炙手可热的证券交易所 - 彭博社

中国并不是唯一一个吸引西方大量投机资金的亚洲国家。在东南亚和韩国，股市是热门投资目的地。在截至3月21日的12个月中，大多数股市上涨了两位数，印尼以55%和菲律宾以41%领先。2004年表现不佳的韩国，自年初以来上涨了8%。基金经理认为，由于新加坡到首尔的低通胀、高增长和强劲货币的投资者友好组合，良好的时光将继续。

即使美国利率上升，主要问题似乎是是否值得冒着错过进一步收益的风险来撤回资金。“人们在关注这些亚洲市场在过去18个月中的表现，确实有获利了结的诱惑，”投资大师马克·莫比斯（Mark Mobius）说，他负责富兰克林邓普顿投资公司的（BEN）新兴市场投资组合。“但即使在我们经历的上涨之后，估值仍然低得令人难以置信。”

丰厚的回报吸引了来自工业化国家的热钱涌入，给市场增添了动力，推高了当地的房价——尤其是在曼谷、香港和吉隆坡——并对当地货币施加了压力。外资在韩国持有的股票比例为50%，在东南亚则为25%至40%。来自美国共同基金对亚洲股市（不包括中国大陆）的净流入每周超过1.5亿美元，并且已经连续25周保持正增长，创下历史新高。“显然，美国投资者之间达成了一致，认为亚洲股票在未来几年将表现优于美国股票，”在香港的花旗集团史密斯巴尼亚（C）亚洲策略师马库斯·罗斯根（Markus Rosgen）说。支撑区域市场的一个关键因素是美元疲软。当他们的货币升值时，投资者获得额外的收益，因为几乎所有货币都在对美元升值。

与1993年至1996年间由本地投资者推动的最后一次大牛市不同，目前的反弹主要是由外国投资者驱动的。马来西亚人、泰国人和印尼人在1997-98年的金融危机中遭受了严重损失，以至于大多数人仍然无法被说服离开低利率储蓄账户的安全。除中国和日本外，亚洲的银行存款在12月达到了2.7万亿美元，同比增长11%。

动荡的局势

他们知道一些外国人不知道的事情吗？一个问题是，随着美国利率的上升，外国资金流入是否会减少——在两年内的第七次上升发生在3月22日。美国国债和其他债券的更高利率为动荡的新兴市场提供了一个安全的替代选择。尚未发生投资者逃离，但热钱可以像涌入一样迅速离开该地区。“关于亚洲市场重新评级的所有讨论只是基金经理们对为什么在利率上升和全球增长放缓的情况下仍继续投资该地区的合理化，”德意志银行（DB）首席经济学家迈克尔·斯宾塞在香港表示。

目前，外国投资者感受到的撤离风险不大，部分原因是东南亚和韩国的企业格局自金融危机以来发生了很大变化。那时，亚洲股市被高度杠杆化的企业所主导。但近年来，亚洲最大的公司——如泰国的西安水泥——通过降低债务水平和成本修复了他们的资产负债表。

还有一个引人注目的宏观故事。更聪明的企业支出和强劲的消费者需求，加上丰厚的出口，推动了整个地区的稳健国内生产总值增长。“全球投资者逐渐认识到，未来几年亚洲的增长将强于世界其他地区，”CLSA亚太市场首席亚洲策略师克里斯托弗·伍德表示。这可能会使外国投资者继续留在亚洲市场——无论当地人群多么谨慎。

由阿西夫·沙敏在吉隆坡