绩效的薪酬 - 彭博社

对于乔治·大卫（George David），这位老牌工业集团联合技术公司（United Technologies Corp.）的聪明首席执行官，2004年又是一个成功的年份。UTC的净收入增长了18%，达到了28亿美元，销售额增长了21%，达到了374亿美元。11%的股东回报率也不容小觑，和标准普尔500指数持平。那么，当发薪日到来时，UTC的董事会是否大方地发放奖金呢？并不是完全如此。大卫的奖金确实上涨了，从280万美元增至350万美元。但他的股票期权授予实际上是减少的。事实上，正是UTC股价的上涨——在这些授予的估值中反映出860万美元的价值——使得首席执行官能够记录下总薪酬的16%增长，达到了1360万美元。

在利润和股价飙升的一年里，像大卫这样的首席执行官的奖励是慷慨的。但是《商业周刊》（BusinessWeek）第55届年度首席执行官薪酬评分板发现，2004年的增长受到企业改革持续影响、股东对天文数字薪酬水平的持续反抗以及即将到来的会计变更限制股票期权使用的影响而有所缓和。我们对367份首席执行官薪酬方案的调查显示：

-- 首席执行官的总薪酬显著上升，平均达到960万美元，比2003年的830万美元增长了15%。但这个平均数被我们薪酬最高的首席执行官，雅虎公司（Yahoo! Inc.）的特里·塞梅尔（Terry Semel）所拥有的高额薪酬包所扭曲，他的薪酬包价值达到了1.2亿美元，几乎完全由期权组成。如果将他排除在外，平均涨幅为11.3%，与股东收益的增长相差不远：标准普尔500指数上涨了10.9%。按市值计算的全国最大公司的首席执行官们共获得了35亿美元的薪水、奖金和长期补偿，包括2004年期权授予的价值。近三分之二的首席执行官去年薪酬上涨，整体现金补偿上升了13.6%，长期补偿增加了15.6%。

-- 首席执行官的薪酬和总薪酬再次远超平均工人，后者的薪酬上涨了2.9%，达到每年33,176美元。全国近40位首席执行官的收入超过2000万美元，不包括期权行使带来的意外收益。

-- 虽然有所改善，但绩效薪酬仍未成为普遍的标准做法。至少一些董事会仍在奢华地奖励那些远不配得此待遇的首席执行官。例如，在Blockbuster Inc.（BBI ）中，运营收入下降近50%，股价暴跌47%，首席执行官约翰·F·安提奥科的薪酬却增加了541%，达到5680万美元。原因之一是：董事会用价值1470万美元的160万股限制性股票替换了他大部分处于水下的430万股期权，作为“留任措施”。这激怒了治理专家，他们称这是一种对表现平平的首席执行官的救助，过去三年中其表现不佳已导致数十亿美元的股东价值损失。公司表示，运营收入下降是由于对新项目的2.5亿美元投资，并称由于维亚康姆公司（VIA ）在该公司80%的股份的不确定性，股价受到了影响，该股份在十月出售给公众。Blockbuster首席财务官拉里·齐恩表示：“我们认为我们的表现实际上相当不错。”

在其他地方，薪酬和绩效似乎更为一致。泰科国际公司（TYC ）的爱德华·D·布林 Jr.获得了2320万美元的薪酬包，比2003年的370万美元大幅上升，因为他继续进行这家曾经陷入困境的综合企业的两年转型。销售额增长了11%，利润几乎增长了三倍，泰科的股价在年末上涨了50%。

薪酬异常现在更容易被发现，这要归功于 商业周刊 今年开始使用的新方法。我们不再像过去那样将期权行使的意外收入计入年度薪酬包，而是计算年度期权授予的价值。这些价值是通过标准普尔使用的黑-舒尔斯公式计算的，标准普尔与 商业周刊 一样，都是麦格劳-希尔公司的一个部门。 （MHP ）

我们的新公式还承认了费用化的新会计现实，这要求公司在授予期权时确定其价值，并在数年内从利润中扣除该金额。为了标准化黑-舒尔斯计算，标准普尔使用标准输入，如波动率，以及每个期权授予的详细信息，包括行使价格。因此， 商业周刊 的薪酬计算中使用的期权价值可能与公司披露的价值不匹配。

在授予期权时计算，而不是在行使时计算，导致了一些戏剧性的变化。在旧公式下，一位行使大量长期持有期权的首席执行官可能会跃升至我们的排名榜首——尽管该意外收入代表的是多年积累的股票收益。例如，UTC的David去年行使了110万份期权，获得了8300万美元的收益。与此同时，Semel在2004年兑现了超过1000万份期权，获得了2.3亿美元的收益。像这样的意外收入，使用旧方法时，两人都将位于或接近我们的排名榜首。今年，Semel仍然凭借新的巨额期权授予位居我们的薪酬排行榜首。但David的总薪酬为1360万美元，远未接近榜首。

丰厚的奖励

消除这些意外之财使我们能够进行更精确的长期比较。当我们使用相同的方法将今天的薪酬包与1990年代末首席执行官的薪酬进行比较时，我们发现的情况令人启发。虽然传统观点认为首席执行官每年都获得越来越过高的薪酬，但实际上真相要复杂得多。

考虑一下Semel。他的1.2亿美元薪酬使他成为*《商业周刊》*排行榜上薪酬最高的首席执行官。确实，Semel去年的表现非常出色，雅虎的销售额翻了一番，利润增长了253%，并为股东带来了67%的回报。然而，Semel的奖励使他比一些在繁荣时期收入最高的首席执行官更显得过高。他的薪酬远远超过了IBM的（IBM）路易斯·V·格斯特纳（$4260万）、思科系统的（CSCO）约翰·T·钱伯斯（$5210万）和通用电气的（GE）约翰·F·“杰克”·韦尔奇（$6400万）在那段时期的平均薪酬包——他们每个人管理的公司规模都大得多。雅虎拒绝对此发表评论。但薪酬委员会在年度代理报告中指出，Semel的技能“使他成为竞争组织的有吸引力的候选人。”

即便如此，巨额薪酬在今天变得少得多。当然，大多数员工会很高兴获得11.3%的加薪——这是没有Semel的平均首席执行官增幅——但对于一个真正增加价值的首席执行官来说，这似乎并不算过于过分。这种新的克制与2000年的市场修正以及随之而来的股东对高薪酬包的反抗有很大关系。在某些情况下，90年代末的薪酬包膨胀是因为期权价值被不切实际的股票价格所抬高。例如，前泰科首席执行官L·丹尼斯·科兹洛夫斯基和前计算机协会首席查尔斯·B·王在那些股票接近历史高点时都获得了巨额的期权授予。

与此同时，许多长期担任首席执行官的高管，如甲骨文公司（ORCL）首席执行官劳伦斯·J·埃里森，早在许多年之前就获得了可以在市场崩溃后仍然兑现巨额利润的期权。2001年，埃里森兑现了2300万份期权，获得了7.06亿美元的收益。埃里森的收入是有史以来最大的，但他并不是唯一一个在普通投资者看着自己的投资组合蒸发时获得不成比例丰厚回报的首席执行官。由此产生的反弹促使许多董事会进行改变。其中包括：减少期权、增加限制性股票以及设定更严格的业绩门槛。这些变化，加上崩溃后股价的下跌，使许多薪酬方案回归现实。

但这些变化并不意味着巨额期权收益的终结。事实上，期权库存现在如此庞大，如果谨慎管理，许多首席执行官将在可预见的未来继续从中提取可观的年度期权收益。只有少数公司，如微软公司（MSFT），已经彻底停止授予期权。在这些公司中，期权库存将在十年或更短的时间内耗尽，因为大多数期权在10年后到期。2004年，纽约薪酬顾问Pearl Meyer & Partners追踪的200家大公司授予的期权相当于其流通股的2%，低于2001年的2.7%。首席执行官们的薪酬方案中期权部分在短短一年内从51%下降到37%——部分原因是限制性股票的授予增加。

大库存

但绝大多数公司仍在部分补充高管期权库存。例如，在2004年，Capital One Financial Corp. 的理查德·D·费尔班克（COF）行使了超过一百万个期权，带回家总计5650万美元——董事会授予他566,000个新期权，价值超过2500万美元。费尔班克的库存中有超过1100万个期权，价值5.6亿美元，他可以以几乎无限的速度继续进行取款和存款。费尔班克2004年的期权授予远远大于他2003年的授予，而在此期间，公司几乎削减了60%的所有期权授予。但正如董事会的薪酬委员会在年度代理声明中指出的，费尔班克在2004年并没有获得限制性股票授予，自2002年以来他已放弃了薪水和奖金。

高管们要消耗掉这些期权库存还需要很长时间。想要了解未来的趋势，可以看看一些首席执行官在2004年的期权行使狂潮。时尚皮具制造商Coach Inc. 的首席执行官路易·弗兰克福特（COH）行使了价值8400万美元的期权，此外还有他5870万美元的薪酬包。Coach首席财务官迈克尔·F·德文三世表示，弗兰克福特赚取了他每一分钱的薪水：“他创造了100亿美元的股东价值。我每天都愿意以5000万美元的投资换取100亿美元的回报。”尽管如此，批评高管薪酬过高的人在未来几年仍会找到大量的攻击材料。

由路易·拉维尔在纽约撰写，附有局部报道