这场电信争斗没有退让 - 彭博社

编辑注： 忘掉马尼拉的激战或路易斯与施梅林的对决。逐回合来看，我们所知道的最有趣的较量是 《商业周刊》 首席经济学家迈克尔·J·曼德尔与作者杰里米·J·西格尔之间的来回争论。这场争论始于曼德尔在评论西格尔的书时， 《投资者的未来：为什么经过验证的传统胜过大胆的新事物》，曼德尔给予了大部分赞扬，但对西格尔相信老旧可靠的投资优于新奇投资的观点提出了异议（见《商业周刊》，2005年2月14日， “忘掉下一个大事件”）。

西格尔不同意曼德尔的批评，因此他们的书面争论进入了第一回合（“辩论‘增长陷阱’”）。第二回合随之而来（“如何挑选科技赢家？”）。现在，在喘息片刻后，他们又回到了擂台上。

西格尔评论：

迈克尔，当我读到你那句“当人们问我应该把钱放在哪里……我给他们留下一个字思考：电信，”我立刻想到了电影 《毕业生》，其中一个年长角色对刚从大学毕业的本杰明·布拉多克的建议是“塑料”。塑料股票在过去40年里表现不佳，我不确定电信股票在接下来的40年里会表现得更好。

没有哪个行业比电信行业更能体现“增长陷阱”。电信的进步创造了我所知道的最伟大的经济增长引擎之一，并为未来几年发展中国家将发生的重大变化奠定了基础。

丰厚的收益。

但是，技术发展如此迅速，以至于行业创造了供应过剩，导致价格急剧下跌，利润受到严重打击。技术专家、作家和电信爱好者乔治·吉尔德，他的话语在1990年代末期使数十亿美元的投资资本流入，预测电信公司将争夺全球霸主地位，但“在一个万亿美元的市场中不会有失败者。”实际上，几乎没有赢家。

查理·芒格，沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦的得力助手（BRK.B），说：“微观经济学的伟大教训是区分技术何时会帮助你，何时会杀死你。而大多数人对此并没有理清思路。”

话虽如此，许多贝比贝尔公司确实有丰厚的股息收益。事实上，我在 《投资者的未来》 中推荐的2004年标准普尔10只高收益股票组合中的3家公司是：威瑞森（VZ）、南方贝尔（BLS）和SBC通信（SBC）。它们都在2005年的投资组合中，目前的收益率超过4%。

供应过剩。

标准普尔10只高收益公司的投资组合历史上为投资者提供了优异的回报，年均超过市场约4.5%。但对于追求这些高收益的投资者，我建议在更为多样化的高收益投资组合中进行投资，例如标准普尔10或道琼斯10。

此外，并非所有电信股票都是平等的——一些如Qwest（Q ）和Nextel Communications（NXTL ）根本不支付股息。这些电信股票的市盈率并不那么吸引人，尤其是在供应过剩压制定价能力的情况下。

电信行业的价格是预计2005年运营收益的15.6倍，几乎与标准普尔500指数的其他部分完全相同。但根据去年报告的收益，电信的市盈率为36.3，是市场上最高的，几乎是标准普尔500的两倍。

走向国际。

迈克尔，我完全同意将资金投入印度和中国是高风险的。在我书的第16章中，我指出，中国是过去十年增长最快的国家，却经历了世界上最糟糕的回报——这是“增长陷阱”的另一个例证。这就是为什么我不想在全球指数中对增长最快的国家进行过度投资。

但投资者必须走向国际。美国并不垄断我推荐的“经过验证的”公司。像宝洁（PG ）、丰田（TM ）和诺华（NVS ）这样的公司在发展中经济体中有很大的扩展机会。

良好的股票表现将不仅限于总部位于中国和印度甚至美国的公司，而是任何能够利用增长市场并提供可信赖产品的公司。由于现在超过一半的股本资本总部设在我们国家之外，投资者必须多元化以利用即将到来的全球增长。

曼德尔回复：

杰里米，你说“没有哪个行业比电信行业更能说明‘增长陷阱’。”我必须说，我不理解你对增长行业的定义。从我的角度来看，增长行业是指随着时间的推移，占据经济更大份额的行业。

按照这个标准，电信在过去十年里恰恰是一个与增长行业相反的行业。在1993年，它占经济的2.6%——到2003年，最新的可用年份，它仍然占经济的2.6%。鉴于这种停滞，我并不感到惊讶电信股票在这一时期的表现相当糟糕。

重大错误。

相比之下，真正的“增长行业”股票表现良好甚至非常好。从1993年到2003年，娱乐、休闲和赌博所占经济的份额大幅扩大。赌场和标准普尔500指数的博彩指数在同一时期表现非常好，这并不令人感到震惊。同样，建筑业占据了更大的经济份额，房屋建筑商和家居改善零售商的股票表现也相当不错。

我将提出两个原则：首先，一个作为经济份额正在增长的行业，往往会表现出良好的股票表现。其次，一个正在采用新技术的行业不一定会作为经济份额增长，尤其是在新技术引入后的头几年。这就是投资者犯下的重大错误——他们关注兴奋，并假设这会立即转化为相对于经济的超平均增长。这就是你所说的增长陷阱。

然而，历史表明，许多技术驱动的行业最终会摆脱增长陷阱，获得更大的经济份额，并表现出更好的股票表现。我认为这就是电信行业将要发生的事情。

随着电信需求的持续飙升，以及竞争对手数量的减少，企业和消费者最终会愿意为无线电话、在线音乐、宽带互联网连接、卫星广播以及众多新服务支付更大份额的预算。当那发生时，股票只能受益。