一个让股票焕发活力的暂停 - 彭博社

担心经济增长放缓吗？别担心，乔丹机会基金的投资组合经理杰瑞·乔丹（JORDX）表示。从投资者的角度来看，他说：“缓慢的GDP增长通常与较高的股票数量相关，而不是较低。”

他补充说，最佳的股市表现发生在企业盈利增长年比年在-5%到+5%之间时。乔丹预计在一年内股票价格会上涨，标准普尔50只股票指数在某个时刻会超过1300点。他还预计今年夏天油价会有所回落，可能降到每桶40美元或更低（见《商业周刊在线》，2005年4月27日，“石油：泡沫，而不是尖峰？”）。

在这种环境下，乔丹一直在将基金的资金从小盘股和周期性问题转移到大盘成长股中。他目前的几个最爱包括有线公司康卡斯特（CMCSK）和维亚康姆（VIA.B）以及医院运营商HCA（HCA）。

这些是乔丹在4月28日由《商业周刊在线》在美国在线上进行的投资聊天中提到的一些亮点，回应了观众以及杰克·迪尔多夫和凯伦·麦考马克的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：杰瑞，今天市场遭受了重大打击——可能主要是因为令人失望的GDP数字。你的展望是什么？

答：

我们对股市的展望是全年价格上涨。我们相信市场正在经历一个触底的过程，这个过程不幸的是可能需要时间。我们认为如果这不是最低点，我们离它非常接近，并且应该在接下来的几周内到来。

我们不会感到惊讶，如果今天的一些疲软与月底共同基金和对冲基金的资金流出有关。人们对美国经济整体也有担忧。今天的数据点显示GDP增长低于预期，通胀略有上升。

我们相信GDP将放缓，应该放缓，并且应该预期放缓。这就是历史的规律。然而，缓慢的GDP增长通常与更高的股票数字相关，而不是更低。事实上，股市表现最佳的情况是年同比收益增长在-5%到+5%之间。虽然这看起来不寻常，但更多与利率和通胀以及美联储的行动有关。

我们相信美联储将在5月加息，并且很可能在6月再次加息，但随后将在夏季暂停。我们认为经济放缓的速度比大多数人预期的要快。但是当我们查看数据时，市场意识到美联储可能接近结束加息，这应该会像过去一样推动股价上涨。

现在，如果我们进入衰退，所有的赌注都将失效。也就是说，我们不认为我们正在进入衰退，至少今年不会。对于2006年，我的水晶球并不那么清晰。但今年，经济应该在1%到2%的实际GDP增长中触底。

问：你是否通过购买股票来利用较低的价格？最近有没有进行大的变动？

答：

我们今年迄今最大的变化是主要关注大型成长股，而不是小型股和周期性股票。例如，我们已经消除了大部分能源股票的多头头寸，因为我们认为能源价格将会下跌——可能不会大幅下跌，但我们相信原油价格很容易在这个夏天回到每桶40美元，甚至更低。

此外，我们已经出售了所有的基础工业和材料公司。我们将这笔钱投资于盈利增长的大型成长公司，尽可能增加收入，特别是盈利和现金流。这样的例子包括媒体公司，比如有线电视公司。康卡斯特和维亚康姆是两个主要持股。此外，我们还继续增加医院股票的持仓。我们最大的持仓是HCA。

问：石油勘探公司现在不是一个好的投资吗？

答：

我们认为石油勘探公司在未来12到24个月内已经回报了大部分利润。较小的公司——我们通常不购买很多小公司——仍然有价值，因为它们有机会增加生产和储备，因此从增长和收购的角度来看都很有吸引力。

正如我们之前所说，我们已经出售了大部分在这里的公司。我们在这里最后拥有的是国家石油井设备公司（NOV）。这家公司特别专注于提供陆上和海上钻井平台的设备，我们相信你将继续看到陆上和海上钻井平台的相对强劲需求。其他公司在未来也有很强的可能性，但由于油价进一步下跌的潜力，我们目前并不打算购买它们。

能源股票的情绪，通过多项调查测量，显示出情绪达到了10年和15年的高点。通常，当情绪如此高涨时，这意味着每个人已经购买了这些股票。这意味着剩下的买家不多，你面临着交易者在价格走弱时转身卖出股票的风险。

问：你在购买股票时关注什么？你关注的是增长而不是价值，但这意味着什么？

答：

我们的基金是乔丹机会基金。归根结底，我们寻找的是机会。有时你想关注收入增长和盈利增长，但有时只关注盈利增长。当我们谈论像医院这样的群体时，这个群体可能不会显示出强劲的收入增长，但由于成本结构的变化和利润率的扩大，将会有强劲的盈利增长。我们一直在购买的另一个处于低迷状态的领域是大型制药公司——例如辉瑞（PFE）、默克（MRK）、惠氏（WYE）。

虽然这些公司也不太可能显示出强劲的收入增长，但通过减少销售团队、降低研发支出以及减少对销售团队的支付，它们削减成本的机会可能会导致利润率的大幅扩大，从而在未来几年实现强劲的两位数增长，并可能与其产品管道的重新加速相吻合。

每种情况都是不同的，我们正在努力寻找可以投资于在减速环境中能够增长盈利的公司的领域，但不一定是在衰退中。有线电视公司继续推出新产品、提高价格并增加新服务，同时整合行业。他们提供这些服务所需的支出大多是在五年前完成的——因此支出应该相对有限，仅在公司单位需求增长的情况下进行。

我们的管理风格历来围绕寻找有趣的行业群体或部门，并在这些部门中集中我们的投资。因此，我们的投资组合很少与许多主要股市指数的整体构成有太多关系。我们相信这是长期投资的最佳方式。问：现在是投资大型科技公司如英特尔（INTC）、微软（MSFT）和思科（CSCO）的时候吗？

答：

我们相信现在是时候了。这些公司在市场表现上遇到了困难，但它们的估值合理，已经巩固了在各自市场的全球份额，业务看起来稳定——虽然不是很好，但也很稳健。就英特尔和其他半导体公司而言，六个月前全球库存是个问题。现在这个问题似乎已经过去。现在的担忧更多地围绕着未来的终端需求。在经济放缓的情况下，这无疑是一个风险。

话虽如此，像英特尔、思科和微软这样的公司在经济放缓期间的表现应该比许多公司要好，尤其是因为它们必须经历过去五年和过去12个月的经济下滑。它们也更有可能处于比其他周期性公司更好的状况。这些公司已经转变了它们的资产负债表，正在产生大量现金，并可以增加股息和回购。但这些将是缓慢而稳定的马。

问：杰瑞，乔丹机会基金非常新。你是如何在这个时候启动它的？历史是什么？

答：

这是一个最初作为私人封闭有限合伙企业管理的基金。基金的管理者雇佣我们来管理资产。大约一年前，他们决定，并相信，和我们一样，新的细分市场、长期持有的共同基金的机会已经到来。

所以我们将这个我们管理了10年的基金，从有限合伙企业的形式转变为共同基金的形式。几乎所有的原有限合伙人仍然在这个基金中，管理风格保持不变。我作为首席经理已经管理了它九年。

问：你能给我们你的表现吗 -- 最近的和自你开始以来的？

答：

当然。截止到第一季度，今年以来的表现为-6%。三年的数字是+5%，五年的数字是+1.4%，十年的数字是+12.8%。

问：你对电信有什么看法？

答：

你必须将其分为几个不同的领域 -- 电信服务、设备，然后是无线领域。我对像 Verizon（VZ）这样的电信服务公司的困境在于，虽然它们的股票名义上便宜，并且可能从这里提供足够的回报，但它们的商业模式面临来自多个方面的风险。

有线电视公司将会在他们的本地业务上积极攻击他们，像 Yahoo!（YHOO）和 Google（GOOG）这样的互联网搜索和门户公司将攻击他们的本地广告/黄页业务，并且为了扩展到其他业务领域，许多这些电话服务公司不得不向视频领域扩展。而视频业务将对他们来说是非常昂贵的资本项目。也就是说，这些昂贵的资本项目应该对设备公司，特别是思科，以及我们不拥有的另一家公司阿尔卡特（ALA）是积极的。

在无线领域，我们认为这是电信服务公司少数几个增长领域之一。但那里的定价很棘手，尽管未来电子邮件的加入应该对他们有利。也就是说，我们更倾向于手机制造商，特别是摩托罗拉（MOT），这是我们较大的持仓之一。以15倍的市盈率来看，它的价格便宜，最近报告并提高了[收益]指引，他们在中国的市场份额正在上升，我们仍然面临着另一个主要的手机升级周期，因为用户正在转向3G/数据中心手机。

我们相信，在接下来的两到三年内，每个人都将希望并拥有手机上的电子邮件。这将推动一个升级周期，因此将销售超过十亿部具有更多功能、更多花哨设计和更高利润率的手机。

问：谷歌怎么样？

答：

我们相信谷歌处于全球支出下一个主要领域的前沿——即互联网广告。虽然人们通过互联网广告赚了五六年的钱，但来自主要企业客户的主要支出，如汽车公司和包装商品公司，如宝洁（PG），才刚刚开始。

一些估计认为，在线广告支出将达到120亿到130亿美元，同比增长30%到40%。我们相信，这一增长率可能会持续若干年，特别是随着谷歌等公司在寻找、展示和销售本地内容方面变得更加熟练——即将你在厨房电话下抽屉里的厚厚的黄页书放到网上。

我们相信像谷歌这样的公司，股价为每股210美元，今年可以赚取6美元或更多，明年可以赚取9到10美元。就像过去伟大的成长特许经营一样，比如eBay（EBAY）和微软，以及沃尔玛（WMT）和家得宝（HD），它可以在这个周期内保持30到40倍的市盈率。因此，到2006年底，这仍然可以是300美元的股票。

问：广义上讲，您是否看到投资者转向大盘股，而远离小盘股和中盘股，就像您一直在做的那样？

答：

我们刚刚开始看到这种转变。目前的问题是，他们是在进行交易还是投资，这仍有待观察。历史上，在市场疲软时期——而且今年我们确实经历了一些——投资者往往会关注更大、更安全的公司，并抛售较小的公司。我们相信这是一次投资转变，或者说应该是，但目前是否能够持续仍然悬而未决。

有几个理由相信我们正处于一个重大转折点，小盘指数已经连续六年表现优于大盘指数。如果我们回顾过去25或30年的历史，六年的超额表现处于历史时期的外带。我们认为这种情况不太可能再持续一年。

此外，如果我们查看公司债券的收益率与10年期国债的收益率之间的差距，目前约为1.7个百分点。这是历史上的非常低点。我们在2002年达到的最高水平是在股市触底时，那时的差距几乎达到了四个百分点。历史上，当这个差距再次开始扩大时，投资者会转向更大、更安全、更加可预测的股票，比如标准普尔500指数中的公司。这部分是为了寻找安全感和感到安心，但部分原因是基本面。

问：你们的两个主要持股是金融股，花旗集团（C）和高盛（GS）。这是为什么呢？

答：

两个主要原因。第一，我们认为长期利率已经达到峰值，并将从这里开始保持平稳或下降。历史上，当利率稳定或下降时，对金融股是有利的。此外，因为我们不认为经济会在短期内进入衰退，所以我们不认为贷款违约会成为问题。

当我看到像花旗集团这样的公司，拥有4%的股息，并且以2006年收益预估的10倍交易时，这是一只非常便宜的股票，已经包含了很多坏的预期。我相信它的股价可以在接下来的12到18个月内从46美元上涨到60美元。

至于高盛，它将受益于与花旗集团相同的利率问题，但更具体地说，它将受益于我们认为将会出现的巨大并购周期。历史上，当经济放缓，资产负债表稳定且现金充裕时，很多并购活动会发生——例如，最近的宝洁与吉列的合并。

我们预计会看到更多这样的情况，而高盛是世界上最大的投资银行之一，通常参与这些交易的某一方。

这个讨论还提到了一个在媒体上不常提及的点。尽管股市看起来很可怕，图表也是如此，但市场的估值在短期和历史基础上都变得非常合理。但你不能仅仅看市盈率。

在过去五年中，企业资产负债表发生了巨大的转变，债务不仅被偿还，还以更低的利率进行了再融资。这些资产负债表上也积累了现金，因此现金占标准普尔500指数市值的比例是40年来最高的。

华尔街的大多数空头不会告诉你这一点。但可以说，较少的债务和更多的现金使公司风险大大降低，即使收益有些波动。因此，我们对今年剩余时间的市场仍持乐观态度，并认为标准普尔500指数在今年某个时候可能会突破1300点，而目前的数字是1145。

编辑：杰克·迪尔多夫