美国：为什么投资者感到困惑 - 彭博社

扩张面临两种截然不同的风险：通货膨胀可能上升到不可接受的速度。或者增长可能放缓得太多。投资者似乎对经济的走向感到特别困惑。然而，最新的经济数据表明，除了石油带来的负面影响，增长和通货膨胀的趋势并没有引起担忧。

蓝筹股的忧虑在二月初首次显现。那时，通货膨胀是主要的担忧。需求火热，油价飙升，生产者和消费者价格指数开始上升。甚至来自联邦储备委员会的消息也表明，企业享有更多的定价权。这些黄灯让投资者担心美联储会比预期的每次会议加息四分之一点的速度更快。

最近，一系列令人失望的报告使华尔街将注意力转向经济的软着陆，这可能会损害收入。三月份的数据几乎都低于预期——从就业增长到零售销售，再到最新的两个失望，工厂产出下降和住房开工大幅下滑。

然后在4月20日，担忧又转回到通货膨胀。由于油价上涨，3月份的消费者价格指数较2月份上升了0.6%。而核心CPI（不包括食品和能源）则上升了超过预期的0.4%。

当天稍晚，美联储在其 米色书 中给出了对经济的评估。该报告是对12个银行区活动的汇总，表示商业活动在4月初继续扩张，制造业的评估“总体上是积极的”。

特别值得关注的是，在能源成本上升的情况下，建筑价格压力的提及。 米色书 表示企业“能够将至少一部分成本增加转嫁给客户。”该报告的整体语气对美联储将在5月3日的政策会议上将联邦基金利率再提高25个基点至3%的预期几乎没有改变。

目前，对经济的担忧 看起来被夸大了。是的，增长从2003年和2004年平均4.1%有所放缓。但预计2005年的3.5%增长是相当可观的。即使美国的增长在第二季度接近3%的年率，这也是欧元区和日本希望扩张的速度。

与此同时，最新的价格趋势似乎表明，尽管通货膨胀呈上升趋势，但并没有失控。首先，核心CPI的意外上升源于酒店房间、机票和服装价格的异常大幅上涨。其次，生产链条中更早的价格趋势则较为温和。3月份成品生产者商品的价格较2月份上涨了0.7%，但这主要是由于能源成本的影响。核心PPI则小幅上涨了0.1%。

与此同时，油价一直呈小幅下跌趋势。4月18日，原油价格从4月1日创下的57.27美元降至50.30美元每桶。由于供应担忧，价格在4月20日回升至52美元以上，但该价格仍低于3月的平均水平54.63美元。而在截至4月18日的一周内，全国汽油的平均价格为2.24美元，较前一周下降了4美分，尽管专家预计随着夏季驾驶高峰期的临近，油价将恢复上涨。

即便如此，毫无疑问，通货膨胀正在加速。大问题是通货膨胀是否会获得如此大的动力，以至于成为一个问题，联邦储备委员会不得不比预期更快地提高利率。到目前为止，至少没有什么迹象表明会出现这种情况。全球化继续施加竞争，抑制价格上涨；尽管劳动市场趋于紧张，工资增长并没有显著增加；而生产率虽然放缓，但仍然足够健康，能够防止单位劳动成本快速上升。

显然，更高的油价抑制了消费者需求，这在3月零售销售和4月初的每周商店调查中得到了体现。它们也让消费者对经济感到更加悲观。

反过来，企业开始对消费者需求的未来产生疑虑。这种不确定性可能促使制造商在3月踩下刹车。由于寒冷天气推高了公用事业的使用，总工业生产增长了0.3%。但由于一些与消费者相关的商品的生产商在第一季度早些时候录得增长后削减产量，工厂产出下降了0.1%。汽车、家用电子产品、食品和烟草以及消费化学产品的生产上个月均有所下降。

建筑材料的产出在三月份也有所下降，这可能是由于住宅建筑的急剧下滑。住房开工率下降了17.6%，但冬季早期的温和天气使得开工率在二月份攀升至21年来的最高点。随着抵押贷款利率回落至6%以下，需求依然稳健。事实上，三月份尚未开工的住宅许可证数量未经调整的数据显示大幅上升，这表明雪和大雨迫使建筑商推迟了一些新项目。如果是这样的话，四月份的开工率将会强劲反弹。

其他行业的反弹，主要是制造业，将在很大程度上取决于消费者的行为。最近油价的下跌将有所帮助。此外，如果5月6日的就业报告显示四月份的招聘远强于三月份创造的11万个新职位，消费者信心和支出可能会反弹。

同样重要的是公司如何管理他们的库存。如果企业发现自己库存过多，他们将减少订单，产出可能在第二季度保持低迷。

二月份，制造商、零售商和批发商持有的总库存 modestly 上升了0.5%。尽管销售下降了0.4%，但商业库存与销售的比率仍然处于极低的1.31。在过去的一年中，该比率一直保持在1.3到1.33的非常低的范围内。

但在顶线数据之下，商品似乎在分销链的某些部分出现了积压。成品的工厂库存比去年增加了11%，而所有商业库存的增幅为8.2%。同样，批发库存上升了11.1%，该行业的库存销售比率自去年四月以来一直在缓慢上升。库存目前看起来并不是一个问题。如果需求反弹，将迅速清除过剩库存。然而，如果经济过度放缓，过度的库存积累将是危险的初步迹象。

投资者想要的是对经济走向的清晰视野。问题是：石油的负面影响可能会使即将发布的价格和需求数据变得模糊。至少在接下来的几周内，投资者可能会像一只独眼猫一样，盯着两个老鼠洞。它们在通货膨胀和增长担忧之间的不断转移焦点表明，金融市场在第二季度将面临更多的波动。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根