美联储的隐秘偏向转变 - 彭博社

作者：迈克尔·华莱士

正如广泛预期的那样，感谢美联储的透明度，联邦公开市场委员会于3月22日将联邦基金利率提高了四分之一个百分点，达到2.75%。美联储还对可持续增长和价格稳定保持了平衡的风险评估。此外，其政策口号“适度的调整可以以可能是渐进的速度进行”依然保持不变。但这只是表面故事。

在这一书面大纲之下，潜藏着对“修辞”风险平衡的微妙转变，这在FOMC对价格压力和经济产出的展望中得到了体现。这一转变表明，美联储可能在下次FOMC会议（5月3日）上正式将“官方”平衡倾斜至上方。

美联储补充了其对通胀的不断演变的看法，加入了“近期通胀压力有所上升，定价能力更加明显”的警告。它还将产出前景从“适度增长”上调至“稳健增长”。

历史教训。

这种口才的变化清楚地表明“风险平衡”声明正在过渡。美联储没有正式化这一观点，以保持市场的平静，而不暗示对更大政策步骤的立即改变。

事实上，这一举动似乎巧妙地设计，使美联储能够兼顾各方，通过采取中间步骤来创造更多的政策灵活性。通过这种方式，主席艾伦·格林斯潘再次巧妙地设计了一项妥协，避免了任何尴尬的异议，满足了鹰派和鸽派的需求。

升级经济和通胀平衡表中的任何一项或两项而没有一些前瞻性暗示，对市场来说将是严厉的药方，市场已经开始逐渐接受美联储的思路。关于汽车行业信用事件的最新担忧，考虑到最近关于通用汽车（GM）信用状况的所有头条新闻以及油价的最新飙升，可能支持了鸽派对平稳过渡和渐进主义的呼吁（见BW在线，2005年3月21日，“砰！汽车泡沫破裂”）。关于美联储收紧周期后信心危机的过去危机的媒体报道，以及等待时机的房地产泡沫，可能产生了一些共鸣，这可能会在4月12日的下次FOMC会议纪要中显现出来。

然而，美联储继续承认高能源成本的双重影响，尽管显然对经济增长持续向前推进感到宽慰，并且能源并没有推动核心消费者价格上涨。它还重申“长期通胀预期保持良好控制。”这应该允许美联储继续在减少宽松政策上保持耐心，同时保持“根据需要对经济前景变化做出反应，以履行维持价格稳定的义务”的选项开放。

上行风险。

在这方面，2月份的头条生产者价格指数（PPI）上涨了0.4%，而核心指数上涨了0.1%，符合预期。然而，这些数字使得整体指数同比增长4.7%，而1月份为4.2%，核心指数同比增长2.8%，而1月份为2.7%——这是自1995年11月以来核心增长的最强劲增速。

风险在于，考虑到本月商品价格表现，CPI在三月份可能会进一步走强，联邦储备委员会将不得不相应地继续调整其政策言辞。3月23日将公布的另一项重要数据是2月份的消费者价格指数（CPI），我们在Action Economics预计整体将上涨0.3%，不包括食品和能源则上涨0.2%，与中位数预测一致。季节性趋势、商品以及更坚挺的食品和能源价格暗示本月存在上行风险，这可能会转化为同比核心通胀率为2.3%。

市场意识到联邦储备委员会的这一现实检查，债券市场进一步解开了格林斯潘的“难题”，长期收益率保持低位。基准10年期国债收益率飙升15个基点，达到4.63%，尽管联邦储备委员会试图进行微妙的过渡，而2年期国债收益率也同样上涨了相同幅度，达到3.83%——这是三年来的最高水平。这使得两种工具之间的利差大约为+80个基点，考虑到收益率的平行变动。

不再“适度”？

美元在收益率跳升和更鹰派的联邦储备委员会语气下强劲反弹，而股市则像吞下苦药一样接受了这一消息。联邦基金期货甚至将6月更激进的半个百分点加息的风险定价为44%。

在Action Economics，我们预计联邦储备委员会将继续以四分之一个百分点的幅度加息，并将在5月的会议上将联邦基金利率提高至3%，届时也可能会去掉“适度”一词，并可能清理其风险平衡声明，以反映增长和通胀的真实基本情况。除非经济出现一些不可预见的冲击，否则中央银行仍需努力将联邦基金利率正常化至4%至5%的区间。

华莱士是 行动经济学 的全球市场策略师