月内，从47美元涨到接近58美元每桶。

“这种垂直价格上涨往往不可持续，”Maxim Group的首席市场策略师Barry Ritholtz说。“石油是自我修正的，”他说。“一旦价格高到一定程度，人们就会开始减少使用，经济也会放缓。”

此外，财报季即将来临，这应该对股票形成积极因素。Bohnsack表示，第一季度的负面预告略高于平均水平，这对报告季的市场前景是个好兆头。在一种逆向逻辑的情况下，“门槛降低，这给公司带来了更大的机会来实现超预期的表现，”他说。

“一个不错的年份。”

SunGard Institutional Brokerage的首席投资策略师Gail Dudack也认为，四月的财报季将使投资者的注意力从石油转移开。她预计原油价格将因预期温暖天气而下跌，到夏季回落到45美元或50美元的区间。

长期展望呢？Battipaglia认为，到年底市场将上涨8%到9%，标准普尔500指数将达到1300点，这得益于改善的劳动力市场和企业开始支出其资产负债表上闲置的巨额现金。“基于基本面证据，认为市场会大幅下跌是很难成立的，”他说。

但Battipaglia预计在2005年会有几次上涨5%或下跌5%的波动，和去年类似。“这将是一个不错的年份，”他说，“不是一个创纪录的年份。”

聪明的投资者可能需要为一个颠簸的春季做好准备，未来不久将会有相当程度的波动和小幅的收益（如果有的话）。一如既往，良好的选股仍然应该会带来回报。

机会的世界。

普特南的奈特表示，他在投资组合中强调高质量、支付股息的股票，并增加国际股票和债券的权重。科技和金融行业目前正遭受困境，但能源和材料行业正在急剧上升。

“仍然有一些股票表现良好，世界各地有很多好的机会，”奈特说。这是一些令人鼓舞的消息，即使股市在此之后继续下滑，也要记住这一点。

斯通是纽约《商业周刊在线》的高级撰稿人