有原因的反对者 - 彭博社

“被围攻的股票”是罗伯特·奥尔斯坦为奥尔斯坦金融警报基金（OFALX）所寻求的，他在该基金担任主席和首席投资官。奥尔斯坦说：“当其他人都在卖的时候，我们在买。”

但奥尔斯坦指出，他的基金在买卖方面有非常严格的纪律，这不仅基于价值，还基于公司的现金流和会计。他说，最关键的一点是比较自由现金流与报告的收益。

奥尔斯坦报告称，这一策略使基金在10年内实现了16.5%的平均年回报率，扣除所有费用。它唯一的下跌年份是2002年，下降了19%。在2000年，即科技泡沫破裂的那一年，基金上涨了12%，在2001年上涨了17%。目前，它的前五大持股是美国问候（AM）、英特公关（IPG）、威廉姆斯公司（WMB）、泰科（TYC）和 Tribune（TRB）。

奥尔斯坦在4月21日由《商业周刊》在线在美国在线举办的投资聊天中讨论了他的股票理念，回答了观众以及 杰克·迪尔多夫和 凯伦·麦考马克的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL用户可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：鲍勃，这个市场在上下两个方向上都创下了记录。你对我们将要走的方向有什么预测？

答：

我们是市场中立的人——我们不参与哲学问题——但我可以告诉你，我们已经很久以来第一次完全投资。我们在外面发现了价值。你需要关注外面的价值，关注现金流和会计。

我们有非常严格的买卖纪律。我们不知道大多数投资者会怎么做，所以我们最好的猜测是，在接下来的一两年里，我们处于一个交易市场。

问：你现在在买什么？

答：

正在遭受攻击的股票——与我们以前做的没有什么不同。我们在Tribune（TRB）建立了头寸，该公司面临发行量问题。但现金流是稳健的。Pier 1 Imports（PIR）被严重低估，尽管他们的同店销售表现不佳，但他们的资产负债表上每股有几美元的现金，最终这些自由现金的盈利能力应该会刺激他们。

现在，我们购买的每三只股票中就有一只是错误的，但如果我们是对的，通常会在两年内获得约50%的增值。

问：你最喜欢的能源股票是什么？

答：

我们唯一的能源股票是Williams（WMB），它实际上是在天然气和管道行业。

问：鲍勃，你能告诉我们你的基金表现如何吗？

答：

在过去10年中，我们的基金在扣除所有费用后，收益率为16.5%，截至12月。今年我们有所下滑，但那是因为我们在其他人卖出时选择买入。这就是我们买入股票的方式——我们购买那些正在下跌、存在一些误解或负面情绪的股票。这就是我们发现价值的方式，也是我们参与市场的方式。

问：你关注数字背后的内容——你认为现在最重要的数字是什么？还是它们总是一样的？

答：

它们总是一样的。你应该关注的最重要的数字是自由现金流，即收益加上折旧，减去资本支出，加上或减去营运资本需求。基本上，最关键的事情是将自由现金流与报告的收益进行比较。最终，这些数字都需要匹配并解决，否则你就会遇到一些会计问题。

问：鲍勃，你在卖出任何东西吗？或者做空任何头寸吗？

答：

我们在投资组合中做空了两只股票，计算机科学公司（CSC）[其会计与经济现实不符]。我们认为他们的盈利能力价值约为30美元。Fleetwood（FLE）是另一只——我们认为他们的价值约低50%。他们存在一些盈利问题以及真实的库存和应收账款问题。他们的价值在5到6美元之间。

问：你支持哪些会计改革？

答：

是的。我希望停止非经常性减记。我认为在收购后的90天内发生的任何事情都应该计入运营线，也许这会阻止[公司]进行荒谬的收购并将成本作为非经常性支出减记。问：除了现金流之外，在这个财报季节还有什么其他需要关注的事项吗？

答：

是的。应收账款增长速度超过销售，库存增长速度超过销售，资产负债表上的应计费用下降。查看其他资产，确保它们没有大幅上升，并将现金流与实际收益进行比较。不过，不要担心一两分钱。停止关注季度数字，开始考虑长期价值。

问：你过去一直是活跃的股东[例如J.C. Penney（JCP）] -- 你是否在积极追求你基金所持有的任何公司的变革？

答：

当你说活跃时，我们已经给管理层写了信 -- 麦当劳（MCD）、Penney等 -- 并提出了关于变革的建议。我在这里浏览投资组合 -- 我真的想不出我们所拥有的任何公司现在真的让我们感到困扰。我希望RadioShack（RSH）减少资本支出，并将自由现金用于分红或回购股票。他们试图成为一家成长型公司，但我们认为他们作为一家非成长型公司的价值更高。

问：你对现在的指数投资有什么看法？

答：

我认为这是一个失去吸引力的想法。它不过是一个高动量的增长工具，不幸的是，他们似乎在追逐已经结束的增长。你会在高价时购买JDS Uniphase（JDSU）和Yahoo！（YHOO）。这些指数公司对投资者的回报如此之少，我认为他们甚至不值得收取低费用。你不能再盲目投资了——这根本行不通。

问：你的股票主要是大盘股吗？

答：

好吧，我们不会根据医生的身高来选择医生，也不会根据公司的规模来选择公司。我们是根据它们的价值来选择的。话虽如此，我们目前在大多数人所称的中型股领域发现了更多的价值。但我们并不局限于此。我们有各种类型的样本。

问：告诉我们你为什么喜欢Tyco——坏日子已经过去了吗？

答：

好吧，我们以每股14美元的价格购买了Tyco。我们卖出了一些，但仍然认为这只股票不错。我们的价值是每股45美元，而股票目前以32美元的价格出售。我们会在它上涨的过程中卖出一些，但仍然持有，因为我们认为它会更高。考虑到我们购买时的价格，它是我们基金有史以来最大的收益之一。

问：你还有哪些成功的故事？

答：

迪士尼（DIS）——一个重大的成功故事。麦当劳——几年前购买的。孩之宝（HAS），J.C. Penney——后者也是我们最大的成功之一。我们以每股低至9美元的价格购买了它。

问：你们在高商品价格上有什么操作吗？

答：

好吧，高商品价格是生活中的一个事实。我们将其纳入我们的决策过程。我们是否拥有与商品相关的股票？当然，我们拥有威廉姆斯，但我们并没有直接参与高价格的交易。我们确实间接考虑了这些因素。我们拥有一家钢铁公司，AK钢铁控股（AKS）。我们并不真正参与商品交易。

问：今年到目前为止，基金在下跌中表现如何——不算今天？

答：

我们目前的下跌幅度与市场大致相当。在过去九年中，我们的表现超过了市场，超过了标准普尔500指数。今年我们下跌了4.8%——标准普尔下跌了4.3%。不过，我们现在还处于年初，斗争仍在继续。

问：你们是否拥有任何让你们感到兴奋的科技公司？

答：

我们只是购买被低估的公司。当你感到兴奋时，你会做出错误的判断。我们确实拥有一些科技股。我们最近购买了思科（CSCO）。我们拥有一些朗讯（LU）。多年前，在1960年代我们曾做空朗讯。我们最近在过去四个月以3美元的价格购买了它。思科我们以17美元多一点的价格购买。

问：那么你们在泡沫破裂时表现得很好——你们对会计价值的关注是否是你们成功的原因？

答：

绝对是的。当2000年泡沫破裂时，账户上涨了12%，而在2001年我们上涨了17%。在2002年，我们下跌了19%，那是基金存在以来唯一的一年下跌。因此，在这三年的熊市中，我们略有上涨。

问：金融股票怎么样？

答：

我们有很多这样的股票。不过没有特别突出的，尽管我们长期持有美国银行（BAC）。我们也拥有美林证券（MER）。

问：鲍勃，你认为今年投资者最重要的事件是什么？

答：

这是个好问题。我会说，确保10年期[国债]利率不要超过5%。如果超过了，我们已经在那个水平上折现了10年期利率，但不包括更高的水平。如果我们真的超过了，那一些价值将会开始大幅下降。

编辑：杰克·迪尔多夫