牛的致敬与牛的尾巴 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

没有什么比股市一天内三位数的涨幅更能让多头再次兴奋的了。三月的最后一周带来了经济增长的温和迹象（第四季度国内生产总值增长为3.8%，而预期为4%）和油价下跌，这使得投资者对更高通胀威胁的担忧减轻。这条消息，加上美联储在3月22日承诺重启其抗击通胀的警惕性，以及华尔街一些季度末的粉饰行为，点燃了3月30日的主要股市反弹，当天基准道琼斯工业平均指数上涨了135点，或1.3%。

确实，三大主要指数在2005年迄今为止创下了最大的一天百分比涨幅。然后3月31日，随着油价上涨，轻微的卖盘出现，一些交易者获利了结。道琼斯收于10,503点，下跌37点。

抗击通胀的美联储。

但总体而言，多头策略师感到更加自信。他们预计劳工部将在4月1日发布的就业报告将显示3月份的就业增长约为225,000人——并且将有更多证据表明经济不会过热也不会过冷（见《商业周刊在线》，3/30/05，“就业：稳健，而非壮观”）。此外，多头期待即将到来的第一季度财报季，以使投资者关注强劲的企业利润，而不是宏观经济的担忧。

“太多的策略师一直在对上升利率的恐惧大喊大叫，”SunGard Institutional Brokerage的销售董事总经理Trip Jones说。他对股票的看涨观点基于低估值（标准普尔500指数的前瞻市盈率在3月30日反弹前降至16以下）、健康的消费者以及通胀成为问题的迹象微乎其微。他认为市场仍在延续自2004年10月以来的上升趋势——尽管他承认他的理论在2005年第一季度受到了考验。

然而，看涨的情景可能尚未牢不可破。尽管许多策略师对美联储专注于抗击通胀表示松了一口气，但越来越多的人担心格林斯潘及其团队可能会过度反应。一些人认为，通过专注于通胀，美联储冒着将短期利率提高过多并扼杀经济增长的风险。

什么是“临界点”？

Putnam Investments全球资产配置组的首席投资官Jeffrey Knight认为，创纪录的消费者债务水平使经济对更高利率变得更加敏感。因此，他认为美联储应该避免将短期利率提高到3.5%以上——目前联邦基金利率为2.75%——以免冒着引发衰退的风险。许多观察人士认为，中性联邦基金利率应为4.5%。

如果利率超过一个未知的“临界点”，消费者开始收紧支出，“这可能会非常迅速且急剧地改变经济的动能，”Knight说。

Rabo Securities的首席交易员Michael Panzner认为，由于油价上涨、利率上升、消费者债务服务成本增加以及美国企业利润率受到挤压，经济和企业盈利在未来一年将逐渐“失去动力”。“任何一个因素都不能说‘衰退’，”Panzner说，“但把所有这些因素加在经济的负担上，确实有减速的潜在可能。”

“头痛的季度。”

在3月28日，Maxim Group的首席市场策略师Barry Ritholtz在一份研究报告中向客户发出了大胆的呼吁：“陷阱已设：重新定位的最后机会。”他的预测是：市场将从超卖状态中反弹——但投资者应该将任何收益视为卖出的机会。他预计股票将在接下来的一两周内上涨，但成交量和资金流入不会太大。

之后，Ritholtz认为市场将回吐这些收益，因为更高的油价和利率将回归现实。他认为到这个夏天，道琼斯指数可能会下跌10%到15%。他说：“我们将经历几个季度的头痛。”

对于刚开始重新获得对股票看涨信心的投资者（现在通货膨胀的担忧似乎正在减退），这样的负面预测听起来就像是在游行中叫人下雨。但随着能源价格和利率的上升，投资者在这个春天投资时应该准备好他们的比喻伞。

Stone是纽约BusinessWeek Online的高级撰稿人