日本：登上并购列车 - 彭博社

两个月前，大多数日本人从未听说过雷曼兄弟公司（LEH ）。尽管自1970年代初以来在东京有业务存在，这家白领投资银行一直保持低调，没有零售经纪的历史，只有少数几笔大型并购交易。但现在不一样了。在过去几周，雷曼一直出现在头条新闻中，尽管并不是其公关团队所希望的那种方式。

雷曼所做的是资助一位初创企业家的尝试，通过盘后交易的旁门左道收购一家主要广播公司——自那时起，后果不堪设想。为什么？因为雷曼的参与触动了日本人对外国收购蓝筹公司的深层恐惧。在受到政治家和当地媒体的猛烈抨击后，雷曼否认对拥有日本媒体公司的任何兴趣。但雷曼并不否认，像其他西方投资银行一样，它在日本企业中看到了许多交易机会。

这场商业戏剧的主要角色是32岁的堀江贵文，这位开着法拉利的华丽互联网集团Livedoor Co.的负责人，正在四处收购小型日本公司。在1月初，堀江将目光投向了日本广播系统公司（NBS），这是一家拥有富士电视网14%股份的日本广播公司，富士电视网是日本最大的电视广播公司。富士也拥有NBS的大量股份，两者有合并的计划。在2月8日股市开盘前的盘后交易中，堀江将其在NBS的股份从不到5%提高到35%，并利用了与雷曼相关的贷款机构Sunrise Finance提供的5.5亿美元信用额度。

当天晚些时候，Livedoor宣布了股份购买，并表示还将向雷曼兄弟商业亚洲公司发行7.5亿美元的五年期零息可转换债券，以偿还Sunrise贷款并为其并购活动提供资金。这笔交易在某个时刻可能使雷曼在Livedoor中拥有44%的股份，如果它以最低的股价将所有债券转换为股票。事实上，雷曼表示它正在逐步将债券转换为股票，并且在Livedoor中拥有的股份不超过微不足道的比例。此外，雷曼指出，这并不是它第一次通过购买可转换债券为日本公司提供融资。“在大多数国家，这笔交易将是正常的商业行为，”东京金融公司Global Alliance Ltd.的创始人C.J. Wilson说。“堀江四处游说，雷曼对此跃跃欲试。”

但是，当雷曼作为堀江的神秘支持者通过Sunrise的参与程度在2月中旬被披露时，保守派政治家和评论员们发出了抗议的合唱。他们指责这家美国银行通过资助堀江的收购企图从后门进入日本的媒体行业。这场争论的余波仍在东京回荡。尽管堀江没有确认，但许多人相信他真正的收购目标是富士电视台，几位日本名人表示如果Livedoor参与，他们将不会出现在NBS上。在日本国会，愤怒的政治家们成功地将一项提议的新规则的实施推迟到2007年，该规则将允许外国公司使用自己的股票收购日本公司。堀江现在控制着NBS的50%，但尚不清楚这将为他带来什么，因为NBS为了阻止Livedoor，于3月24日将其在富士的全部股份借给了软银金融公司，为期五年。

尽管富士的混乱，雷曼一直在加强其在日本的业务，其他外资投资银行，包括高盛（GS ）、摩根士丹利（MWD ）和美林证券（MER ）也在这样做。事实上，雷曼已将东京作为其亚洲总部，并将其日本办公室的员工人数增加到800多人。在过去五年中增长了50%，自去年以来增长了20%。东京摩根大通证券（JPM ）首席经济学家菅野正明表示：“媒体谈论了很多雷曼兄弟的角色，但这只是一个暂时的问题。对于在日本运营的外资公司来说，这不会成为一个重大拖累。”

日本的吸引力显而易见。放松管制和改革，加上国家经济的改善，意味着交易机会增加。现在，许多公司已经走出痛苦的重组，处于更强的收购位置。东京野村证券投资银行组的并购研究分析师中野次郎表示：“这始于集团重组，但并购现在被视为扩展的一种方式。”

雷曼正在将其强大的日本并购团队扩大三分之一，已于十月从高盛、萨克斯公司引进了并购负责人柴田胜。由于高盛已成为日本排名第一的外资并购顾问，以及整体排名第二，这将成为一个重要资产。雷曼的目标是成为日本并购市场的前三名玩家。根据汤森路透（TOC ）的数据，去年它排名第八。

一些观察者认为，富士与Livedoor之间对NBS的争夺是日本并购市场终于开放的标志，因为在过去，该国很少看到如此敌意的收购和收购防御措施得以逻辑性地结束。“这笔交易是日本资本市场成熟的标志，”东京BNP Paribas的分析师田岛武志说。

放宽限制

还有迹象表明，日本首相小泉纯一郎的政府并不打算向敌意并购活动的批评者妥协。尽管允许外国人在并购交易中使用股票的决定将推迟到2007年，但小泉提出的公司法修订案已于3月18日获得内阁批准，预计将通过。该法案将合法化其他各种新的并购措施，例如降低在没有正式股东批准的情况下允许合并的门槛。“在喧嚣和愤怒背后，日本正在进行真正的进展，”东京摩根士丹利研究部负责人罗伯特·费尔德曼说。

日本的法院似乎也不愿意设立障碍来保护旧势力。3月23日，东京高等法院维持了两周前下级法院的裁决，阻止NBS向富士发行股权认购权证。这一举动将稀释Livedoor在NBS的股份，从而破坏其收购提议。法院裁定，这一举动不符合股东的利益——这一论点在过去并不常见。

当然，正如对雷曼与Livedoor的参与反应所示，外国金融公司在日本并不受欢迎。此外，缺乏独立董事会等结构性障碍意味着日本不会在一夜之间变得像其他市场——尽管政府承诺进行改革。尽管如此，像这样的交易能够发生，表明日本正在改变。“方向已经确定——向外国人开放日本资本市场的趋势没有改变，”JP摩根的菅野说。也许，当下一个交易的时机到来时，雷曼不会被视为一个干涉的外人。

由伊恩·罗利和田代宏子在东京撰写