冷静、严谨的投资 - 彭博社

在这个下行市场中，投资者在评估股票时应该保持冷静，投资公司Farr, Miller & Washington的总裁迈克尔·K·法尔建议。他推荐一种有纪律的方法来评估价值，并相信如果公司的基本业务有有机增长，股价最终会带来回报。

法尔指出，在坏消息之后可能出现的情绪环境中，保持有纪律的方法是困难的——例如，最近关于美国国际集团（AIG）的负面消息，这是他的一个持股。“我们今天并不急于增加这个头寸，”法尔说。从长远来看，他仍然认为这项投资有价值。

法尔喜欢的股票包括消费者领域的科尔士（KSS）和温迪（WEN），制药领域的辉瑞（PFE），药店连锁的CVS（CVS）和沃尔格林（WAG），以及科技领域的IBM（IBM）。他认为IBM有望从企业支出的复苏中受益。

这些是法尔在3月31日由《商业周刊》在线在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及杰克·迪尔多夫和凯伦·麦克科马克的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL用户可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：迈克尔，首先，像往常一样，我们需要你对这个四面八方的市场的评估。

答：

我不确定这个方向是否真的是四面八方。更像是一直在下跌。标准普尔和道琼斯今年迄今为止在第一季度都是下跌的，尽管经济以高于长期趋势的速度增长，企业现金流很高，标准普尔的收益预计在本季度将增长大约8%到10%。

所以虽然基本面消息相对不错，但市场似乎因对双重赤字（预算和贸易）和高油价的担忧，以及利率上升的前景而逐渐下滑。

问：似乎投资者也在关注一些严峻的头条新闻，比如关于美国国际集团、生物基因（BIIB）等的消息。投资者如何摆脱坏消息，转而关注基本面？

答：

这些不幸的企业意外似乎没有尽头。投资者必须做出的艰难决定是一个有纪律的决定——这变得困难，因为这些新闻故事往往会引发情绪反应。你会对AIG和汉克·格林伯格感到不满。重要的是停下来看看一只股票在坏消息后的当前估值是否看起来强劲，并且是高于还是低于平均水平。做到这一点非常困难，但仍然重要的是进行研究，以冷静的方式评估你在一只股票中的位置。

问：如果投资者持有AIG，他们应该怎么做？我注意到你将其列为2005年十大股票之一。

答：

我们确实持有AIG。投资者需要做的第一件事是尽可能评估情况，考虑到公开领域中可用的信息。重要的是要意识到，也许所有的坏消息还没有进入公众领域。

话虽如此，这家公司的资产负债表非常强劲。他们有830亿美元的股本。他们可能需要承担的费用估计在20亿美元左右。该股票一直以高于金融行业的溢价交易，但现在不再如此。以2005年估计的11倍市盈率，盈利增长在两位数（约12%到13%）的情况下，我们继续认为，这家公司在长期内将提供非常好的价值。

我们保持我们的持仓。话虽如此，我们今天并不急于增加持仓。短期内可能会有风险，但我们不是短期投资者，所以这对我来说并不太困扰。

问：在这个下行时期，你们公司管理的资金策略是什么？

答：

祈祷！我们的策略实际上就是我刚才所提供的建议。检查和重新检查我们的纪律，检查我们的数字，并尽可能冷静地看待我们所拥有的优秀公司。

我们倾向于拥有债务水平低于平均水平、盈利增长高于平均水平、股本回报率高于平均水平的公司……随着我们继续看到我们所拥有和投资的基本业务的有机增长，即使股票价格没有朝着我们的方向移动，我们也感到安慰。只要这些基本价值在增加，我们就相信市场股价会及时认可这些价值。

问：您能更新一下您最喜欢的持股吗？上次您在这里时，您说您喜欢金融和医疗保健。

答：

好吧，让我们在这个列表上再加一些。我继续喜欢一些科技股，此外，我还喜欢一些消费股。在消费领域，我继续喜欢Kohl’s和Wendy’s。Kohl’s确实经历了一次成功的转型，年收益增长约15%，以21倍的市盈率定价——这代表了良好的价值。

Wendy’s的股价因多种因素而从高点回落，其中不乏加利福尼亚的不幸手指事件[一位顾客在她的辣椒碗中发现了一根部分人类手指]，以及牛肉价格上涨和快餐连锁店之间的价格战。Wendy’s拥有非常强大的管理团队，他们继续很好地执行他们的计划。我们认为这里有很多未被认可的价值。

所有这些股票都是我们在管理的投资组合中会购买的。我们不出售研究。我们认为对我们自己的投资组合有价值的东西，您在将它们纳入自己的投资组合之前应该寻求建议。

话虽如此，辉瑞在医疗保健领域继续提供价值。我认为强生（JNJ）在这些水平上仍然是一个好价值——不再是一个伟大的价值。自从我们上次交谈以来，它已经上涨。在科技股中，我非常喜欢IBM（IBM）。它几乎是一家1500亿美元的公司，具有良好的多样化和广泛的基础。我认为IBM在受益于企业IT支出增加方面处于非常有利的位置。

我喜欢CVS，这个药店连锁，也在零售领域。支持医疗保健的人口趋势非常支持CVS。随着婴儿潮一代的老龄化和人们寿命的延长，我们知道他们将需要更多的药物和更多的医疗保健用品，但该行业的大多数领域都受到严格监管，并面临来自保险公司的压力。我们相信CVS和药店连锁——沃尔格林也适合这里——将从这些人口趋势中受益，而不受那种严格监管环境的影响。我们认为，这是一种相对防御性的方式，参与那些将使该行业受益的趋势。

问：你会投资于经纪行业中的什么？像E*Trade（ET）这样的东西吗？

答：

我不关注E*Trade，但我会扩大我的投资。我提到高盛（GS），因为他们不仅有经纪收入，还有强大的投资银行部门，国际范围等。他们是一家多元化的公司——股票承销和债务承销，以及他们的咨询，提供不同货币的收入来源，为我们的客户提供稳定的投资平台。此外，我们喜欢花旗集团（C）和美国银行（BAC）。每家都有一个经纪部门，并且再次拥有多元化的业务线和收入来源。

问：收益季节即将来临。投资者在公司报告中应该关注什么？

答：

一件需要关注的事情是资产负债表上的杠杆——看看那些杠杆较高的公司是否正在经历更高的利率成本。招聘正在增加并持续强劲——这些都是经济增长的积极迹象，在早期阶段当然可以转化为更高的就业成本。

在任何收益期中需要关注的一件事是那些超出或未达到预期的公司。对于股东来说，停下来仔细关注并找出这些异常现象发生的原因是非常重要的。这些可能表明公司发生了潮流变化，投资者不应忽视。

最后，关注那些对商品敏感的公司。那些在业务中有高运输成本的公司将会根据油价波动。然而，许多公司面临与其他商品（除了石油）相关的制造供应成本上升。看看公司在多大程度上能够将这些价格上涨转嫁给消费者或最终用户将会很有趣。

问：迈克尔，您大部分的持股是大盘股吗？对小盘股和中盘股市场有什么看法？

答：

我们大约85%是大盘股，按照我们的定义是超过50亿美元的公司。小盘股和中盘股在过去几年表现优于大盘股。尽管它们可能还有一两年的优越表现，但可能它们已经经历了上涨周期。所有行业都是如此，也许它们准备回归均值。

无论市场资本如何，了解您所拥有的公司代表着真实的基本价值是至关重要的。如果您拥有一个指数基金，而您投资组合中的特定配置已经变得过重，那么现在可能是削减并重新部署这些资源的好时机。

问：电信行业还有增长吗？我拥有 Verizon（VZ）。

答：

我们担心 Verizon 的高利润固定电话客户正在流失给那些通过提供语音互联网协议（VoIP）进入电话服务的有线公司。在最初的贝尔运营公司中，Verizon 可能是最具吸引力的，但我们不会将其归类为增长领域。在该行业或相关领域，我们仍然喜欢诺基亚（NOK）和沃达丰（VOD）。

问：关于伯克希尔哈撒韦（BRKB）呢？巴菲特会因 AIG 调查而受到影响吗？

答：

我认为他已经受到影响。显然，巴菲特先生就相关交易进行了谈话。虽然确实进行了资产转移，但并没有风险转移。保险公司活动的整个目的就是减轻风险。你几乎可以得出结论，格林伯格和巴菲特没有意识到这笔交易是糟糕的，并且不会成功，或者他们意识到在进行这笔交易时对资产负债表是有利的。

这些类型的交易，虽然可能不当，但在保险行业中并不让我觉得有什么新鲜事。我认为这种类型的不同交易已经进行了一段时间——其明确目的是平滑收益，减少保险公司业绩的自然波动性。

问：在这场争议中，你对伯克希尔哈撒韦作为投资的看法是什么？

答：

这是个好问题。你知道，由于底层业务的复杂性，计算和赋予这些股票价值总是很困难。超过50%的运营公司在保险行业，其他投资包括可口可乐（KO）、华盛顿邮报（WPO）、吉列（G）[被宝洁（PG）收购]等。

参与保险行业的方式肯定有比伯克希尔哈撒韦更便宜的选择，但在过去30或40年里，没有人通过对抗沃伦·巴菲特而获利——这是一组管理良好的强大资产。长期以来，人们一直在问：没有巴菲特，伯克希尔值多少钱？尽管他努力淡化自己在公司中的重要性，但没有人真的相信他。

芒格（查尔斯·T·芒格，伯克希尔哈撒韦副董事长）甚至比巴菲特还年长，因此当前的不愉快或许会揭示巴菲特溢价的真相。如果我们借鉴[杰克]韦尔奇离开通用电气（GE）的经验，投资者在寻找这些股票的入场点时，耐心是明智的。

问：关于时代华纳（TWX）有什么建议？我有一小部分股份。

答：

时代华纳现在看起来比去年这个时候要好，因为他们清理了很多监管和FCC的调查。我们仍然对他们感到担忧，因为很难给AOL部门赋予价值。它每季度仍在失去订阅者，其中一些正在转向时代华纳的有线宽带互联网接入——也就是说，时代华纳有线正在吞噬AOL。对于媒体/有线，我们更倾向于康卡斯特（CMCSA）。