破解华尔街的新数学 - 彭博社

泰德·奥伯豪斯曾经有一个大麻烦。作为价值930亿美元的泽西市洛德·阿贝特公司共同基金集团的股票交易主管，他通常需要每天买卖约700万股。问题是，根据市场研究公司TABB集团的数据，纽约证券交易所的平均交易规模已降至仅400股，低于1998年的1,477股，当时价格最后以分数形式报价。因此，如果其他交易者得知奥伯豪斯的动向，市场价格可能会迅速对他不利。“我们试图通过一个钥匙孔来放置大象大小的订单，”奥伯豪斯说。

如今，多亏了在高性能计算机上执行的所谓算法程序，奥伯豪斯和其他专业资金经理可以通过如此小的开口快速下达平均交易量为155,000股的订单。简单来说，算法——最早由9世纪的阿拉伯数学家提出——是一系列计算步骤的组合，以产生所需的数字目标。现在，这些公式被用来买卖传统上在纽约证券交易所交易大厅或通过华尔街经纪人进行交易的大宗股票。

交易算法会自动将大订单拆分成小块，并直接输入市场。但它们可以被调整以执行几乎任何策略。有些算法的目标仅仅是捕捉一天的平均价格，其他则通过在开盘和收盘时（当交易量高时）进行更重的交易，而在午餐时间交易量减小时则减少交易，从而获得优势。它们还可以定制，例如，如果一个经理在某只股票中持有3%的头寸并希望将其减至1%，可以在几周内悄悄出售股票。算法交易在原则上不仅比使用人工经纪人更安全，而且电子交易的成本也不到每股一美分，而全方位服务交易的成本为6美分，包括研究费用。

华尔街将算法视为重新夺回因竞争对手电子交易所而失去的大量佣金收入的一种方式。此外，银行和经纪商正在出售新服务，允许资金经理在交易执行前后测试交易的表现，以帮助经理改善他们的交易技巧。在过去的18个月左右，所有主要经纪商（以及少数独立软件供应商）已经花费数百万美元来提升这一业务，包括美林证券（MER ）、花旗集团（C ）、摩根大通（JPM ）和汇丰银行（HBC ）。其他公司也参与了这一业务。去年，纽约银行公司（BK ）和派珀·贾夫雷公司（PJC ）分别收购了算法专家Sonic Financial Technologies LLC和Vie Securities LLC。

大份额

算法交易比更为熟悉的程序交易更进一步，机构多年来一直使用程序交易来买卖价值总计100万美元的15只或更多股票的捆绑交易。算法处理个股交易，当交易变得极为波动时，交易所并不禁止其使用，正如自1987年市场崩溃以来对程序交易所做的那样。根据总部位于波士顿的研究机构Aite Group的数据显示，随着算法的使用从对冲基金和华尔街的交易台转向共同基金和养老金基金经理，到2008年，它将在所有市场上占美国股票交易总量的40%以上，而今天约为25%。

但与所有华尔街的疯狂交易一样，存在危险。一些批评者表示，当经验较少的对冲基金或共同基金交易者使用他们从华尔街购买的软件时，他们无意中暴露了他们的交易。怎么做到的？精明的交易者，主要是那些代表大型银行和经纪公司使用公司资本进行交易的人，可能能够识别出算法执行时的模式。“算法可以非常可预测，”纽约市的机构经纪商Instinet的算法交易负责人Steve Brain说（INGP ）。

将这一点与几通电话结合起来，讨论订单流，一些交易者可能能够拼凑出足够的信息来“抢跑”，或通过在客户之前交易来获利。“有些人试图逆向工程算法，”Pulse Trading Inc.的董事长J. Mark Enriquez说，该公司运营着一个可以接入所有可用ECN和替代交易所的聚合服务。“大型公司会在一堆圣经上发誓，称没有信息泄漏……[但]考虑到华尔街的历史，有人可能会找到访问”算法交易细节的方法。一位不愿透露姓名的领先替代交易所的首席执行官表示：“这些工具实际上是一个特洛伊木马。”

许多华尔街公司强烈否认客户订单的细节会在其算法组之外流传——或者算法模式可以被追踪。“我们的生死取决于我们的交易表现，”瑞士信贷第一波士顿（CSR ）的全球高级执行服务负责人Dan Mathisson说。“表现的显著恶化会致命；没有信息泄漏。”在摩根大通，银行自己的交易者与算法部门在物理上是分开的，计算机系统也不共享，摩根大通美国股票业务的首席运营官Emily Portney表示。

一些评论家质疑华尔街在算法投资上投入大量资金的智慧。马萨诸塞州弗雷明汉的金融洞察资本市场研究经理兰迪·L·格罗斯曼说：“许多公司花费数百万美元开发算法能力。我们认为，许多公司并没有对这一工具进行现实的投资回报分析。”

NASD调查

尽管如此，一些大公司正在寻找更广泛使用算法的方法。他们正在考虑交易期货、货币、国际股票或股票篮子的系统。算法已经对交易员的生产力产生了巨大影响。例如，美国银行证券公司（BAC），在过去两年中将交易员人数削减了近一半，同时将整体股票交易量提高了160%。今天，约一半的交易是通过算法进行的，而两年前则没有。

监管机构意识到算法交易可能出现的问题。NASD在证券交易委员会的支持下，正在收集文件并采访几家主要经纪公司的交易员，以了解这些程序及其潜在的滥用可能性。与对纽约证券交易所和专业公司涉嫌前跑的持续调查不同，关于算法的调查并不是全面的执法调查——除非发现经纪人滥用计算机订单的证据，否则不会如此。至少目前，资金管理者似乎非常乐意接受算法，以减轻他们的交易头痛——并降低成本。

由玛拉·德·霍瓦尼安在纽约