国际赛车场的快速时代 - 彭博社

作者：加里·麦克丹尼尔

在标准普尔，我们对国际赛车场（ISCA; 最近价格：$55）的积极展望，基于ISCA的财务实力和灵活性、其在NASCAR中的主导地位以及NASCAR人气的持续增长。我们相信这些因素将使ISCA在未来10年内实现超过20%的自由现金流增长，并为股东提供优越的回报。

ISCA目前在全国运营11个赛道，每年举办超过100场比赛，尽管85%的收入来自与NASCAR合作举办的20场比赛。NASCAR人气的上升显而易见，当前冠军杯的赞助商Nextel（NXTL）在2003年为赞助权支付了7亿美元，期限为10年，而之前的赞助商仅支付了2亿美元，期限为5年。根据最近的盖洛普民调，39%的男性和22%的女性认为自己是赛车迷。

我们认为NASCAR是过去十年中增长最快的运动，其收视率现在超过了国家篮球协会和美国职业棒球大联盟。根据尼尔森的数据，2004年NASCAR杯赛的收视率上升了2%，最后10场比赛，即争夺Nextel杯的比赛，获得了4.6的家庭收视率，上升了12%，而最后一场决定性比赛的收视率上升了38%。

根深蒂固的地位。

我们认为，ISCA在当前广播许可证重新谈判时应该会受益于这些更高的评级，这应该在2006年针对NBC和Turner Sports播出的比赛进行谈判，在2008年针对Fox和FX播出的比赛进行谈判。在此之前，我们预计在现有合同下，广播权利将以每年15%到21%的速度增长，2004年ISCA从中获得了1.889亿美元的收入。这些广播费用大部分直接流入ISCA的底线，扣除25%用于支付纳斯卡车手的奖金基金。

我们相信，ISCA已经建立了显著的壁垒，以防止竞争对手取代其作为主导纳斯卡推广者的角色。纳斯卡和ISCA最初都是由比尔·法国（Bill France Sr.）创立的，并且仍然由法国家族集团通过其39%的流通股股份控制。它还在ISCA中拥有62%的投票权。我们认为，这种与纳斯卡的根深蒂固的关系为ISCA提供了“经济护城河”，使其能够获得优越的回报。此外，ISCA拥有行业内许多最受欢迎的赛道，进一步保护了其主导地位。

在我们看来，现有证据增强了我们对ISCA已为其竞争对手创造壁垒的信念。ISCA的两个最大竞争对手是Speedway Motorsports（TRK; $37.12）和Dover Motorsports（DVD; $5.68）。在2004年的36场纳斯卡Nextel杯比赛中，ISCA主办了20场，TRK主办了11场，DVD主办了2场，其余由拥有单独赛道的私人公司主办。包括Busch联赛和Craftsman卡车联赛的纳斯卡比赛在内，ISCA主办了43场比赛，TRK主办了26场，DVD主办了12场。此外，ISCA在2004年能够获得更高的利润率，分别为24%对比TRK的16%和DVD的3%。

开辟赛道。

我们相信ISCA能够通过成功利用其在NASCAR中的竞争优势，实现盈利性扩张。其加州赛道在2004年举办了第二场Nextel杯赛，此前NASCAR应ISCA的请求将劳动节比赛从北卡罗来纳州转移到加州赛道，这一举措导致了更高的入场费、企业赞助和款待收入。

ISCA还将另一场Nextel杯赛事从达林顿转移到凤凰城，我们相信这也将为公司带来显著收益，并增加NASCAR在东南地区以外的曝光率，我们认为这将随着时间的推移产生更高的票务销售和广播收视率及收入。

从长远来看，我们对ISCA计划扩展到目前NASCAR服务不足的地区感到鼓舞。2004年底，ISCA在纽约市斯塔滕岛购买了677英亩土地，花费约1.1亿美元，预计将在2010年前建造一条三分之四英里的赛道，设有80,000个看台座位和64个豪华包厢，预计成本约为6亿美元。——加里·麦克丹尼尔

超过100场比赛。

它还在探索太平洋西北地区的潜在地点。我们相信这些地区目前在汽车赛事方面服务不足，并且在扩展完成后可能成为非常有利可图的市场。我们预计企业赞助和豪华包厢租赁在这些新地点将产生显著高于ISCA大多数传统市场的回报。

在这一点上，ISCA 拥有和/或运营 11 个主要的美国赛车设施：佛罗里达州的代托纳国际赛车场；阿拉巴马州的塔勒德加超级赛车场；密歇根州的密歇根国际赛车场；维吉尼亚州的里士满国际赛道；加利福尼亚州的加州赛车场；堪萨斯州的堪萨斯赛车场；亚利桑那州的凤凰国际赛道；佛罗里达州的霍姆斯特德-迈阿密赛车场；维吉尼亚州的马丁斯维尔赛车场；南卡罗来纳州的达林顿赛道；以及纽约的沃特金斯格伦国际赛车场。ISCA 还拥有位于宾夕法尼亚州的纳萨勒斯赛车场，该场地被分类为待售，并且通过其在赛道协会的投资拥有芝加哥地区赛车场和66号公路赛道的 37.5% 股权。

ISCA 的业务主要包括在其主要赛车设施中举办赛车赛事。在 2004 财年，公司通过其拥有和/或运营的赛车设施推广了超过 100 场股票车、开放轮、跑车、卡车、摩托车和其他赛车赛事，包括 20 场 NASCAR NEXTEL 杯系列赛事、14 场 NASCAR 布什系列赛事、9 场 NASCAR 工匠卡车系列赛事、7 场印地赛车联盟 (IRL) 印地赛车系列赛事，以及由美国公路赛车协会认证的代托纳 24 小时耐力赛。

短暂的滑落？

我们认为国际赛车场的收益质量很高。根据标准普尔的核心收益方法，我们估计 2005 财年的标准普尔核心每股收益为 2.85 美元，2006 财年的标准普尔核心每股收益为 3.41 美元，而我们各自的运营每股收益估计为 2.86 美元和 3.41 美元。在 2005 财年，我们的标准普尔核心每股收益估计包括超过 ISCA 收入报表上报告的约 180,000 美元（每股不到 1 美分）的股票补偿费用。国际赛车场没有任何养老金或退休后福利成本。

ISCA的股票在2005年迄今上涨了3.9%，继2003年和2004年均上涨19%之后。该股票在2005年2月14日达到了52周高点56.50美元，但此后下跌了3%。我们相信这种下跌将是短暂的，并预计该股票在2005年全年将表现强劲。到目前为止，2005年的三场NASCAR杯系列赛非常成功，其中在ISCA赛道举行的戴通纳500赛创下了10.9户家庭的电视收视率，创下历史新高。

ISCA的股票目前交易价格约为我们2005财年的每股收益估计的19倍。尽管这比标准普尔400和标准普尔休闲设施子行业指数的18倍市盈率略高，但我们认为这是由于我们预计ISCA将展现的高增长所致。标准普尔400的PEG比率为1.3，而休闲设施指数的PEG比率为1.7，ISCA的PEG比率为1.5。

前方风险。

我们的12个月目标价为66美元，基于我们的折现现金流（DCF）、历史分析和相对估值分析的组合。我们的10年DCF模型假设资本成本为7%，终端增长为3.5%，每股价值为66美元。我们的历史分析对我们2005财年的每股收益估计应用了11.5倍的企业价值与EBITDA的倍数，得出的每股价值为65美元。我们的相对估值对我们2005财年的每股收益估计应用了11.6倍的企业价值与EBITDA的倍数，与同行一致，给该股票估值为66美元。

我们看到对我们的推荐和目标价存在几个风险。不利的天气或其他事件可能会干扰预定的活动。由于ISCA的85%收入来自其推广的20场NASCAR杯系列赛，取消其中一场比赛将对ISCA的业绩产生不利影响。

NASCAR的受欢迎程度可能会减弱。尽管它一直在产生强劲的电视收视率和赛道出席率，但如果它的受欢迎程度消退，ISCA的业绩将会受到影响。

反垄断担忧。

扩展计划可能会被延迟或无法完成。如果到本世纪末未能在纽约市和太平洋西北地区增加赛道，我们预计收益和收入增长率将显著放缓。这些项目可能会违反当地法规，或者ISCA无法为基础设施改善获得公共融资，而这些改善对于使扩展变得可行是必要的。

ISCA与NASCAR的密切关系可能引发反垄断担忧。Speedway Motorsports对ISCA和NASCAR提起了诉讼，指控这对组合违反竞争法，并限制NASCAR扩展到ISCA拥有的赛道。为了和解诉讼，ISCA在2004年同意出售其北卡罗来纳州的赛道。如果联邦监管机构推动ISCA与NASCAR之间的更多分离，ISCA可能会失去一些NASCAR赛事或被排除在赛程扩展之外。

我们认为ISCA的股票因几个原因而具有吸引力。我们认为公司在汽车赛事中的强大竞争地位，特别是与NASCAR的密切关系，将为其提供优势，使其能够产生优越的收益。我们还相信，特别是NASCAR以及汽车赛事整体，将继续在美国体育界上升，为该行业创造重要的增长。

此外，在我们看来，国际赛道具有财务实力和灵活性，可以以有序的方式追求扩展。最后，考虑到它们所表现出的低波动性，我们认为这些股票具有良好的风险与回报平衡。

麦克丹尼尔负责标准普尔股票研究服务的休闲和媒体公司