越南很热不要被烫伤 - 彭博社

即使按照胡志明市日益享乐主义的标准，这也是一场相当不错的派对。在三月底，超过200位嘉宾涌入五星级卡拉维尔酒店的舞厅，畅饮香槟，享用烟熏三文鱼、香蕉花沙拉和越南汤 pho。此次活动的原因？国际数据集团公司（International Data Group Inc.）为其1亿美元的IDG风险投资越南（IDG Ventures Vietnam）私募股权基金的揭幕以及首次两项对当地软件企业的投资的发布。

“时机正好”

IDG并不是最近重新发现越南的唯一集团。在过去的18个月里，源源不断的新资金流入该国。由胡志明市的龙资本有限公司管理的都柏林上市的越南增长基金，去年底筹集了6000万美元，这意味着它现在有2亿美元可以用于越南投资。它已将资金投入商业银行、乳制品生产商Vinamilk和越南首家私营电力生产商Vinh Son。伦敦上市的越南机会基金（VOF）自2003年以来筹集了3700万美元，并正在美国和欧洲进行路演，以筹集多达4500万美元的资金。“今天对基金投资者来说时机正好，”维纳资本投资管理有限公司的管理合伙人Don Lam说，该公司管理着该基金，其净资产价值去年增长了21.5%。

这会是最新的越南泡沫吗？在90年代中期，当该国的共产主义政府首次发出开放外国投资的声音时，私募股权和养老金基金经理们迫不及待地想要投资。半打基金筹集了近4亿美元。然后，当改革显然会缓慢或根本不存在时，大多数人撤回了他们的资金。即使是富兰克林·坦普顿投资公司的新兴市场专家马克·莫比乌斯也无法让事情运转，他的1.17亿美元越南机会基金重新定义为泛亚基金。

投资者表示这次情况有所不同——尽管怀疑者依然存在。政府已经解除对私营部门的束缚，简化了一些法规，并在推进私有化。过去四年，经济年增长率超过7%，而人均收入在过去十年中翻了一番，达到了540美元。

去年，越南向外国公司授予了42亿美元的投资许可证——按国内生产总值的百分比计算，这使越南在外国直接投资方面与中国相当。自2001年双边贸易协议生效以来，出口到美国的商品，包括咖啡、海鲜、耐克鞋和服装，已经增长了四倍，达到近70亿美元每年，随着越南希望在今年年底之前加入世界贸易组织，增长可能会加速。“新兴市场的基本驱动因素正在更均匀、可预测和强劲地运转，”龙资本的董事总经理多米尼克·斯克里文说。

虽然目前越南的大部分投资是私募股权，但政府正朝着创建更广泛的资本市场迈进。到目前为止，2000年启动的胡志明市证券交易中心有点像个笑话。它拥有28家小型、主要是流动性差的公司的上市，市值约为2.7亿美元。但随着今年几家新公司的上市，投资者将开始更加认真地对待这个交易所。仅仅三家公司上市——国有乳制品公司Vinamilk和银行Sacombank及亚洲商业银行——就可能使市场规模扩大四倍。“这将使我们超过10亿美元的魔法数字，”PXP越南资产管理有限公司的董事Jonathan Waugh说，该公司是一只拥有1000万美元投资的封闭式基金。“这将鼓励更大的公司上市，并反过来刺激更多外国投资者进入市场。”

在接下来的两年中，政府还预计将拍卖越南外贸银行（Vietcombank），其股本为4.5亿美元，以及第二大移动电话网络运营商Vinaphone。同时，私募股权基金在越南蓬勃发展的非正式股票市场中活跃交易，该市场的市值约为20亿美元。

眉毛上扬

但即使在越南复苏的早期阶段，一些人也担心投资者的热情已经超出了他们的理智。“我们再次接近泡沫阶段，人们的期望变得不切实际，”曾在Templeton越南基金工作的Chris Freund说，现在是私营的1850万美元湄公河企业基金的经理，该基金投资于未上市的制造公司。“投资者错误地假设GDP增长与高回报相关。”

一个引起关注的投资是越南最大的私人银行Sacombank。当它邀请战略买家以10%的私人股份入股时，澳大利亚的ANZ国家银行以2700万美元的出价击败了花旗集团（C ）和汇丰银行（HBC ），这个价格是基于Sacombank 2004年960万美元的利润，足足是其收益的28倍。ANZ集团亚太区董事总经理Elmer Funke Kupper承认价格很高，但表示这是公平的：“可以合作的银行很少，因此它具有稀缺价值，而且投资的绝对规模很小。”考虑到越南对上市公司外资持股的30%上限，像Sacombank这样的公司的竞标战将更加激烈。

与此同时，越南对资本家来说几乎不是一个乐土。这个国家传奇般的官僚体系依然错综复杂，法律体系不透明，对外国和国内投资者有不同的法律。腐败问题依然和过去一样严重。税收非常高且主观性强。一位长期投资者马丁·亚当斯在2004年结束了他的越南基金，距其启动已有13年，他表示，最初投资的人只是打平。他现在管理着成立10年的越南贝塔基金，但表示尽管表现有所改善，该基金的早期投资者仍在亏损。亚当斯说，每个越南投资基金都应该带有“健康警告”。信息是：买者自慎。

由弗雷德里克·巴尔福在胡志明市撰写