国际投资者的钢铁般神经的投资机会 - 彭博社

可怜那些曾在新兴市场寻找熟悉名字的基金经理，他们想要快速提高回报。如今，保守的财政政策、充足的外汇储备和便捷的资本获取降低了从巴西到泰国等曾经不稳定市场的风险溢价。今年到目前为止，这些市场的大多数股票表现平平或仅在个位数的范围内，而新兴市场债券的收益率仅比美国国债高出几个百分点。这尽管美联储最近一轮的加息通常会扩大国债与新兴债务之间的基点差距。

那么，寻求更高回报的投资者该去哪里呢？越来越多的投资者开始关注那些鲜为人知的投资：哈萨克斯坦、塞尔维亚、乌克兰，甚至可能是伊拉克。这是因为对新兴市场复苏的简单押注不再带来丰厚的回报。“曾经有一段时间，你可以通过转机赚取相当不错的钱，”纽约NWI Management LP的董事总经理弗雷德·赛克斯说，该公司是一家管理着16亿美元的新兴市场对冲基金。“但现在你开始看到更传统的高收益、杠杆投资的重新出现。”

当然，冒险的投资只适合那些有着铁石心肠的投资者——以及他们能承受的损失。即便如此，基金经理表示，投资的风险通常仅限于典型投资组合的一小部分。但对更具异国情调的证券的兴趣正在增长，特别是在对冲基金和富有的个人投资者中。

仅仅因为一种投资不在主流路径上，并不一定意味着它是投机性的。以埃及移动电话运营商Orascom Telecom Holdings为例，它是中东最大的非石油公司（BW -- 3月21日）。其大部分收入去年飙升93%，达到20亿美元，主要来自阿尔及利亚、埃及和巴基斯坦。净收入几乎增长了三倍，达到2.98亿美元，帮助其偿还更多的7.64亿美元债务。投资者已经注意到这一点，使其在埃及的股价在过去六个月上涨了60%。

或者说说一种与商品相关的投资，提供两位数的回报？乌克兰的钢铁制造商Azovstal和Zaporizhstal，其美国存托凭证（ADRS）在纽约证券交易所交易，是喜欢东欧的基金经理们的热门投资。需要注意的是，乌克兰的钢铁行业仍然面临透明度差和国家政治不明朗的问题，还有钢铁价格周期性下跌的风险。但目前，这些公司正处于上升期。Azovstal的收入从2002年的6.9亿美元增加到去年的17亿美元，而Zaporizhstal的收入从6.34亿美元增加到12亿美元。他们将额外的现金用于更换过时的设备和提高生产力。“钢铁市场正处于高峰，钢铁公司报告的收益更高，”基辅经纪公司Dragon Capital的研究负责人安德里·德米特连科说。

想在前苏联地区再进行一次冒险投资吗？包括Bank TuranAlem和Kazkommertsbank在内的哈萨克斯坦四大主要银行正在通过发行美元计价的债券来筹集资本。对冲基金和其他大胆的投资者喜欢这些银行，因为它们有隐含的政府支持。这是信用评级机构穆迪投资者服务公司（MCO）在去年秋季将这些银行的近投资级Ba1长期外币存款评级从“稳定”上调至“积极”时提到的。

远离监管不力的市场的风险之一是缺乏可靠的财务数据。在中国，兖州煤业公司是这一规则的一个例外，该公司在香港和上海上市，并在纽约证券交易所有活跃交易的ADR。过去12个月，其股价上涨了20%。兖州煤业为国内的大客户提供服务，如山东电力与燃料公司和上海宝山钢铁，并且在日本有着蓬勃发展的出口业务。“在这个阶段，中国需要推动增长，而煤炭几乎是他们唯一的能源来源，”新加坡Principal Global Investors的投资组合经理迈克尔·A·马鲁西亚克说。

对伊拉克的押注

如果想在固定收益市场上体验更狂野的一面，不妨看看困境中的伊拉克债务。早在1990年，萨达姆·侯赛因政府在第一次海湾战争前夕违约了1200亿美元的贷款。美国及其盟友可能会对其中一些债务进行注销，但其余的债务在伊拉克恢复正常后可能仍需偿还——可能会有很大的折扣。今年1月成功的伊拉克选举，以及国际货币基金组织对2006年9%增长的预测，导致投资者愿意以面值的30%购买伊拉克债务，市场交易量接近每年5亿美元，约为象牙海岸债务市场的规模。“拥有长期视野的投资者觉得这很有吸引力，”伦敦Exotix Ltd.的研究主任理查德·塞戈尔说，该公司专注于流动性差的债券。

在巴尔干国家与债权人达成债务减免协议后，塞尔维亚债务也吸引了投资者，债权人同意将剩余贷款重组为新的债券发行。实际上，Exotix跟踪的违约塞尔维亚债务的收益率已降至7%，是两年前的一半。同时，一些投资者也在更仔细地关注塞尔维亚股票。总部位于塞尔维亚波扎雷瓦茨的糖果制造商Bambi吸引了欧洲投资，建筑公司Energoprojekt和制药公司Hemofarm也是如此，所有这些公司的股价在过去两年中至少翻了一番。

一种在不增加信用风险的情况下增加额外吸引力的方法是投资于本币发行。例如，尽管乌克兰国债的收益率在近期因需求旺盛而下降至7%，但美元相对于本币格里夫纳的贬值意味着等值的美元收益率超过12%。洛杉矶投资管理公司Payden & Rygel的新兴市场债券基金首席策略师Kristin Ceva表示：“这是一个现在更具吸引力的领域，因为你有潜力实现[本币]相对于美元的升值。”

希望获得高回报并愿意冒险投资于风险较高证券的投资者不必将所有的鸡蛋放在新兴市场。灾难性固定收益投资，或称猫债，是一种提供高达20%回报前景的替代选择。猫债是通过将针对自然灾害（如地震）的保险政策重新包装成债券而创建的。该市场自1990年代中期以来才出现，但如今的市场价值为每年11亿美元。这些债券的主要优势在于：自然灾害通常没有新兴市场之间共享的“传染风险”。瑞士再保险公司纽约的董事总经理Judith E. Klugman表示：“据我们所知，猫债从未发生过本金损失。”

当然，这种情况可能会在下一个大飓风来临时改变。但即使一些投资者遭受损失，更高收益的诱惑仍会吸引其他人。对于敢于冒险的投资者来说，寻找一个更高回报的风险永无止境。

作者：Brian Bremner（东京）和Chester Dawson（纽约），以及Laura Cohn（伦敦）和Jason Bush（莫斯科）