凯尔贝罗斯不会吞噬彭尼 - 彭博社

作者：罗伯特·伯纳与艾米莉·索恩顿

据熟悉对冲基金思维的人士透露，关于由凯尔伯斯资本管理公司领导的投资集团试图收购零售商J.C. Penney（JCP）的传闻是错误的。

在贸易出版物女性服装日报的报道后，总部位于达拉斯的零售商股票在3月31日上涨了8.4%，该报道未透露来源。这一涨幅突显了零售商股票普遍的泡沫，因为投资者试图弄清楚下一个可能被收购的公司，继最近对玩具反斗城（TOY）和西尔斯（Sears, Roebuck & Co）（S）的收购之后。然而，关于Penney即将出售的怀疑在4月1日已经开始浮现，因为Penney的股票在晚间交易中下跌了1.88美元，或3.62%，至50.04美元。

激发猜测。

尽管如此，前Penney高管瓦妮莎·卡斯塔尼亚最近加入总部位于纽约的凯尔伯斯，这一事实为WWD的报道增添了可信度。卡斯塔尼亚在去年因未能获得艾伦·奎斯特罗姆退休后的最高职位而离开了Penney的第二把手职位。后者曾是联邦百货公司的负责人，在领导Penney进行转型后退休，Penney是一家拥有1000家门店、上个财政年度销售额为184亿美元的中价位百货连锁店。

增加悬念的是，Cerberus与Sun Capital Partners和Lubert-Adler/Klaff & Partners联手，从折扣零售商Target（TGT）于去年七月收购了257家门店的Mervyn’s连锁店，交易金额为16.5亿美元。Mervyn’s销售与Penney类似的服装，价格相当，但其门店大多位于独立位置，而Penney的门店则主要位于购物中心。这引发了人们的猜测，Cerberus的合并将使Penney能够进入非购物中心的位置——这是零售商高管的目标。

尽管如此，接近Cerberus的投资银行家表示，这家拥有140亿美元资产的对冲基金并不打算收购Penney。该基金的官员没有回复寻求评论的电话，而Penney也拒绝发表评论。另一位熟悉Cerberus思维的高管表示，Castagna被引入是为了帮助管理Mervyn’s，并指导Cerberus的零售战略。

收购趋势。

这位不愿透露姓名的高管表示，Penney不符合Cerberus的投资风格。该基金通常投资于更为困境的公司。当Cerberus及其合作伙伴从Target收购Mervyn’s时，该公司正处于亏损状态。

相比之下，Penney在Questrom的重组计划下业绩回升。上个财年的净收入为5.24亿美元，较前一年的亏损9.28亿美元有所上升。在一份报告中，雷曼兄弟分析师Robert Drbul表示，考虑到我们认为该公司并非管理不善且股票并不被低估，Cerberus主导收购Penney的理由值得怀疑。

彭尼股票因市场传闻而上涨，突显出零售商正越来越多地成为私募股权集团和对冲基金的收购目标。投资奇才埃迪·兰伯特在2003年开启了这一趋势，当时他位于康涅狄格州格林威治的基金ESL投资控制了当时处于破产保护中的折扣零售商Kmart。Kmart的董事长利用零售商新发行股票的飙升价值，以110亿美元收购了西尔斯。

不那么吸引人？

随后出现了一系列模仿交易，例如上个月科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨、贝恩资本和沃尔纳多房地产信托以66亿美元收购陷入困境的玩具反斗城。萨克斯（SKS）的股票在彭尼发布有关萨克斯地区连锁店待售的报道当天也飙升。

尽管如此，零售收购游戏变得越来越难以进行。随着投资者对该行业的兴趣增加，零售商的股票估值也在上升。这削弱了兰伯特控制Kmart时的一个基本吸引力——其基础房地产的价值超过了市场对整个公司的估值。这保护了兰伯特投资的下行风险，这意味着他在零售运营方面的任何改善都是对回报的纯粹增益。

很少有零售商的交易价格低于其房地产价值。例如，彭尼的股票以50.04美元交易，远高于德意志银行对其房地产估值的每股32美元。任何收购者都必须更好地运营彭尼以提取价值。但这并不意味着潜在的收购者不会尝试。德意志银行零售分析师比尔·德雷赫认为这是可以做到的。

只要不要指望地狱犬会是竞标者之一。

伯纳是商业周刊芝加哥办公室的记者，索恩顿是商业周刊在纽约的副编辑

编辑：贝丝·贝尔顿