用几只好股票获利 - 彭博社

尽管股市可能起伏不定，但稍微的下跌市场并不影响伦敦公司的总裁斯蒂芬·M·戈达德，他也是新市场基金（AVMIX）的经理。他表示，由于专注于少数优质股票——一次不超过25只——且波动性较低，他的基金一直在适度超越市场表现。

该基金的成功故事之一是吉列，1999年收购时因盈利不佳而被视为“黑羊”。戈达德表示，他看到了五年或更长时间的长期价值，而这一愿景在今年年初吉列被宝洁公司（PG）收购时得到了确认。这使得该基金在宝洁公司中占据了相当大的份额。有趣的是，戈达德不确定是否要保留如此大的股份。这取决于宝洁如何利用这笔以15倍收益收购的交易。

戈达德购买公司的标准是管理质量、现金流和估值。他提到的一些当前最喜欢的股票包括伯克希尔·哈撒韦（BRK.A）、资本一金融（COF）和MBIA（MBI）。

这些是戈达德在3月24日由《商业周刊》在线在美国在线上进行的投资聊天中提到的一些要点，回应了观众和杰克·迪尔多夫以及琼·金的提问。以下是聊天的编辑摘录。AOL用户可以在关键词：BW Talk找到完整的记录。

问：史蒂夫，您如何看待这个市场的前景，它在波动中起伏？

答：

我认为它将继续波动——我们的估值相对较高，持续上升的利率环境将继续压缩估值。

问：在这个不确定的市场中，新市场基金表现如何？

答：

我们的表现略优于市场，主要是因为我们持有更多低波动性、可预测的企业。整体估值相对于市场其他部分处于折扣状态。在温和下跌的市场中我们表现良好，在上涨的市场中也能保持稳定，这因为我们往往更关注下行风险而非上行潜力。

问：在这个上升利率环境中，您认为哪里有价值？能否举出一些具体公司？

答：

我们的投资组合中有几家公司已经降到相对吸引人的水平。与其价值相比，伯克希尔哈撒韦的价格仍然相当有吸引力。资本一金融和MBIA的交易价格为15倍的收益。资本一的交易价格为10倍收益，但以中双位数的速度增长，平均增长率为15%。

问：您仍然重仓金融股吗？在利润率收紧的情况下，这不是一个担忧吗？

答：

嗯，这就是它们下跌的原因。这个特定的消息已经在估值中反映出来——利润率收紧并不是秘密。我们持有的大多数金融股并不太依赖于利差收入。我们的主要持股是更多的财产/意外保险公司，这些公司在上升利率环境中表现更好。伯克希尔哈撒韦持有大量现金，即使是小幅的利率上升也能显著增加他们的持有。

问：你们基金的策略是集中持股——投资组合中通常有多少只股票？

答：

我们尽量控制在少于25个持仓。一旦超过25个，你基本上就成了隐形的指数投资者，当你有这么多持仓时，增加价值是非常困难的。平均基金持有大约85个不同的持仓，基本上你只是持有市场。当市场每年上涨18%时，这没问题，但如果我们进入一个非常低迷的市场，回报率只有低个位数，互惠基金经理就没有奢侈的机会去拥有市场。

长期持有10到15家蓝筹公司就足以产生良好的回报并降低风险……自成立以来，我们在大盘股基金中排名前5%。我们的贝塔值也低于持有三倍于我们股票的基金。这有点违背了传统智慧，即你拥有的越多，风险就越低。

问：你们基金的风险水平是什么样的？

答：

是晨星给出的最低风险。我们的标准差可能是市场的三分之二，我们的贝塔值是0.55，几乎是市场的一半。因此，我们是一个非常稳定、一致的基金，在上涨和下跌的市场中表现都很好，尤其是在下跌的市场中。

问：在你们高度选择性的情况下，你们的筛选过程是如何挑选出少数优质股票的？

答：

基本上，我们的筛选过程有三个方面。我们寻找能够产生充足自由现金流的公司，并且这些现金流在长期内是非常可预测的。我们不会关注商品或波动性很大的公司。我们希望拥有那些我们知道在未来5到10年内仍然会存在的公司。

第二部分是关注管理团队，确保他们以股东为导向，并且有长期证明的为股东做最好的记录。如果你有一个，而没有另一个，最终可能会对你造成灾难。

最后，最困难的部分是试图找到那些合理估值的公司。我们尝试对该公司未来10到15年的现金流做出非常温和的预测——有时增长率仅为分析师预测的四分之一到三分之一。然后我们尝试弄清楚该公司的资本成本。

如今大多数公司都过度资本化，利用过多的高成本股权来增长，而实际上他们只需要一半到三分之一的股权来继续增长。因此，未来你会发现杠杆收购（LBO）参与者进入市场，你会看到公司的进一步整合，因为他们可以发行非常低成本的债务来收购它们。你还会看到迅速增加的股息支付，因为他们有太多现金可以使用。

我不是在猜测——你已经看到这种情况发生。去年创纪录数量的公司增加了股息——他们拥有的现金比过去40年都要多。

吉列刚刚被宝洁收购，未来你会看到几乎每个行业都有更多的整合。我认为主要主题是——为了在未来获得任何回报，你需要集中关注几个优秀的公司，找到具有良好自由现金流特征的公司，并参与整合和股息增加的主题。问：你们的股票平均周转率是多少？

答：

我们的周转率非常低——我们通常每年的周转率不超过10%，我们的持有期大约为五年。这使得它成为一个非常税收高效的基金。我们不相信根据下个季度的收益来买卖公司。我们的前景和视野远远超出平均市场预期，展望5到10年。当我们购买一只股票时，我们从商人的角度来看待它，除非有重大意外，否则我们会长期持有。

一个完美的例子就是吉列，我们在1999年收购了它，当时大家都讨厌这家公司。市场关注的是他们令人失望的季度收益，股价在中高20美元徘徊了很长时间。然而，我们在看未来3、5、10年，知道这家公司价值远高于其股票交易价格。我们的回报在1月[与宝洁的交易]中到来。

这就是我们所寻找的公司类型的完美例子。高运营利润率产生大量现金，非常可预测。你知道五年后的公司将与现在一样。然后我们就坐下来等待。

问：吉列交易完成后，你对拥有宝洁感到满意吗？

答：

我们仍在挣扎是否保持一个主要的头寸。我认为他们为吉列支付了全价，接近15倍。如果他们能够实现他们认为可以实现的协同效应，并能够交叉销售他们的产品，那么收购将会成功。但如果他们做不到，那么宝洁将很难满足市场对未来的预期。

我想我想说的是，陪审团仍在审议——我还没有做出任何决定。大多数大型收购都不成功——大约75%的收购未能为股东提供回报。

问：既然你对购买如此挑剔，难道有时还是不得不出售吗？

答：

有时我们会犯错误，某些事情可能会让我们感到意外。当然，如果我们发现了更好的想法，并需要一些现金来购买新头寸，我们会出售。或者如果估值变得过高，我们会减少我们的头寸。通常，我们的公司变化不大，我们尽量保持周转率在最低限度，从而提高我们基金持有人的税后回报。

问：你的一些最佳成功故事在你的股票选择中是什么？

答：

最近的成功案例是吉列，半个多月前被[宝洁]收购。白山保险（WTM）我们在大约每股100美元时收购，所以这段时间表现相当不错。我可以回顾许多持仓。我们永远持有的伯克希尔哈撒韦，其价值是我们一些原始持有账户成本基础的10倍。

所以这证明了你不需要频繁交易就能为自己赚钱。只需找到基本面强劲、由强大股东团队管理的优秀公司，并确保你没有支付过高的价格。大多数成功的投资者在时间的推移中并不具备每天或每周交易的心态。如果你查看大多数表现最佳的共同基金，几乎所有的基金都有相对较低的周转率。

问：如今投资者对股息非常关注，它们在你的选择过程中或回报中有多大影响？

答：

嗯，我们的主要筛选标准是自由现金流，我们希望这能随着时间的推移转化为股息。通常我们购买的公司如果支付其自由现金流，能够支付5%到6%范围的股息。所以间接来说，我们在关注支付股息的公司。

改变过去20年的心态需要很长时间，那时股息几乎被视为一种弱点，而CEO们有很大的激励去保留现金以增加他们的期权价值。这种情况正在结束——我们正进入一个全新的时代，情况将完全相反。与其获得巨额的期权包，不如看到更多的限制性股票给CEO。通过限制性股票，他们可以获得股息，而通过期权则无法获得。

我们相信市场将回到90年代和80年代末之前的状态，大部分回报将来自股息。这将几乎像一个替代债券市场，公司股息收益率将与您在债券市场上能获得的收益率相竞争。

编辑：杰克·迪尔多夫