美国：通胀再次进入美联储的视野 - 彭博社

将轻松获取金融资源视为可以点燃经济的火种。无论是来自轻松的银行信贷还是抵押贷款再融资，更多有价值的股权，还是来自不断上升的利润的现金，资金产生了大量的热量。目前金融条件极为宽松。不出所料，美国经济正在良好地发展，因为消费者和企业增加了支出。

但稳健增长的一个结果是，随着企业面临成本上升，通货膨胀压力正在加大。同时，美元贬值使得进口变得更加昂贵，油价也大幅上涨。问题是：美联储必须多快提高利率，以确保需求不会过热，从而使上升的成本转化为更快的消费者通货膨胀？

多年后，通货膨胀首次正式回到了美联储的视野中。除了在3月22日将隔夜联邦基金利率再提高25个基点至2.75%外，美联储表示“近期通货膨胀压力有所加大，定价能力更加明显。”这一承认使债券市场震荡不已。10年期国债收益率在公告前从4.47%跃升至收盘时的九个月高点4.64%。这一评论传达了明显更鹰派的基调，尽管美联储坚持认为利率可以以“可能是适度的速度”继续上升。

这种立场虽然突显了美联储对通货膨胀的认识，但似乎有些矛盾。一个可能的解释是，政策制定者将最近的通货膨胀上升视为暂时现象。另一种可能性是：该声明是在通胀鹰派和鸽派之间的妥协，以避免出现分歧投票。将于4月12日发布的会议纪要应能揭示一些理由。

有一点是明确的：美联储对通货膨胀的新强调为更激进的政策举措提供了试金石。如果价格上涨的动力继续加速，那么美联储可能不得不以半个百分点的幅度提高基金利率。除非金融条件很快得到缓解，否则强劲的需求将继续消耗劳动市场和生产能力中剩余的任何闲置。

这就是为什么最新的发展 在通货膨胀前景中不能被轻视：美国企业面临的成本压力正在以多年未见的速度上升。而这些压力正值那些在1990年代末抑制通货膨胀的力量——限制性的美联储、快速的生产率增长和强势美元——都已改变方向，因此施加的阻力减小。此外，过去一年中，美国及全球的整体需求温度上升了几个度，许多企业在将其更高的成本转嫁给客户方面取得了更大的成功。到目前为止，传导效应主要体现在生产者层面。然而，消费者价格上涨压力的证据也变得越来越明显。

最近，2月份的消费者价格指数较1月份上涨了0.4%，即使排除能源和食品，核心指数也意外上涨了0.3%。目前的年度核心通胀率为2.4%，是去年同期的两倍。通胀上升得越快，美联储就越需要提高利率，以使政策不那么宽松。这是因为决定政策限制程度的是实际利率或通胀调整后的利率。

成本挤压始于今年商品价格普遍上涨，尤其是石油。这些价格上涨显然正在通过生产链传导。到2月份，核心半成品的价格（不包括能源和食品）以超过8%的年度速度上涨，这是二十年来未见的速度。在更上游，核心成品的年度通胀率已加速至2.8%，是自1992年以来的最快速度。

而且，不仅仅是材料成本上涨在挤压企业预算。随着生产率放缓，单位劳动成本在过去三个季度以近四年来最快的年度速度上升，尽管薪酬增长尚未开始加速。

过去通胀约束的丧失在商品价格中表现得最为明显。这是因为低利率和材料成本上涨对商品需求和产出有很大影响。此外，非石油进口商品的价格也在上涨。2月份，它们比一年前上涨了2.9%，比去年同期快了一个百分点。这一加速使国内制造商有了一定的空间来提高自己的价格。因此，过去一年核心消费品的通胀率与进口价格的上涨和生产者价格的增加同步上升并不令人惊讶。

这些最新趋势忽视了石油和汽油价格的影响，这将在三月和四月的价格指数中开始显现。反映原油价格飙升至每桶超过55美元，3月21日全国普通无铅汽油的平均价格创下2.11美元的纪录，在过去四周内上涨了10.7%。

在改善的劳动力市场将保持需求强劲的情况下，企业将更容易将其更高的能源成本转嫁到自身产品的价格中。美联储3月22日的声明表示，更昂贵的能源“并未显著传导至核心消费者价格。”这意味着在这个夏天，美联储将密切关注任何更广泛的通货膨胀影响。

什么可以防止通货膨胀循环自我加剧？可能需要来自美联储本身的干预，通过更广泛地从经济中移除流动性来抑制通货膨胀预期的上升。这就是为什么货币政策在展望中始终重要，但现在对维持这一扩张的健康状况更为关键。

尤其如此，因为直到3月22日，债券市场对美联储加息的反应并未如往常那样典型。在三月中旬，债券收益率低于去年六月美联储开始加息时的水平。现在，它们大致持平，维持了相对宽松的金融条件，刺激了增长。

以住房和消费者支出为例。由于抵押贷款利率徘徊在6%左右，买家仍然有空间抬高房价。房地产价值的上升提升了家庭财富，导致更多的消费者支出。此外，低廉的抵押贷款使房主能够通过再融资和房屋净值贷款来利用住房财富。抵押贷款利率必须大幅上升，可能接近7%，消费者才会停止利用他们的房屋来资助当前支出。

值得称赞的是，美联储最新的政策声明实现了过去加息未能做到的目标：显著提高了长期利率。长期借贷成本的上升将有助于实现抑制金融危机的目标。考虑到价格的上升趋势，美联储显然还有更多的工作要做。也许还有很多。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根