私有化的魅力 - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

公开上市的梦想可能正在失去光彩。几代人以来，企业主一直渴望向投资者出售股份。随着股东抬高股票的价值，公司获得了扩展和投资的资本。这在科技公司中尤为明显，企业家和风险投资家实际上是在为股权市场的推出制造公司。

但这个梦想似乎有一些变化的迹象。举个例子：在3月28日，SunGard数据系统（SDS）宣布将以113亿美元的价格出售给一组私募股权公司。SunGard的总裁兼首席执行官Cristobal Conde解释说，作为一家私营公司，增长机会似乎更大。

“当你经营一家上市公司时，你必须在短期季度收益和长期投资之间做出权衡，”Conde对《商业周刊在线》说。“我们仍然需要做出这些权衡，但在私营环境中，我们可以在更大程度上偏向长期投资。”

更大的审查。

这笔交易是在上市公司面临越来越大压力的时刻达成的。几年的丑闻导致了《萨班斯-奥克斯利法案》的出台，该法案要求高管遵守更严格的会计法规和报告要求。

萨班斯-奥克斯利法案使得作为一家上市公司变得更加耗时和昂贵。而上市公司的高管和董事们面临着来自证券交易委员会和纽约总检察长艾略特·斯皮策等监管机构的更大审查——如果事情出错，他们个人将面临风险。这些新责任增加了人们对上市公司地位的日益感知，即作为一家上市公司意味着比以前更多的麻烦。

更重要的是，私有公司的缺点不一定如以前那样严重。公司长期以来倾向于进入公共市场，以便筹集资金。但私募股权市场已经发展到足够的规模，以满足越来越大公司的资本需求。

为长期而战。

像通用电气（GE）这样的跨国大公司始终需要在公共市场上筹集资金。但对于像SunGard这样的大公司，其2004年的收入达到35.6亿美元，私募股权世界提供了大量机会。新所有者由银湖合伙人领导，包括一支明星阵容的支持者：贝恩资本、黑石集团、高盛资本合伙人（GS）、KKR、普罗维登斯股权合伙人和德克萨斯太平洋集团。SunGard要想超越这些深口袋的资源需要很长时间。

获得资本的机会将使SunGard能够在其增长战略中进行更多收购。“这家公司在收购小公司方面有良好的记录，”银湖的联合创始人兼董事总经理格伦·哈钦斯说，他补充道，他的公司并不寻求快速退出：“和我们所有的投资一样，我们打算长期持有这项投资。”

私募股权市场的运作也发生了变化。虽然这些投资在过去几十年中产生了巨额回报，但近年来随着行业的成熟，回报变得更加温和。一般来说，私募股权公司专注于收购小型和中型公司及工业部门，扭转亏损的运营并获得超额回报。

新策略

根据行业资深人士、私募股权公司Bear Stearns Merchant Banking的首席运营官Gwyneth Ketterer的说法，1980年代40%或更高的回报是常见的，而1990年代的目标是超过30%的回报。但近年来，目标回报百分比已降至20%左右。她提到两个原因：被收购的公司变得更加昂贵，买方必须在交易中投入更高比例的私募股权。

此外，风险投资行业竞争日益激烈。随着更严格的监管和股市回报减弱，私募股权公司的数量逐年增加，迫使投资者寻求替代方案。尽管利润空间在缩小，竞争却愈发激烈，场上参与者增多。因此，私募股权公司不得不开发新的赚钱策略，例如大规模合作收购越来越大的公司。

然而，高调的私募股权交易的业绩参差不齐。1989年的RJR交易，至今仍是最大的交易，相对来说却是个失败。需要多年才能从这家负债累累的公司获得个位数的回报。但私募股权巨头黑石今年在德国化工公司Celanese（CE）的首次公开募股中取得了成功。

要求苛刻的所有者。

SunGard会如何表现？该公司总部位于宾夕法尼亚州韦恩，2004年报告利润为4.54亿美元。作为一家专注于为金融公司提供服务的软件制造商，其收入基础——2004年为35.6亿美元——每年增长14%。它计划通过收购小型公司和提升现有产品的销售来提高这一增长率。“我们的最大客户，摩根大通（JPM ）在我们提供的产品和服务数量上尚未充分渗透，”Conde说。

现在判断这笔交易是否会成功还为时尚早。但七家全球领先的私募股权公司的所有权无疑会带来一系列挑战。合伙人必然会是要求苛刻的所有者，如果他们的利益出现分歧，问题将随之而来。

“认为这会很简单是天真的，”Conde说，他拥有耶鲁大学的天文学和物理学学士学位。然而，他对开辟新道路并不陌生。凭借他最新的举动，他再次成为许多人预期将成为增长趋势的先锋。

Rosenbush 是《商业周刊》在线版的高级撰稿人，位于纽约

编辑：Beth Belton