分割汽车制造商？ - 彭博社

作者：艾米莉·桑顿

这已成为一个过于熟悉的故事：高管们未能在一个挣扎中的企业标志上做出艰难的决定。在不断增加的财务困境中，华尔街的数字专家们迅速介入，以低廉的价格控制资产，并开始进行痛苦但极具盈利性的重组。

这就是金融家威尔伯·罗斯获得重塑破产钢铁生产商的机会的方式，包括巨头贝塞斯达钢铁。这也是私人投资者爱德华·兰帕特希望通过重新定义零售业来实现的目标，他在收购挣扎中的Kmart（SHLD）和西尔斯后。正因如此，埃德加·布朗夫曼和他的私募股权伙伴们正在改造华纳音乐集团。

那么，是否有哪个金融天才敢于尝试对通用汽车（GM）做同样的事情？这个问题现在不再像以前那样疯狂。令人惊讶的是，如果金融买家想要完全收购这家汽车制造商，他们是可以负担得起的：通用汽车的股价在近年来下滑了73%，使其市值仅为150亿美元。股市现在对通用汽车的金融业务的估值超过了整个公司。

深口袋。

与此同时，私募股权公司和对冲基金，拥有约2500亿美元的资金来收购公司，正在联手针对100亿到150亿美元范围内的目标。考虑到并购中常见的25%的溢价，这将使收购通用汽车变得困难——但鉴于其困境，也许不会持续太久。

毫无疑问，私募股权投资者开始关注陷入困境的汽车行业寻找交易。这是有充分理由的。通用汽车正在出售其商业抵押贷款业务，福特（F）表示可能会出售其赫兹租车部门，而戴姆勒克莱斯勒（DCX）可能会将其动力系统子公司挂牌出售。

私募股权公司已经开始收购供应商。“金融买家在汽车零部件行业到处都是，”拉扎德的董事总经理巴里·赖丁斯说。

买者自慎。

尽管如此，华尔街没有人预测企业掠夺者会在短期内对通用汽车下手——部分原因是大多数人认为其衰退远未结束。4月19日，这家汽车制造商报告第一季度亏损11亿美元，并表示将不再支持其之前的年度盈利预测。

金融买家、银行家和分析师一致认为，收购通用汽车的最终成本仍然高得令人望而却步。随着问题的不断积累，买家将把汽车部门削减到更有利可图的水平。但这意味着需要花费数百亿美元来关闭工厂、支付经销商和投资更好的汽车。“这就像买一栋需要大量修缮的房子，”美林证券的分析师约翰·凯塞萨说。“这不是购买价格，而是所有的翻新费用。”

如果通用汽车最终申请第11章破产，这种情况可能会改变。罗斯收购了钢铁、煤炭和纺织品公司，部分原因是它们的破产状态使他能够摆脱数十亿美元的养老金和医疗保健承诺。考虑到通用汽车380亿美元的现金储备，银行家表示破产目前看起来不太可能。尽管如此，这家汽车制造商正在迅速消耗其现金——仅在第一季度就消耗了35亿美元。而不久前，美国钢铁制造商也曾面临类似的命运似乎不太可能。

“相关方。”

当然，从理论上讲，一个激进的买家可以将通用汽车的盈利融资业务分离出来，并将这家汽车制造商置于破产之中。银行家表示，这将使其在很大程度上清除570亿美元的未资助医疗负债。但与工会达成这样的协议将是一项真正的高空走钢丝表演。巴恩汉姆证券的汽车分析师大卫·希利补充道：“通过将汽车融资与制造分开，你会杀死病人。”

换句话说，如果没有一个提供激励和低息贷款的专属融资部门，通用汽车的汽车和卡车销售将比现在更糟——至少在汽车制造商推出更好的车型之前。

这就是为什么私募股权公司认为，他们更适合挑选通用汽车和其他挣扎中的汽车制造商必须剥离的有利可图的部门，以支撑疲弱的收益和恶化的信用评级。通用汽车承认正在与“相关方”进行谈判，以出售其商业抵押贷款业务的多数股权。

银行家表示，科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨（KKR）和五英里资本合伙公司可能会投资高达20亿美元的股份。KKR拒绝置评，五英里也未回复电话。接下来，银行家预计通用汽车将以大约60亿美元的总价出售其其他抵押贷款和保险部门。通用汽车表示没有出售这些部门的计划。

创纪录的交易。

与此同时，戴姆勒克莱斯勒正在考虑以约20亿美元的价格出售其动力系统和燃气涡轮制造商MTU弗里德里希港，银行家表示。戴姆勒未回复寻求评论的电话。福特在4月20日报告第一季度净收入下降38%，降至12.1亿美元，表示可能会出售其赫兹设备和汽车租赁业务，银行家表示这可能会带来高达80亿美元的收入。福特还计划出售一家名为Beanstalk Group的纽约公司，该公司负责可口可乐（KO）、纽威尔·鲁伯迈德（NWL）和哈雷·戴维森（HDI）等品牌的许可。

私人资金正涌入汽车零部件供应商。根据汤森路透的数据显示，投资公司在2004年宣布全球汽车零部件交易创下80亿美元的纪录，是2003年水平的四倍多。私人投资公司认为，通过将零部件制造商的努力从向不断缩小的通用汽车销售转向向其不断扩大的亚洲竞争对手和汽车零部件零售商供应，可以赚取利润。而许多零部件制造商在过去三年中努力应对通用汽车要求的20%的降价，似乎变得非常便宜。

“几乎每周都有另一家汽车零部件公司申请破产，”罗斯说，他手头有25亿美元可支配。他看到钢铁和汽车行业问题之间的相似之处，例如高固定成本、激烈的外国竞争和沉重的债务。但罗斯补充道：“在我们采取任何行动之前，情况需要变得更糟。”系好安全带。

与大卫·韦尔奇和凯瑟琳·凯尔温在底特律，以及盖尔·埃德蒙森在法兰克福

索恩顿是商业周刊在纽约的金融与银行编辑