美国：是时候向“适度”步伐告别了 - 彭博社

在联邦储备银行勇敢的新政策透明世界中，言辞往往比行动更为重要。公开传达改变政策的意图已成为美联储的标准操作程序。这就是为什么3月22日政策会议传出的消息不会是广泛预期的加息，而是随附声明中的语言。根据今年经济的发展情况，目前的政策信息必然会发生变化——如果不是在即将召开的会议上，那么很快就会。否则，美联储面临被认为与其长期控制通胀目标脱节的风险。

自去年5月以来，市场已经开始期待美联储的声明会表示银行计划以“适度”的步伐提高利率。这个听起来悠闲的短语被广泛解读为每次会议加息四分之一点，直到政策制定者觉得利率达到了既不促进也不妨碍经济的中性水平。

由于飙升的油价对增长的拖累，可能给美联储维持其渐进步伐提供一些空间。然而，考虑到经济的意外强劲和越来越多的迹象表明通胀前景可能并不像几个月前看起来那么温和，目前的语言将美联储锁定在一个可能不合适的承诺中，特别是如果需求和定价能力继续超出预期的话。

事实上，经济的强劲部分是美联储长期以来决定支持增长的结果。其几乎前所未有的宽松政策为金融市场提供了流动性，并为购房者提供了廉价的抵押贷款。负债累累的企业有机会进行再融资，这降低了成本并为投资创造了更多现金。

现在工资和薪水以健康的速度增长，企业现金充裕，美联储必须让经济摆脱这些舒适的金融条件。在这个新的沟通时代，美联储将希望为金融市场做好准备，政策可能需要比预期更快地调整。第一步将是改变政策声明。

新的词汇秩序来自美联储的声明最有可能会去掉“适度”的步伐。由此产生的更鹰派的语气可能会暂时震动市场。这是因为新的声明意味着政策制定者希望在必要时根据经济数据的表现灵活地提高利率，超过四分之一点。

当然，最新的数据描绘出一个比美联储年初可能预期的更强劲的经济。债券市场已经注意到了这一点，并大幅推高了长期利率。消费者继续购物，即使面临更高的油价。住房建设依然强劲。企业忙于扩大生产和建立库存。

零售销售在二月份增长了0.5%，修订后的1月份数据显示销售增长为0.3%，而不是之前报告的0.3%的下降。更强劲的就业市场解释了需求上升的很大一部分原因。但另一个因素是创纪录的消费者财富。根据美联储的数据，家庭净资产——总资产减去负债——在2004年底达到了48.5万亿美元的高点。

企业的财务状况也在改善。他们终于开始为增长做出贡献——比他们在这次扩张中迄今为止所做的要多得多。公司在一月份大幅增加了0.9%的库存。库存的增加应该能抵消贸易赤字的恶化，而贸易赤字似乎是第一季度经济的唯一严重拖累。在二月份，房屋建筑商以每年220万套新房的速度开工，这是二十年来的最高水平。工业生产增长了0.3%，这是连续第五次增长，而工厂产出连续第三个月上升了0.5%。

从美联储的角度来看，强劲的工业活动可能引发担忧。美国工业在二月份使用了79.4%的可用产能，高于去年九月的78%。以这种速度，到明年初，运营率将达到通常与生产限制和通胀压力相关的水平。

**事实上，**越来越明显的是，连续两年的高于趋势的经济增长正在减少产品和劳动力市场的闲置。这种趋势通常会导致通胀动态的变化。在美联储自己的《褐皮书》关于地区经济状况的总结中，美联储指出，生产链中的成本压力增加正在转化为定价能力的增强。“一些地区表示，传递价格上涨的难度有所降低，”报告中提到。

债券市场已经感受到经济现实和美联储紧迫性之间的变化。债券交易者似乎开始接受这样一种观点：最近几个月基准10年期国债的异常低收益率与经济现实不符。对增长、通胀和美联储政策的看法在二月份初随着一系列强劲数据的发布而开始转变。美联储主席艾伦·格林斯潘在二月份作证时提到，在美联储收紧政策的情况下，低债券收益率是一个“难题”，也帮助市场摆脱了麻木状态。

从2月9日到3月中旬，10年期收益率从不到4%上升到超过4.5%，固定抵押贷款利率接近6%。这一上升可能还有进一步的空间。债券收益率仍低于去年6月接近4.9%的峰值。随着汽油价格迅速上涨——在3月14日几乎触及去年的每加仑2.06美元的纪录——3月和4月的价格指数看起来不会好。即使不考虑能源和食品，生产者和消费者层面的年度核心通胀率也在逐渐上升。

因此，美联储可能也需要重新评估其关于未来通胀风险的声明。自去年5月以来，政策制定者表示，价格稳定的上行和下行风险“基本相等”。这种平衡可能在很大程度上正在发生变化，因为美联储异常低的利率为整体需求提供了关键支持。而强劲的需求正是经济闲置资源减少的原因。

此外，单位劳动成本作为通胀的关键决定因素，随着生产率增长放缓，开始上升。去年最后三个季度，单位成本以2.4%的年率上升，这是近四年来最快的速度。为了至少匹配这一更高的成本增长速度，价格上涨的压力在服务行业尤其沉重，因为劳动是主要成本，定价权往往更大。

当然，通胀预期仍然较低，这也是债券收益率没有大幅上升的一个重要原因。然而，重要的是要记住，预期是基于实际的通胀经验形成的。如果实际通胀数据继续上升，预期也会随之上升。

美联储面临的新问题是：政策应该多快达到中性？最近关于增长和通胀的数据暗示中央银行的行动太慢。如果这是真的，那么考虑到政策调整固有的滞后以及美联储希望采取先发制人的行动，政策制定者的任何意图变化都需要尽快到来。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根