赤字：天空可能并不会崩塌 - 彭博社

当商务部在3月16日宣布去年经常账户赤字膨胀至创纪录的6659亿美元时，美元受到了打击，兑欧元和日元下跌。导致货币下跌的原因是：人们担心美国对外国资金的依赖程度如此之高，以至于为了资助其经常账户和预算赤字，美元迟早会崩溃。

然而，一些顶级联邦储备官员并不这样认为。在一项颠覆传统智慧的新分析中，他们认为，膨胀的经常账户赤字并不是由于减税的布什总统和乐于进口的美国消费者的挥霍。相反，这一差距——主要由贸易赤字构成，但也包括利息、股息和其他金融支付——主要源于美联储理事本·伯南克所称的“全球储蓄过剩”。这种过剩的储蓄起源于日本和德国等增长缓慢的工业经济体，以及中国和印度等快速增长的新兴市场。

根据这一理论，过剩的储蓄正在压低美国的利率，使联邦政府能够运行大规模的预算赤字，并允许负债累累的消费者消费更多。如果伯南克是对的，那么对外国资金会枯竭并导致美元崩溃的担忧被大大夸大了。更可能的情况是美元的逐渐下跌；在过去三年中，美元兑美国主要贸易伙伴的货币贬值了15%。

毫不奇怪，伯南克和他的同行对贸易的看法并没有在外国首都赢得太多支持。相反，许多欧洲和亚洲的政策制定者将美国膨胀的经常账户赤字完全归咎于美国及其债务驱动的经济。

尽管如此，“别担心，快乐生活"的贸易赤字应对方式在3月15日得到了提振，当时财政部报告称，外国投资者在1月份净购买了价值915亿美元的美国债券、股票和其他金融资产。这一数字较12月份的607亿美元大幅上升，创下历史第二高水平。更重要的是，净外国资本流入远远超过了美国在1月份累计的583亿美元贸易赤字。而且，主要是私人投资者，包括对冲基金——而不是外国中央银行——进行了大部分购买。他们中的许多人涌入美国股市，以利用年初的反弹。

退休人员效应

全球储蓄盈余的最有力证据来自日本和欧洲迅速老龄化的社会。那里的工人需要为退休积累储蓄，但在自身经济增长缓慢的情况下面临投资机会匮乏。因此，他们将资金投资于国外，包括美国。圣路易斯联邦储备银行行长威廉·普尔在3月8日的演讲中表示，考虑到美国金融市场的广度和美国经济的活力，这完全是合乎逻辑的。毕竟，虽然美国也在老龄化，但其退休人口的增长速度远远没有日本或工业欧洲快。根据联合国的预测，到2050年，美国每100名工作年龄人口中将有34名退休人员，而现在为21名。日本每100名20至64岁的人中将有约78名，欧洲则为60名。

当日本和欧洲人开始大量退休时，他们将提取储蓄并将这些钱花在商品和服务上，其中一些来自美国。“可以说，这些国家的经常账户盈余以及美国的经常账户赤字在未来将会逆转，”普尔说。

但不仅仅是欧洲和日本在积累储蓄。许多新兴市场国家也是如此。尽管中国例如正在投资数十亿美元建设新工厂，但它的消费仍远低于储蓄。余额被投资于海外，其中大部分投资于美国国债。中国对国债的持有量从一年前的1562亿美元上升到今年1月的1945亿美元。

战争资金因素

中国并不孤单。韩国、台湾、泰国和巴西在过去一年中都增加了对国债的持有。受到90年代中后期金融市场危机的影响，他们选择建立外汇战争资金，以保护自己免受国际资本市场流动的波动。一些国家，如中国，还寻求通过将其货币与美元挂钩来确保经济稳定并促进出口。

那么伯南克及其团队关于经常账户从1991年的平衡到去年的国内生产总值的5.7%的原因是否正确？这个论点似乎在90年代末成立，当时外国资金涌入美国股市，美元飙升。即使在泡沫破裂后，外国资金仍然不断涌入。大量购买国债和抵押贷款支持证券帮助保持长期利率低，推动了再融资热潮，刺激了消费者对国内和进口商品的狂热消费。

当然，外国人对美国投资的推动并不是自2000年以来贸易和经常账户赤字激增的唯一原因。大幅减税——以及由此产生的预算赤字——也推动了进口。此外，过去三年美元的贬值，尤其是相对于欧元的急剧下跌40%，表明融资贸易赤字并非毫无问题。

美联储的乐观者承认这些警告——但仍然相信外国储蓄过剩将占主导地位。如果他们是对的，那么削减经常账户赤字并不急迫。赤字总有一天会下降——不是通过美元崩溃的轰鸣，而是随着世界其他地方收获其在美国投资的储蓄的回报，缓慢下降。

作者：里奇·米勒，华盛顿