仍在外面观察 - 彭博社

对于独立股票研究公司来说，这本应是最好的时光。在2003年达成的具有里程碑意义的利益冲突和解协议下，最大的华尔街银行将向数十家独立公司注入数百万美元，使这个几乎只是一个小作坊的行业瞬间获得了信誉和市场力量。

但如今这些独立公司感到相当沮丧。在资金开始流入十个月后，这项和解并没有给他们带来预期的提升。大银行在提供自己的股票报告时，也将独立公司的报告一并提供，但研究公司认为，他们尽可能地淡化了这些报告。

投资者“未意识到”

“这应该是华尔街公司将柠檬变成柠檬水的机会，展示他们为客户做的出色工作，但相反，他们真的想保持低调，”独立研究公司Weiss Ratings的主席马丁·韦斯说，该公司为和解中的12家银行中的6家提供研究。

确实，标准普尔对1000名散户投资者进行的早期调查结果“表明，许多[投资者]并不知道这项和解，并且没有感受到直接的影响，”标准普尔的发言人迈克尔·普里维特拉说，该公司提供股票研究。（像商业周刊一样，标准普尔是麦格劳-希尔公司的一个部门，MHP。）

更糟的是，许多独立公司正在遭受共同基金丑闻的连带损害。作为改革基金行业努力的一部分，监管机构正在考虑是否限制“软美元”，即基金公司用来购买研究和其他服务的股票交易佣金返利。

前方有“巨大洗牌”。

麻烦的是，独立研究中有80%是用软美元支付的，康涅狄格州达里恩的咨询公司Integrity Research Associates首席执行官迈克尔·W·梅休表示。已经有一些基金公司在限制使用软美元，并减少购买独立研究。

与此同时，独立公司之间的竞争变得异常激烈。斯皮策的和解引发了一场淘金热。许多新参与者涌入，但研究的蛋糕并没有扩大。事实上，根据行业计算，和解资金——每年近9000万美元，持续五年——显然不足以替代失去的软美元。

这让许多新增强大的公司感到失望，而新成立的研究精品店则苦苦挣扎。梅休表示，五年前大约有40家独立公司；如今有350到400家，包括大约65家获得和解合同为大银行提供研究的公司。“我们绝对相信将会发生一次巨大的洗牌，”他说。

裁员。

所有这些让一些独立公司急于寻找新的商业模式。越来越多的独立公司试图让上市公司——特别是那些在华尔街收缩时失去分析师覆盖的小公司——为自己的研究覆盖付费。许多独立公司对此表示不满，认为这会造成利益冲突，损害他们努力展现的清白形象。

虽然独立研究协会（Investorside Research Assn.）禁止成员接受公司支付的研究费用，但上个月的会议讨论了如何创建由被覆盖公司支付的可信报告。梅休（Mayhew）认为这是可以做到的，并指出信用评级机构向债券发行人收取评级费用。

大多数公司并没有提供公司支付的研究。相反，一些公司要求现有客户直接支付，而不是使用软美元。一些公司则在裁员：在九月份由Investorside发布的调查中，65%的公司表示他们最近裁减了员工或推迟了招聘。

意外效果。

这完全不是纽约州检察长艾略特·斯皮策（Eliot Spitzer）和证券交易委员会（Securities & Exchange Commission）认为他们通过和解所推动的目标。其目的是让大大小小的投资者接受没有华尔街冲突的外部研究。斯皮策在最近的Investorside会议上表示，他相信独立研究正在获得关注。他指出，未包含在和解中的折扣券商，如富达投资（Fidelity Investments），正在自愿向客户提供外部研究。

事实上，像标准普尔（S&P）和晨星（Morningstar）这样的知名独立公司表现良好。标准普尔表示，他们正在获得15%到20%的和解资金。（晨星拒绝评论。）

然而，对于新兴公司来说，和解则是另一回事。考虑一下位于伊利诺伊州纳皮尔维尔（Naperville, Ill.）的NuFact Inc.，该公司由阿尼尔·乔希（Anil Joshi）于2003年11月创立。乔希希望和解能够为像他这样的独立研究创造需求，专注于盈利质量。

客户需要主动性。

但是他没有获得合同，随后软资金的减少影响了他签约客户（如基金或银行）的能力。在某些情况下，“我们得到的信息是，‘我们喜欢[这项研究]，但我们就是没有软资金来支付它，’”他说。为摩根大通（JPM）挑选外部研究的顾问劳拉·S·昂格（Laura S. Unger）表示，较小的公司通常无法覆盖足够广泛的公司范围，以匹配摩根大通所关注的庞大数量。

和解并不是那么严格。华尔街公司只需在其网站上提供独立研究，并在请求时以印刷形式提供，并且必须在交易确认和报表中将独立研究的评级与内部分析师的评级一起列出。经纪人还需要在推荐交易时通知客户独立研究可用。

结果：客户必须主动获取研究。这是雇佣经纪人管理投资的投资者通常不会做的事情。“似乎[华尔街公司]正在履行他们的要求，”由雷曼兄弟（LEH）聘请的顾问马克·费希特尔（Mark Fichtel）说，他负责监控其对和解的合规性。“和解是否应该要求更多？那是另一个问题。”

更大的限制。

确实，没有证据表明大型华尔街公司做得比遵守法律条文更糟。“正在尽一切努力确保银行完全遵守和解，”与花旗集团（C）合作的顾问斯坦利·“巴德”·莫滕（Stanley “Bud” Morten）说。

美林证券（MER）表示其客户对外部服务感到满意。虽然它并不宣传这些研究，“几乎不可能成为客户而不注意到这一点，”美林发言人马克·赫尔说。十月份，一名外部监察员将向SEC报告华尔街的合规情况。

虽然和解可能是一个错失的机会，但软美元的阴影威胁着实际损害。预计今年夏天，SEC的一个工作组将建议更大的披露和对可以用软美元支付的服务类型的限制。一些基金公司已经开始收缩。

早在一年多前，Janus Capital Group和MFS投资管理（SLF）就完全停止使用软美元。这导致MFS减少了购买的独立研究量，发言人约翰·瑞利说。MFS预计每年将以现金支付1000万到1500万美元用于其认为最有价值的研究和数据服务。联邦投资公司（FII）也减少了用软美元支付的研究，全球股票研究主管乌里·兰德斯曼说。

“每个人都在受苦。”

尽管一切都充满不确定性，独立公司仍然有四年的时间来向他们之前很少接触的零售投资者证明自己的价值。“如果客户对研究反应积极，那么在五年结束时，企业就更难放弃它，”雷曼的费希特尔说。考虑到华尔街银行购买研究的成本远低于内部进行研究的成本，一些公司可能最终会外包一部分覆盖范围，他说。

但是许多独立人士可能不会撑那么久。“他们正在经历重大转型，大家都在承受着这一过程中的痛苦，”兰德斯曼说。因此，至少目前，尽管和解背后有着良好的意图，但回报似乎仍然遥不可及。

作者：阿梅伊·斯通，在纽约，与艾米·博鲁斯在华盛顿，以及亚伦·普雷斯曼在波士顿