如何结束“测量步伐”？ - 彭博社

作者：Rich Miller

在2003年夏天，联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘和他的中央银行同事几乎承诺将利率保持在低位“相当长的一段时间”。当他们这样做时，他们知道自己正在采取一种不寻常的货币政策。因为联邦储备一直避免将自己限制在某个框架内，之前从未向金融市场提供过如此具体的未来利率路径指导。

然而，格林斯潘及其团队相信，他们可以在经济中采取这样的政策，因为当时的经济环境非常特殊。通货膨胀率较低，在许多联邦储备官员看来，这种低通胀令人不安。生产力非常强劲。尽管经济正在复苏，但复苏的势头看起来脆弱。

后来，一旦联邦储备在2004年夏季开始加息，政策制定者认为第四个特殊因素使他们能够继续引导市场，这次是期待一系列小幅的“适度”加息。货币政策极其宽松，利率只能上升。

中立区。

然而，现在情况看起来大为不同。通货膨胀上升。剔除食品和能源成本后，消费者价格在1月份同比上涨了2.3%，而2003年12月仅为1.1%。生产力增长放缓，去年第四季度年化增长率为2.1%，而2003年为4%。经济看起来更加稳健，似乎在第一季度有望以超过4%的速度增长。

在经历了美联储六次分别加息四分之一个百分点后，短期利率大幅上升。当前，银行间联邦基金利率为2.5%，接近3%到5%的中性区间，在这个区间内货币政策既不刺激也不阻碍经济增长。

曾经美联储不敢轻举妄动，如今货币政策制定者正在考虑如何放弃对市场的温和策略。在这个阶段，中央银行希望为货币政策留出更多的灵活性。但在他们准备在3月22日将利率再提高四分之一个百分点至2.75%时，官员们发现要摆脱给投资者提供更具体未来预期的策略并不容易。“这非常棘手，”前美联储官员布赖恩·P·萨克说，他现在是宏观经济顾问公司的高级经济学家。

突然变得紧张。

一方面，面对意外强劲的经济和金融市场上日益增长的通胀担忧，一些美联储官员可能更希望中央银行取消其关于利率将以“适度步伐”上升的声明。他们并不一定认为美联储需要立即加大力度，开始以半个百分点的幅度提高利率以遏制通胀。只是他们希望在必要时能够有更多的灵活性。这样的举措也将有助于说服突然变得紧张的债券市场相信美联储的反通胀决心。

其他美联储官员显然担心放弃美联储“适度”加息的声明，并希望保留这一声明。“我的预期是，美联储将继续以‘适度’的方式撤回政策宽松，”中央银行行长本·S·伯南克在3月8日的芝加哥演讲中表示。

这些官员认为，尽管金融市场的恐慌加剧，但通货膨胀可能会保持在低位。工资增长——在决定通货膨胀方面最重要的因素之一——一直比较温和。尽管生产率增长放缓，但按历史标准来看仍然强劲。而且企业利润率很高，这意味着公司可以在不提高价格的情况下吸收成本增加，尤其是当他们担心失去竞争对手的生意时。

错误的信息？

更重要的是，经济学家路易斯·克兰达尔（Louis Crandall）表示，投资者可能会狭隘地解读美联储取消“适度”声明为中央银行准备加快加息步伐的迹象。这将使美联储在制定政策时的灵活性减少，而不是增加。这可能不是美联储——即使是反通胀的鹰派——现在想要传达的信息。

底线是什么？即使美联储选择在3月22日调整其声明中的前瞻性语言——这是一种可能性，但不是确定性——它可能会尝试以一种不会导致市场预期转向半点加息的方式来做到这一点。这并不是一项简单的任务。但这是中央银行在一年半前决定追求其非常规策略时为自己设定的目标，即告诉——而不仅仅是暗示——市场它认为利率应该走向何方。

米勒是商业周刊华盛顿办公室的高级撰稿人

编辑：贝丝·贝尔顿