标准普尔科技公司成绩单，第三部分 - 彭博社
bloomberg
这是对标准普尔的第三部分和最后一部分的行业公司逐一分析信用评级，由其信用分析师跟踪的高科技公司 -- 以及标准普尔对每家公司财务实力和商业前景的评论。（另见第一部分关于通信设备、计算机、组件和外设的公司，以及第二部分关于合同制造和电子设备公司、多元化科技公司的，以及标准普尔对科技行业的逐个行业概述）。
在这一部分中，标准普尔评级关注：
• 电子分销商
• 办公设备制造商
• 半导体制造商
• 软件服务提供商
电子分销商
Agilysys （AGYS ）
BB-/稳定
IT支出水平的改善和收购促进了良好的收入和盈利增长，特别是在季节性强劲的12月季度。稳定的前景得益于良好的流动性和债务保护指标的改善。评级的提升受到狭窄的业务基础和收购型增长战略的限制。
安克斯特国际 (AXE )
BB+/稳定
最近的降级反映了我们对安克斯特将维持更高杠杆财务状况的预期。然而，一致的运营表现、积极的自由运营现金流和充足的资本获取支持了稳定的前景。
箭头电子 (ARW )
BBB-/负面
预计持续的年度收益改善将导致在未来三到12个月内，债务保护措施足以支持该评级，此时前景可能会改为稳定。
安富利 (AVT )
BBB-/负面
尽管安富利维持了年度收入和收益增长，但债务保护指标仍低于该评级的标准。负面前景反映了安富利财务状况当前缺乏对债务保护措施恶化的缓冲。标准普尔预计，在我们重新考虑前景之前，可能需要一些时间——长达12个月或更长时间。
布莱特波因特 (CELL )
B+/积极
对新产品特性的持续需求预计将推动在竞争激烈的无线通信分销市场中的收入增长。尽管合并盈利能力相对稳定，但各地区的运营表现波动较大。如果布莱特波因特能够维持一致的、盈利的收入增长和适度杠杆的资产负债表，评级可能在短期到中期内上调。
英迈科技（IM）
BB+/稳定
英迈最近收购了总部位于澳大利亚悉尼的私营公司Tech Pacific，这将显著增强其亚太地区的运营。虽然预计运营盈利能力和债务保护指标在短期到中期内将持续改善，但2004年9月季度宣布的SEC调查目前限制了评级改善的潜力。
梅梅克集团
B+/稳定
私营的梅梅克集团在2004年受益于半导体行业的良好形势。然而，在竞争激烈的专业半导体产品分销行业，近期盈利能力预计将保持微薄。拟议的首次公开募股（IPO）已被推迟，但仍在进行中，预计不会影响我们对公司的评级或前景。如果IPO完成，预计收益将用于偿还控股公司的票据。
纳瓦尔（NAVR）
BB-/负面
纳瓦尔是一家专注于家庭娱乐和软件产品的分销商和出版商，主要面向国内零售客户。其适度的历史盈利基础预计将受益于收购的娱乐内容。尽管纳瓦尔的财务状况适度杠杆化，但负面前景反映了近期收购整合的风险。
科技数据（TECD）
BBB-/稳定
尽管在竞争激烈的计算机产品分销行业中利润率较低，科技数据仍保持了一致的盈利水平。目前的评级和前景包含了年度自由运营现金流将为正的预期，尽管存在季节性波动，杠杆水平将保持适度。
Danka商业系统（DANKY）
B/负面
高度竞争的行业条件继续挑战Danka稳定收入和实现可持续盈利改善的能力。尽管持续进行成本削减措施，EBITDA水平仍在逐年下降，包括2004年12月的季度。
富士施乐公司
A/积极
财务表现依然强劲。在截至2004年12月的九个月中，母公司富士胶卷的部门信息显示，公司的营业收入较2003年同期增长了82%，EBIT利润率为10.8%，而一年前为6.1%。预计消耗品将继续产生稳定的现金流，得益于数字彩色多功能复印机销售的增长。运营资金与总债务的比例预计将进一步改善，达到近年来的60%至70%水平。如果公司继续改善其财务状况，评级可能在一到两年内上调。
全球影像系统（GISX）
BB-/积极
全球继续报告良好的收入增长和持续的盈利能力。目前的评级反映了在北美办公设备市场的有限市场地位和收购增长战略。然而，持续的盈利和现金流增长可能在近期至中期内导致评级改善。
IKON办公解决方案（IKN）
BB/稳定
成熟的全球办公设备市场竞争条件高度激烈，继续对收入增长和盈利基础施加压力。2005年1月，IKON宣布将采取额外措施以降低成本和提高效率。然而，未能在短期至中期内实现核心经营收益的改善可能会导致对评级和/或展望的审查。
Katun
B+/积极
私营的Katun在办公设备零部件分销市场中占据良好的但小众的位置。尽管2004财年的收入持平，但持续的盈利能力和债务减少导致财务状况改善。收入和现金流水平的增长可能会在中期内导致评级改善。
Lexmark International（LXK）
BBB/稳定
尽管行业竞争激烈，Lexmark仍实现了适度的收入增长和市场份额的提升，以及持续的盈利能力。来自高利润率耗材的收益和强大的财务状况提供了评级的稳定性。
Pitney Bowes（PBI）
A+/稳定
我们对Pitney Bowes的评级和展望反映了其作为邮件设备主导制造商的地位，以及其持续的盈利能力和现金流生成。尽管该公司的历史上保守的财务政策已转向更加强调战略收购和股东回报，但我们预计其将保持强大的财务状况。
施乐（XRX）
BB-/稳定
尽管高度竞争的行业环境限制了收入增长，但设备销售已实现温和的年度恒定货币改善，这预计将为未来的收入增长奠定基础。基于对成本控制和运营效率的持续关注，年度非融资EBITDA水平应保持可持续。稳定的展望继续反映出潜在的不利判决或大型法律和解，主要源于两起股东诉讼。半导体制造商
阿达普特（ADPT）
B+/稳定
2004年12月季度，收入同比增长10%，但由于存储连接组件的渠道表现疲软，EBITDA盈利能力几乎降至盈亏平衡水平。资产负债表保持流动性，现金超过5.17亿美元，抵消了截至2004年12月31日的2.85亿美元的有息债务的杠杆财务状况。对2005年3月季度的指导预计盈利能力将恢复到与近期表现相当的水平，即EBITDA利润率在中到高个位数之间。
超微半导体（AMD）
B/稳定
AMD面临激烈的微处理器和闪存竞争、价格压力和高杠杆，这抵消了更新的产品线和改进的制造流程。自2003年9月季度以来，EBITDA利润率一直超过25%，远高于历史水平。尽管如此，自由现金流预计将保持负值，考虑到每年约14亿美元的资本支出用于资助在德国德累斯顿建设的大型工厂及其他活动。10亿美元的临时现金余额和25亿美元的债务水平反映了富士通在合资工厂中的份额。到2007年的到期债务约为9亿美元。
Agere Systems (AGR.A )
BB-/稳定
该公司已重新聚焦于存储，因为它降低了对日益萎缩的长途通信市场的重视。Agere已将其制造整合到佛罗里达州奥兰多的一个地点，如果不出售，该地点将在2005年12月之前关闭。适度的销售下降反映了其芯片在第三代手机中的需求波动，尽管市场可能会在年内回升。该公司希望在2005年6月的季度实现每季度5亿美元销售额的15% EBIT利润率，之前在2004年底进行了成本削减。截至2004年12月31日，现金余额为6.92亿美元。债务总额为7.2亿美元，加上约2.5亿美元的退休后福利义务，但短期到期债务适中。2.2倍的杠杆率对于该评级来说是适中的，考虑到市场条件的激烈。
AMI Semiconductor(AMIS )
BB-/积极
公司核心汽车、工业和医疗部门的稳健增长抵消了通信行业的疲软，导致12月季度销售小幅下降2%。EBITDA利润率稳定，有助于稳定的信用保护指标，债务与EBITDA约为2倍。流动性充足，现金约为1.61亿美元。当前评级中包含了进行小规模收购的灵活性，例如DspFactory交易。
Amkor Technology (AMKR )
B/负面
激进的、债务融资的资本支出在2004财年与行业下滑同时发生，抑制了盈利能力和现金流。12月季度的收入较前一季度下降了8%，预计3月季度将继续下降约9%。EBITDA利润率已降至15%，低于一年前的20%低位区间。杠杆率高达6.3倍，预计到3月可能进一步减弱。流动性可能受到压力，因为公司在2006年5月到期的债务为2.66亿美元，并预测盈利能力持续低迷和资本支出维持在高位。
应用材料公司（AMAT）
A-/稳定
AMAT在2005年1月季度的收入和订单增长大幅放缓，因为半导体行业继续面临较高的产品库存和2005年较慢的终端增长。订单环比下降36%，至16.8亿美元。尽管如此，公司在该季度保持了健康的EBITDA利润率，为26%，且收入同比增长14%。流动性保持在评级的坚实水平，为64亿美元，而融资债务为4.63亿美元。尽管现金生成仍然健康，但部分被增加的股票回购所抵消，该季度回购总额为3亿美元，环比减少现金余额1.8亿美元。
ASM国际（ASMI）
B+/稳定
该集团在2004年的前端业务首次录得正EBITDA，时隔三年，但由于后端业务的前景黯淡，预计2005年的表现将大大抵消这一改善。公司已为其2005年11月到期的1.15亿美元债务进行了预融资。
特许半导体
BBB-/稳定
尽管特许在2004年第四季度的销售疲软，但其2004年全年收入同比增长69%，达到9.32亿美元。由于0.13微米芯片的销售增加和成本节约措施，公司的营业利润率提高至41%（2004年），而2003年为26%。这使得公司能够发布更强的现金流指标。其运营资金与债务的比率从2003年的8%上升至2004年的32%。
然而，特许的盈利能力和现金流指标预计在短期内将会减弱，因为由于客户的库存调整，2005年上半年销售可能进一步放缓。特许的流动性状况依然强劲，截至2004年12月31日，现金为5.69亿美元。评级也受益于其最终母公司淡马锡控股的支持。
Cirrus Logic （CRUS ）
B/稳定
由于DVD录制机这一关键终端市场的销售疲软，收入在12月环比下降7%，而在截至9月的六个月内增长了22%。尽管公司是无厂生产商，但由于其高运营杠杆，盈利波动性较大。过去两个季度的EBITDA名义上保持不变，尽管现金余额为1.77亿美元且没有融资债务，财务灵活性仍然足够。
Conexant Systems （CNXT ）
B-/负面
DSL芯片的终端需求疲软，特别是在亚洲，加上渠道库存过剩，导致收入大幅减少，12月的销售较9月下降34%。预计这种疲软将持续到3月。自2004年6月以来，公司一直处于现金流负值状态，截至12月，现金及现金等价物减少约5000万美元，降至3.91亿美元。流动性可能会受到压力，因为1.97亿美元的债务将在2006年5月到期。
Cymer （CYMI ）
B+/稳定*
2004财年的收入增长了47%，但销售增长在12月季度迅速放缓，同比下降了7%，预计近期需求将持续疲软。盈利能力同样波动不定，因为公司减少了工厂负荷以降低现场库存。现金流保持充足，公司最近减少了5000万美元的债务。现金余额仍超过债务。
Cypress Semiconductor （CY ）
B+/稳定
在当前行业低迷中，收入和盈利能力有所减弱，但预计在下半年将恢复。公司继续进行适度规模的收购和产品剥离，以改善盈利能力。12月季度的业绩环比下降了5%，因为客户消耗了过剩的库存。预计这种情况将持续到2005年。截止2004年12月31日，调整后的现金余额为2亿欧元。债务与EBITDA的比率约为2.5倍，符合评级的中等水平。
EPCOS （EPC ）
BBB/稳定
对于EPCOS来说，2005年的自由现金流生成将面临挑战，预计公司将在2005年录得小幅负现金生成。2004年的自由现金流生成为5100万欧元。然而，预计公司不会实质性地超过与评级相称的2.5倍债务与EBITDA的比率。
Fairchild Semiconductor （FCS ）
BB-/稳定
收入和盈利能力在商业周期中变化很大。最近的销售水平有所下降，反映出2004年行业普遍存在的过剩库存，预计将持续到2005年中期。EBITDA利润率良好，约为20%。
该公司是电源管理芯片的主要供应商，目前75%的销售额来自于此，专注于消费电子和个人电脑。债务与EBITDA的比例与评级相符，约为3比1，且没有近期到期的债务，而公司一直在产生适度水平的自由现金流。公司的收购业务实践预计将在长期内限制评级维持在当前水平。
FEI（FEIC）
B+/负面*
2004年运营表现的改善有助于增强债务保护指标。在经历了四个季度20%或更高的收入增长和不断增加的EBITDA利润率后，2004年12月季度的EBITDA利润率达到了14%，调整后的总债务与EBITDA的比例在年末改善至4.2倍，而一年前同期超过11倍。负面展望继续反映出一个波动的商业形象，周期性地导致高水平的财务杠杆和有限的现金生成，部分原因是对营运资本的高投资。
Freescale Semiconductor（FSL）
BB+/积极
评级反映了在当前盈利水平下的短暂业绩记录，Freescale作为独立公司面临的潜在挑战，维持其技术基础所需的持续高研发支出，以及在不断增长的无线市场中的二线地位。12月季度的销售额为14.3亿美元，与9月持平，EBITDA为1.9亿美元，占销售额的13%。该公司拥有10亿美元的净现金头寸，未来五年没有债务到期。
Hynix半导体
B-/稳定
Hynix享受了DRAM行业的周期性上升，并因去年将其非内存业务剥离为MagnaChip而看到财务改善。净借款（包括海外子公司）从2003年底的3.2万亿韩元下降到2004年底的1.1万亿韩元。
然而，尽管有所改善，但预计今年行业将放缓，而Hynix计划在今年进行的2万亿韩元的重大资本投资限制了Hynix进一步改善其资产负债表和流动性的能力，以缓冲周期性下滑的时期。此外，约1.7万亿韩元的重组银行债务将在2006年底到期，计划在2006年开始在中国投资显示了Hynix对更多现金的需求。
英特尔 （INTC ）
A+/稳定
2004年12月季度的EBITDA利润率与前一季度持平，2005年3月季度的指导意见为持平至季节性下降，环比好于之前预期，因为在过渡到65纳米工艺技术时启动成本低于预期。尽管股票回购活动在最近几个季度增加到每季度20亿至25亿美元，但流动性仍然处于世界级水平，截至2004年12月27日现金为168亿美元。半导体制造商
国际整流器（IRF）
BB-/积极
随着公司不断加强其产品组合，盈利能力正在改善。国际整流器保持着可观的流动性（截至2004年12月31日为8.39亿美元），尽管债务水平也很高，约为6亿美元。由于盈利改善，债务与EBITDA的杠杆比率已下降，目前对于评级来说是舒适的，约为2.2倍年EBITDA。自由现金流略为正向，而近期没有到期债务。高比例的专有产品使得运营利润率超过20%。
库利克与索法（KLIC）B/积极
线束焊接机的销售在2004年3月达到顶峰时占总销售的61%，截至12月季度已下降超过75%，导致收入与去年同期相比下降25%。由于固定成本吸收减少，EBITDA滑落至接近盈亏平衡，杠杆略微上升至2.9倍。内部产生的现金流覆盖了整个周期的资本支出。
拉姆研究（LRCX）
BB-/稳定
运营表现仍然周期性强劲，2004年12月季度收入同比增长98%，截至2004年12月26日的两个季度的运营现金流从一年前的3400万美元增加至1.9亿美元。由于客户调整资本支出以反映半导体市场的温和增长，2005年的增长可能会放缓。拉姆的财务状况得到了改善，截至2004年12月26日，无限制现金余额达到6.49亿美元，高于前一个季度的4.77亿美元。该公司无债务融资。
LSI逻辑 (LSI )
BB-/负面
该公司享有良好的单一来源关系，但依赖于其通信和娱乐设备制造商客户群，因为它没有商用市场。盈利的存储部门的分拆被推迟，待市场条件改善。总体而言，资产强度的某些减少有助于自由现金流。
LSI与客户关系良好，流动性充足，自由现金流水平良好，净债务适中，尽管其商业模式也将其锁定在关键客户的市场成功中。12月的销售水平从低迷的9月季度有所恢复，但仍低于去年同期水平。存储分离——一旦发生——将减少LSI的业务多样性和盈利能力。截至2004年12月31日，现金余额为11亿美元，而4.2亿美元的债务将在2006年到期。
LTX (LTXX )
B-/负面*
整体测试仪的需求仍然非常疲软。2005财年上半年收入比去年同期下降了33%，预计需求持续疲软，远低于盈亏平衡水平。12月季度的负现金流有所缓和，约为1100万美元，低于9月季度的近3800万美元，但预计2005年3月季度将有约2000万美元的额外现金消耗。现金水平将下降至与公司到期债务相等，债务将在2006年8月到期，给财务灵活性带来压力。
美光国际 (MXICY )
B/稳定
由于闪存价格和需求的波动，美光在2004年的经营表现非常不稳定。该公司在2004年第四季度报告净亏损8.05亿新台币，较第三季度的4.91亿新台币利润下降，而其收入环比下降24%，降至50亿新台币。闪存的定价仍然很高，预计2005年第一季度的盈利能力较弱。
尽管如此，通过限制资本支出和加强营运资本管理，美光在2004年产生了37亿新台币的正自由经营现金流。该公司利用正现金流和56亿新台币的全球存托凭证发行，将其净债务与资本的比率从2003年12月31日的32%降低至2004年12月31日的9.6%。该公司的总债务与EBITDA的比率在2004年为1.85倍。
美光科技 (MU )
B+/稳定
作为高科技商品产品的供应商，其收益和现金流在商业周期中变化很大。美光在一次产品周期失误后失去了约20%的市场份额，市场份额的增长受到限制。收益在周期性恢复，而资产负债表受益于来自英特尔的4.5亿美元股权注入，旨在增强美光的产品开发资源。2004年11月的季度销售环比小幅上升，公司在该季度产生了4.86亿美元的EBITDA。现金和债务均约为11亿美元，尽管高额的资本支出——2004财年为15亿美元——仍然是保持其行业地位所必需的。
南亚科技
BB/稳定
由于动态随机存取存储器（DRAM）的定价环境改善和成本结构降低，南亚科技的净收入在2004年改善至70亿新台币，而2003年则亏损14亿新台币。然而，我们预计南亚科技在2005年上半年的利润将因DRAM价格走弱而下降。南亚科技在2004年因300mm设施的大量支出而产生了负的自由运营现金流，但其净债务与资本比率保持在30%的水平。南亚科技的评级继续反映其母公司南亚塑胶的强大财务支持，南亚塑胶是台湾最大的工业集团——福尔摩沙塑胶集团的成员。
Nvidia （NVDA ）
B+/稳定
新产品的快速接受推动了12月销售的强劲增长，较上季度增长近10%。EBITDA利润率已提高至15%，高于其10%的平均水平。公司继续产生良好的现金流，670百万美元的现金余额提供了足够的运营流动性。最近宣布的3亿美元股票回购计划预计将逐步进行。
ON 半导体 （ONNN ）B/积极
杠杆率仍然很高，接近5倍，现金流 modest，尽管在最近几个季度的一系列再融资后，利息覆盖率现在舒适地超过2倍，这也延长了到期时间表。截至2004年12月31日的现金余额为1.86亿美元，应能满足运营需求，因为自由现金流大约持平。
RF微电子（RFMD）
B+/稳定
亚洲手机市场需求疲软以及主要客户诺基亚公司的市场份额损失对12月季度的销售产生了不利影响，销售额较去年同期下降了12%。尽管如此，良好的市场定位和新产品的推出应能支持未来的销售水平。新产品的快速增长正在抑制盈利能力，EBITDA利润率从去年20%的水平下降至9%。由于债券赎回和资本支出的增加，流动性已降至2.04亿美元。近期没有到期的债务。
硅品精密工业
BB/稳定
尽管市场条件相对波动，硅品精密的财务状况一直保持稳定。该公司的营业利润率在2000年至2004年间保持在24%至29%之间。我们预计硅品精密将在中期内保持良好的信用保护措施和良好的流动性。
STATS ChipPAC
BB/稳定
尽管与ChipPac的合并使收入在2004年翻倍，达到7.69亿美元，但净亏损扩大至4.68亿美元，而2003年为170万美元，因为公司记录了4.53亿美元的商誉减值，并产生了2200万美元的与合并相关的非常规费用。这些费用大多数是非现金性质，因此，现金流指标与前一年保持稳定，债务与EBITDA的比率为4倍。在接下来的几个季度，由于行业库存调整，现金流预计将减弱。公司的2亿美元可转换债券持有人已根据债券条款提出在2005年3月赎回1.26亿美元。公司打算通过再融资或现金支付，或两者结合来支付这笔金额。
意法半导体(STM)
A-/稳定
截至2004年12月31日，租赁调整后的总债务与EBITDA的比率为保守的0.9倍，符合评级。然而，公司警告未来几个月市场条件将会困难。
德州仪器(TXN)
A/稳定
2004年12月季度的运营表现相对强劲，收入同比增长14%。然而，由于客户库存上升，公司已下调了2005年3月季度的指引。
对2005年的预期比2004年要弱，尽管德州仪器在几个关键的增长半导体市场中仍然处于良好位置。德州仪器的资产负债表依然强劲：在2004年9月季度偿还了4亿美元的7%票据，减少了融资债务至3.83亿美元，截至2004年12月31日基本持平于3.79亿美元。现金依然强劲并在增长，截至2004年12月31日为64亿美元。
联华电子
BBB+/稳定
全球半导体行业的放缓影响了联华电子的运营表现。预计2005年第一季度的产能利用率将从上一季度的72%下降至60%，平均售价可能下降10%。现金余额仍显著大于融资债务：864亿新台币（27亿美元），相比于截至2004年12月31日的383亿新台币。
维希科技 (VSH )
BB/稳定
2004年12月季度的收入同比下降5%，调整后的EBITDA利润率从上个季度的17%降至11%，因为下游市场放缓和库存积累抑制了对组件的需求。该季度的费用总计为8400万美元，涉及之前宣布的重组和资产减值。经营波动性已纳入评级，较强的财务状况继续帮助抵消商业风险：截至2004年12月31日，调整后的总债务与EBITDA比率为2.8倍，现金为6.38亿美元，融资债务为7.56亿美元。
赛灵思 (XLNX )
BBB-/稳定
该公司是可编程逻辑芯片的领先供应商，报告显示12月季度销售额环比下降，反映出其服务市场的放缓。尽管研发费用高企，经营利润率仍接近30%。该公司持续产生自由现金流，无债务，截至2004年12月31日现金为16亿美元。
* 此评级由标准普尔评级服务发起。可能仅基于公开可用的信息，并可能不涉及发行人管理层的参与。标准普尔评级服务使用了被认为可靠的信息，但不保证所用信息的准确性、充分性或完整性。评级是意见声明，而不是事实声明或购买、持有或出售任何证券的建议。标准普尔可能进行的其他分析服务可能基于此评级和报告时未提供的信息。软件服务提供商
埃森哲 (ACN )
A+/稳定
在截至11月的财政第一季度，净收入整体增长了14%，外包增长了15%，咨询增长了14%。此外，公司的五个运营集团均经历了收入增长（特别是金融服务和产品集团）。流动性强，现金和投资超过32亿美元。对于2005财政年度，埃森哲预计净收入增长将在13%到16%之间，目标自由现金流约为15亿美元，目标新订单在180亿到200亿美元之间。
Activant解决方案
B+/稳定
Activant最近宣布计划以约1.1亿美元收购Speedware公司，该交易将通过拟议的1.2亿美元浮动利率高级票据融资。这项尚未完成的收购将加速公司扩大其在传统上狭窄的汽车和零售硬件市场之外的业务范围，而这些市场的增长前景有限。
尽管Activant的收入在过去几个季度基本持平，但在努力合理化产品线和提高运营效率后，运营利润率已改善并稳定在20%左右。进一步提高盈利能力需要收入增长，因为成本削减的机会已变得越来越少。过去几年，债务保护指标逐渐改善。
截至2004年12月，总债务与EBITDA的比率约为3倍，收购Speedware后将增加到低至中4倍的范围。虽然我们的评级提供了资金支持此类收购的能力，但Activant未来的额外债务杠杆能力将受到限制。
Acxiom **（**ACXM ）
BB+/积极
本季度收入增长了22%（其中收购占该增长的15%），国际扩张强劲。自由现金流在本季度增加至5900万美元。公司利用其自由现金流减少债务并回购股票。目前，总债务与EBITDA的比率约为1.5倍。公司1.75亿美元的次级票据预计将转换为普通股。
附属计算机服务 **（**ACS ）
BBB+/稳定
本季度总收入增长为11%（内部增长为4%），自由现金流为1.2亿美元。在本季度，附属公司完成了新的15亿美元五年期循环信贷额度。公司预计财政年度收入将在44亿美元左右。公司在其股票回购计划下还有约4.92亿美元的可用额度，并已宣布将以4.45亿美元现金收购美林金融的人力资源咨询和外包部门。公司有可用的债务能力，并产生良好的自由现金流以资助其战略计划。
Alion科学与技术
B+/稳定
虽然Alion目前在竞争激烈且整合中的政府IT服务市场中占有一小部分市场份额，但有利的市场条件预计将支持其业务基础的持续增长。随着年收入从目前约3亿美元的水平增长，无论是有机增长还是通过适度收购，预计额外的规模和运营协同效应将改善运营利润率并增加自由运营现金流的生成。
大量的积压订单，加上中期内没有重大重新竞标，提供了可预测的收入来源。在过去几个月中，Alion完成了三项适度规模的收购，公司最近在其定期贷款额度中增加了7200万美元，这将促进近期的额外收购活动。
Amdocs **（**DOX ）
BBB-/稳定
季度收入趋势显示出适度增长，表明客户需求有所改善并趋于稳定。公司年末现金约为13亿美元，且没有近期到期的债务。
Anteon国际
BB/稳定
Anteon的业务管道应保持相当可观，因为联邦机构继续外包服务并实施新的国防和安全计划。在2004年，Anteon进行了两项总计约4500万美元的适度收购，增强了公司的建模、仿真和安全产品。EBITDA利润率在过去几个季度保持在接近10%的水平，而截至2004年12月，运营租赁调整后的债务与EBITDA比率为2.4倍。
尽管持续的收购活动可能会增加当前水平的杠杆率，但我们预计长期内杠杆率将保持在3.5倍以下，这在当前评级下是舒适的。由于客户流程变更导致2004年12月季度应收账款周转率暂时下降，运营现金流受到影响，但预计在2005年将恢复到正常水平。
Apptis
B+/负面
在2005年1月收购SETA公司后，Apptis基本上将其政府IT服务业务翻了一番。然而，Apptis在这个竞争激烈且整合的市场中仍然占有一小部分市场份额。预计在此次交易后，调整后的运营租赁债务与EBITDA比率将超过6倍，这对于该评级来说是偏高的。然而，低固定成本结构、有限的营运资金需求和最低的资本支出应允许公司在接下来的几个季度产生适度水平的自由运营现金流并改善其财务状况。
Aspect Communications **（**ASPT ）
B+/稳定
Aspect的EBITDA利润率在过去几个季度保持在中高20%的范围内。这导致了稳健的自由运营现金流生成，并使公司在2004年9月偿还了所有融资债务。然而，收入仍然平稳，稳定在每季度9000万到9500万美元的范围内，因为新许可证的收入仍处于低迷水平。
尽管Aspect的财务状况在当前评级下相对强劲，但一旦信息技术支出普遍恢复，增长计划可能需要使用现金和/或债务。
Aspen Technology **（**AZPN ）
B/负面观察
围绕内部会计调查的不确定性以及2004年9月季度的延迟提交促使评级被列入负面信用观察。
**自动数据处理（**ADP ）
AAA/稳定
运营表现符合预期，第二季度收入和收益增长9%。雇主服务增长7%，经纪服务增长4%，经销商服务增长11%。现金和投资保持在30亿美元以上。公司指导预计中等单一数字的收入增长，以及2005财年的双位数每股收益增长。
软件服务提供商
BearingPoint （BE ）
BB/负面观察
信用观察名单反映了对公司桥接信贷设施再融资的高度担忧，这些设施将于2005年5月22日到期，因为BearingPoint宣布未能在2005年3月16日的截止日期之前提交其10-K表格的年度报告。如果在2005年4月29日之前未收到审计财务报表，公司将在其临时信贷设施上处于技术违约状态。此外，公司对其财务报告内部控制的审查和评估至今已识别出多项控制缺陷，其中一些将被归类为重大缺陷。预计第四季度将出现亏损（在商誉减值费用之前），公司可能会在截至2004年12月31日的年度内记录亏损。
CACI International （CACI ）
BB/负面
预计与政府相关的IT外包在中期内将保持强劲。强劲的积压订单和逐渐改善的运营利润率应继续支持稳健的自由运营现金流生成。截至2004年12月，CACI在其2亿美元的循环信贷设施下仅有2000万美元未偿还，这为其收购增长战略提供了足够的流动性。CACI仍面临围绕其涉嫌参与虐待伊拉克囚犯的诉讼。
Cap Gemini
BB+/负面
Cap Gemini保持良好的流动性状况，净现金头寸为4亿欧元，且短期到期债务较低。我们仍然预计公司的运营利润率在2005年将超过3%（在不变的会计规则和重组费用之前），而2004年为0.9%。然而，由于美国的困难局势和TXU合同的启动成本，大部分改善预计将在2005年下半年出现。此外，2005年未来重组费用的程度尚不确定，而至少1.5亿欧元的现金成本将继续抑制集团的自由运营现金流生成。
CCC 信息服务(CCCG)
B+/积极
虽然预计收入增长将保持温和，但 EBITDA 利润率在中到高 20% 范围内应允许 CCC 在中期内改善其财务状况，因为债务通过信贷设施下的现金清扫条款得以偿还。调整后的经营租赁债务与 EBITDA 比率仍低于 4 倍，这对于当前评级来说是舒适的。与保险公司和修理店的中期合同为 CCC 提供了一个大部分可重复和可见的收入基础。
Ceridian(CD)
BBB-/负面
Ceridian 宣布将无法在 2005 年 3 月 16 日的截止日期之前提交其截至 2004 年 12 月 31 日的 10-K 年度报告。该公司预计将在接下来的几周内报告其第四季度和 2004 年的收益，并提供 2005 年的指导，然后向 SEC 提交其 10-K。
负面展望基于目前正在进行的会计审查，重点关注其美国人力资源解决方案业务中某些成本的资本化和费用化。任何对盈利能力或现金流的重大影响都可能导致评级下调。
Certegy(CEY)
BBB/稳定
在第四季度，收入增长了 13%，主要受卡服务（13%）和支票服务（+14%）的推动，合并经营利润率增长到接近 20%。借记交易的增加促进了整体卡片增长，而支票担保量则受到强劲零售销售的推动。Certegy 在 2004 年回购了约 1 亿美元的股票。预计在 2005 年，该公司的收入增长将达到 10% 到 12%，营业收入增长将达到 12% 到 14%，资本支出将在 6500 万美元范围内。
ClientLogic
B/稳定
2004财年的收入增长为20%，EBITDA利润率为12%，是公司周期中的最高水平。根据交易的前提，债务与EBITDA的比率将约为5.0倍，考虑到适度的自由现金流，几乎没有减债的机会。
计算机协会（CA）
BBB-/稳定
2005年第三季度，收入和运营现金流均增长约9%。公司在季度末处于净现金正值状态。计算机协会完成了一项新的未提款的10亿美元信贷额度，并发行了10亿美元的高级票据，这将用于赎回4月份到期的8.25亿美元的债务，并提供灵活性以在3月份召回6.5亿美元的可转换票据。
计算机科学（CSC）
A/稳定
计算机科学以8.5亿美元完成了对Dyncorp International的剥离（税前收益为4亿美元），并计划利用收益减少债务。在第三季度，收入增长6%，净收入改善9%。此外，公司宣布了超过50亿美元的新业务，并产生了8200万美元的自由现金流。
Convergys（CVG）
BBB/稳定
公司在第四季度进行了3700万美元的重组费用（其中3200万美元为现金），主要用于减少员工人数。运营利润率低于历史水平，但预计随着重组措施的实施将逐渐改善。在第四季度，总收入增长了13%，其中CMG收入增长21%，而IMG收入下降了3%。
运营表现受到价格压力的影响，影响了两个部门，同时增加了对CMG员工关怀业务的投资。对于2005年，Convergys预计收入和营业收入将增长约10%。Convergys的财务状况仍然适合该评级。
电子数据系统 (EDS )
BBB-/负面
2004年全年收入持平，自由现金流为3.05亿美元（不包括5.22亿美元的NMCI证券化设施偿还）。在第四季度，营业利润率改善至5.3%，公司在2004年结束时拥有33亿美元的无限制现金。电子数据系统（EDS）预计2005年收入将持平，自由现金流在5亿到7亿美元之间。
如果EDS未能展示其逐步改善营业利润率和自由现金流的能力，同时随着时间的推移扩展其核心业务，我们的评级可能会被下调。我们预计NMCI合同在2005年将显示出负现金流的适度改善，并在2006年实现收支平衡或更好。
Equifax (EFX )
A-/稳定
在2004年，Equifax的收入增长了5%，自由现金流增长了9%，达到2.62亿美元。公司提供了2005年的指导，预计收入增长为6%到9%，自由现金流超过2.55亿美元。公司的国际业务表现强劲，欧洲增长23%，营业利润率为21%。Equifax回购了1.38亿美元的股票。
富达国家信息服务
BB/稳定
尽管最近的运营表现良好，运营利润率超过20%，但公司通过收购迅速增长，尚未证明其持续的业绩记录。从分析上看，标准普尔对母公司FNF的信用支持几乎没有给予认可。
第一数据（FDC）
A+/稳定
西联汇款的收入增长了14%，利润率为33%；支付服务增长了12%，利润率为32%；商户服务的收入增长了44%，利润率为26%；卡发行服务增长了14%，利润率为21%。全年，合并收入改善了19%，运营利润率为23%。
在2004年，第一数据产生了超过20亿美元的自由现金流，回购了约37亿美元的股票，并以约46亿美元的债务和9亿美元的现金结束了这一年。在2005年，公司预计整体增长10%，运营现金流在24亿到26亿美元之间，资本支出为5亿到6亿美元。
Fiserv（FISV）
BBB+/稳定
在2004年，Fiserv的收入增长了29%，净收入增长了20%。2004年的自由现金流为5.37亿美元，比2003年增长了18%。Fiserv宣布将以约3.65亿美元出售其证券清算业务。Fiserv在2004年完成了四项收购，结束时拥有超过5亿美元的现金及现金等价物。
Getronics
B+/积极
Getronics在2004年第四季度的收入继续大幅下降10%，部分原因是集团减少不盈利硬件销售的战略。然而，服务收入也下降了7%。2003年收入基数的另2.2%被削减出集团的SG&A成本基数，使Getronics在重组费用之前实现了4.5%的EBITDA利润率。预计将使Getronics净债务增加1亿欧元（相当于集团2004年债务减少）的Pinkroccade收购按计划进行。
全球现金访问
B+/稳定
全球现金访问继续通过更高的ATM使用率和更大的现金预支产生良好的盈利能力，推动2004财年的销售增长12%。EBITDA利润率保持在约22%左右，尽管预计随着公司作为独立实体的建立，利润率会有所下降。尽管截至2004年12月，总债务与EBITDA的比率仍超过5倍，但我们预计公司将在中期内通过偿还债务来降低杠杆，因为它产生良好的自由现金流。
GXS
B/负面
激烈的竞争市场，加上替代技术的出现压力，继续限制GXS核心EDI业务的收入。EBITDA利润率在9月份的季度中显著改善，因为全球重组计划开始取得进展。我们预计GXS将通过现金流和现金余额的组合来满足运营支出，包括约3000万美元的资本支出和约5000万美元的利息支出。
GXS在2004年两次修订了其银行设施下的关键契约，这提供了一些额外的缓冲。10月份，GXS的赞助商购买了IBM的EDI业务，该业务将在近期与GXS合并，并可能通过规模效应提供一些好处。虽然合并公司的资本结构和盈利能力目前尚不清楚，但考虑到公司的业务概况，评级可能仍将保持在’B’类别。
米切尔国际
B+/稳定
米切尔的经营租赁调整后的债务与EBITDA比率在2004年进行再融资和分红支付后仍然超过5倍。然而，我们预计米切尔的主要经常性收入基础和相对稳定的运营利润率将使公司能够继续产生适度水平的自由经营现金流，尽管预计收入相对平稳。米切尔的财务状况在中期内应会改善，因为自由现金流将根据信贷设施下的现金流清扫条款用于偿还债务。
NDC健康
B/稳定
NDC报告了适度的季度收入和EBITDA环比改善，分别增长了7%和8%，尽管其核心制药业务的定价和成本压力仍迫使公司减少员工人数以维持当前的利润率。自由现金流非常薄弱，按运行率计算的债务与EBITDA比率约为4倍，短期内不太可能改变。
甲骨文（ORCL）
A-/稳定
尽管PeopleSoft收购目前增加了超过90亿美元的债务，但甲骨文仍处于适度的净现金状态，我们预计公司将迅速去杠杆，从约2倍的债务与EBITDA的峰值水平下降，因为其强大的自由现金流生成能力预计在短期内将超过每年25亿美元。公司正在建立一个更永久的融资计划，以取代桥接融资，预计将包括可用现金和债务的组合。
甲骨文的合并形式现金约为100亿美元，并预计将继续产生非常强劲的自由经营现金流。甲骨文收购未评级的Retek（RETK）的提议预计不会对甲骨文的评级或前景产生影响。总部位于明尼阿波利斯的Retek为零售商提供软件。甲骨文拥有足够的财务灵活性，可以利用手头现金和可用流动性来源来资助此次收购，而不会实质性削弱公司的财务状况。
Per-Se Technologies （PSTI ）
B+/稳定
2004财年的收入和盈利能力保持稳定，收入比去年增长5%，EBITDA利润率始终保持在16%左右。债务与EBITDA的比例为3倍，符合评级预期，灵活性充足，现金为4200万美元，自由现金流和未使用的银行信贷额度。软件服务提供商
红帽公司 （RHAT ）
B/稳定
快速的用户增长继续推动2004年超过50%的增长率。EBITDA利润率保持在20%。然而，债务与EBITDA的比例在运行基础上超过15倍。超出债务的现金为评级提供支持。预计将进行适度的收购和股票回购。
雷诺兹与雷诺兹 （REY ）
BBB/负面
在第一季度，软件解决方案部门的收入同比下降3%，文档部门下降5%，金融服务部门下降18%（降至700万美元），整体下降4%。然而，现金流的产生支持当前的评级。
我们预计雷诺兹与雷诺兹将逐步恢复运营表现至历史水平，因为公司的销售团队变得更加高效，订单率随着公司成功转向其新产品系列而改善。公司对2005年的指导是收入持平，中等十几的运营利润率，以及18%到19%的股本回报率。此外，公司宣布任命新首席执行官。
科学应用国际公司
A-/负面
评级被确认并从信用观察中移除，前景为负面，原因是其Telcordia技术子公司的出售，现金约为13亿美元。虽然SAIC的现金状况在Telcordia出售后将改善至约30亿美元（相比约15亿美元的债务），但由于失去了Telcordia的高利润和可预测的现金流，SAIC的业务多样性受到削弱。Telcordia的收入约为8.75亿美元，EBITDA为1.84亿美元，约占SAIC利润的25%。
Securus技术公司
B+/积极
Securus的评级反映了其在竞争激烈的细分市场中的狭窄关注、激进的财务状况以及与Evercom整合的潜在挑战。这些风险部分被其大部分经常性收入基础和相对稳定的运营利润率预期所抵消，这应允许持续产生适度的自由运营现金流。
随着Securus整合其两个运营子公司，利用Evercom的账单和坏账管理系统的协同效应，加上通过规模获得的运营效率，应该会导致EBITDA增长和财务状况改善。自评级首次分配以来，公司尚未被要求提交财务报表。
SI国际公司
B+/积极
最近收购的Shenandoah电子公司和Bridge技术公司扩大了SI的客户基础，进入情报机构，并加强了公司与国土安全部的关系，同时增加了规模。然而，SI在竞争激烈且整合中的政府IT服务市场中仍占有相对较小的份额。
预计在这些交易之后，按租赁调整的债务与EBITDA的比例将达到约3.6倍，这对于评级来说是稳健的。低固定成本结构、有限的营运资金需求和最小的资本支出应允许公司产生适度水平的自由运营现金流，这将支持公司的收购增长战略。
SunGard数据系统（SDS）
BBB+/负面观察
SunGard宣布其董事会已授权管理层和顾问进行整个公司的出售讨论。10月份，标准普尔将SunGard列入信用观察名单，带有负面影响，此前宣布其灾难恢复技术部门计划通过对股东的免税分拆成为一家独立的上市公司。我们将继续监测事件的发展，以及它们可能对SunGard信用质量产生的影响。
Syniverse技术公司（SVR）
B+/稳定
在2005年2月，新的银行融资的收益，以及来自Syniverse首次公开募股的约3.7亿美元的收益，被用于赎回2.52亿美元的优先股（该优先股被视为股本）、偿还之前信贷设施下的所有借款，并对公司部分高级次级债券进行要约收购。
尽管这些交易改善了Syniverse的财务状况，无论是在杠杆率还是财务灵活性方面，但公司的评级和展望保持不变，受到公司业务风险状况的限制。预计Syniverse将继续产生适度水平的自由运营现金流，这将支持收购或其他必要的投资，以促进国际足迹的建立。
Telcordia Technologies
B+/稳定
Telcordia在过去三年中经历了两位数的收入下降。然而，我们预计在未来几年内，随着电信服务提供商开始重新投资基础设施，收入将稳定并适度增长，这将抵消可能持续的盈利维护收入的适度下降。
Titan （TTN ）
BB-/稳定
Titan的评级最近被确认并从信用观察中移除，此举是在司法部和证券交易委员会对该公司涉嫌违反《外国腐败行为法》的调查结束后进行的。尽管与这些调查相关的干扰，以及与洛克希德·马丁的失败合并和围绕Titan在伊拉克虐待囚犯的持续指控，运营表现良好。
截至2004年12月，调整后的经营租赁债务与EBITDA的比率改善至低于4倍，较一年前的4.5倍有所下降。Titan的合同获胜率也保持强劲。约62亿美元（9.35亿美元已融资）的强大订单积压也保持了收入的可见性。
TNS （TNS ）
BB-/稳定
在12月季度，POS部门的收入继续下降，主要是由于交易量的减少，因为First Data继续将交易从交易网络服务（TNS）转移出去。这一损失被TNS国际销售点业务的快速增长所抵消，该业务在2004年与2003年相比实现了超过60%的收入增长。TNS还通过在2004年12月季度的后续股权发行筹集了约2100万美元的现金，用于偿还债务。虽然这一交易改善了TNS已经强劲的财务状况，但评级仍受到公司狭窄业务范围的限制。
UGS
B+/稳定
UGS在2004年将收入增加到超过10亿美元（+14%），而EBITDA较前一年增长了16%，达到了2.58亿美元。目前评级受到UGS约5倍高杠杆的限制。
Unisys （UIS ）
BB+/稳定
2004年第四季度的收入同比下降约7%，而全年自由现金流在3000万美元左右，低于预期的5000万美元以上。全年收入下降了2%，反映出技术销售下降了10%，但服务收入增加了1%。
该公司在2004年报告了经营亏损，反映出1.26亿美元的减值费用、8700万美元的成本重组费用和9400万美元的养老金支出。该公司获得了其财务契约之一的豁免，并在其5亿美元的循环信贷额度下拥有完全的可用性。Unisys良好的商业地位和服务积压应能限制下行风险。尽管其评级的财务状况良好，但由于Unisys不一致的经营表现，评级上调受到限制。
VERITAS Software （VRTS ）
BB+/正面观察信用观察的安排是由于VERITAS与未评级的Symantec（SYMC ）达成的全股票交易的合并协议，交易价值约为135亿美元。合并后的公司将拥有约50亿美元的收入，额外的业务多样性，以及强大的财务灵活性，债务水平适中，现金余额充足。我们的初步评估是，合并后的公司具有投资级信用档案。