关于您的投资组合的一些建议？ - 彭博社

作者：Palash R. Ghosh

随着通货膨胀的迹象重新出现在经济中，一些投资者可能会寻求保护他们的投资组合。传统上，投资者会涌向防御性股票行业——如消费品、公用事业、材料、能源和医疗保健——以逃避通货膨胀的威胁。标准普尔的首席投资策略师Sam Stovall指出，这些行业在通货膨胀上升期间往往表现优于市场。另一种策略是投资于固定收益证券，特别是国债通货膨胀保护证券（TIPS），这些债券由美国财政部发行，旨在抵御通货膨胀的有害影响，通货膨胀对固定收益投资者的打击尤其严重。

自1997年推出以来，美国的TIPS市场目前总额约为2750亿美元，占固定收益市场的一小部分，但约占美国国债市场的5%。目前，专注于使用TIPS进行通货膨胀保护的共同基金不到两打。此外，还有一个专门投资于TIPS的交易所交易基金（ETF）——价值23亿美元的iShares Lehman Brothers TIPS债券基金（TIP）。该ETF于2003年12月推出，旨在在费用和支出之前，匹配Lehman Brothers美国国债通货膨胀票据指数的价格和收益表现。

保证还款。

当投资者拥有TIPS时，本金金额会定期调整，以跟上通货膨胀，以消费者物价指数（CPI）为衡量标准。TIPS为投资者提供了一个抵御通货膨胀的避风港，以及在整个投资期间的“实际回报”。例如，如果CPI上升0.7%，TIPS债券的价值也将上升0.7%。如果CPI下降，债券的价值将很少下降，因为政府保证原始投资将保持不变。

到期时，TIPS债券以其通货膨胀调整后的本金金额或其原始面值进行赎回，以较高者为准。然而，由于在证券的生命周期内可能会发生通货膨胀，持有者收到的付款可能会超过债券的原始面值。TIPS的利率适用于通货膨胀调整后的本金，而不是面值。此外，由于TIPS主要由财政部发行，联邦政府保证其还款，并且它们几乎没有信用和违约风险。

John Hyll，1040万美元的Loomis Sayles通货膨胀保护证券基金（LSGSX）的共同经理，指出TIPS作为投资的吸引力取决于市场对通货膨胀的预期以及这些预测是否实现。决定TIPS吸引力的关键因素在于它们与常规（或名义）美国国债的相对价格——具体来说，是TIPS的收益率与相似到期的常规国债的收益率之间的差异。举例来说，当前10年期TIPS的收益率为1.6%，而10年期国债的收益率约为4.3%。这意味着在未来十年内，年通货膨胀率必须超过2.7%，TIPS证券才能超越可比的国债。

部分税收豁免。

TIPS 也可以成为多元化投资组合的良好组成部分，因为它们与其他债券以及股票的表现几乎没有相关性。然而，尽管 TIPS 可能看起来是一项万无一失的投资，但它们也存在一些风险。首先，要获得全额保证的实际回报，TIPS 证券必须持有到期；否则，实际收益率的短期波动可能会影响 TIPS 的整体表现。此外，TIPS 支付的利率低于类似国债证券的利率。

与其他国债一样，州和地方政府将 TIPS 的利息收入免除所得税。然而，TIPS 的持有者必须在收到利息支付的年份支付联邦所得税，并在本金增长发生的年份支付税款。如果通货膨胀较低，TIPS 的表现可能会逊色于常规国债。而在不太可能发生的通货紧缩情况下，TIPS 的价值将会暴跌，尽管持有者保证至少会收到证券的原始面值。

尽管通货膨胀压力显然在上升——以高于预期的三月 CPI 报告、高油价、飙升的住房成本、下降的消费者信心、由于经常账户和预算赤字对债券收益率的上行压力，以及伊拉克和阿富汗战争不断上升的成本为例——但美国的通货膨胀在过去五年中保持温和，年均一般低于 3%。相比之下，1970 年代的通货膨胀平均约为 7.4%，在证券市场造成了混乱。

“价格上限。”

斯托瓦尔的研究表明，适度的通货膨胀实际上可以使股市受益。自1970年以来，标准普尔500指数在年通货膨胀率在2%到3.9%之间时，表现出最强劲的回报。当消费者物价指数超过4%时，该指数急剧下跌。“因此，我们认为，市场可能会欢迎适度的通货膨胀——但不能过多——因为略微上升的通货膨胀意味着经济在增长，生产者能够通过价格上涨来提高收益，”他说。

斯托瓦尔对通货膨胀只有轻微的担忧。“由于美联储仍然专注于抑制通货膨胀，即使在它出现之前，我们相信1970年代的失控通货膨胀不太可能重演，”他指出。他补充说，标准普尔首席经济学家大卫·怀斯预测到2007年，消费者物价指数和核心消费者物价指数的增长将低于2.5%。

“真正的担忧是通货膨胀或价格水平是否在加速超出美联储认为不可容忍的阈值，”管理着9.73亿美元T. Rowe Price通货膨胀保护债券基金（PRIPX）的丹·沙克尔福德说。“我们正在接近3%的年通货膨胀率，但核心通货膨胀水平仍然受到控制。美联储将对价格保持上限。”

然而，管理着8.76亿美元哈特福德通货膨胀加基金（HIPAX）的首席经理威廉·戴维森对通货膨胀仍然保持警惕。根据最近的生产者价格指数数据和持续高企的原油价格，他预计未来几年通货膨胀将在3%到3.5%之间。

增加权重。

因此，Davison在他的投资组合中采取了防御性立场，目前将95%的资产配置在TIPS证券中（远高于80%的要求），购买短期 的TIPS，并避免利率敏感性。如果利率大幅上升，他可能会增加对 浮动利率票据的配置，这是一种防御性和收入产生的证券。Davison预计 联邦基金利率将在2005年底达到3.75%。

虽然TIPS在整体固定收益市场中占据一小部分，但在一些担心通货膨胀的观察者眼中，它们的地位有所上升。几周前，Banc of America Securities的投资策略师Thomas McManus将他推荐的股票配置从55%提高到60%，同时将他在TIPS中的权重从10%提高到15%。然而，T. Rowe的投资组合经理Shackelford建议将投资组合资产的5%到10%保持在TIPS中。

Davison表示，美国政府对TIPS市场“极为支持”，并承诺通过持续的债券拍卖保持供应充足。TIPS为联邦政府提供了至少一种有价值的服务。“它为[联邦政府]提供了基于市场的通货膨胀预期。也就是说，[它让]人们对市场认为未来至少10年内通货膨胀将在哪里有一个良好的了解，”他说。

事实上，投资于TIPS的基金在投资者对通货膨胀感到担忧时，可能会吸引更多的业务。

以下是按资产规模排名的五大TIPS基金列表（根据金融研究公司），截至3月31日的1年和3年年化收益率，以及各自的标准普尔星级排名。

最大的开放式TIPS基金

基金	资产（截至2005年2月28日）	1年收益	3年年化收益	标准普尔星级排名
PIMCO实际回报债券基金（PRTNX）	$136.3亿	3.13%	10.46%	4
先锋通胀保护证券（VIPSX）	$84亿	2.77%	10.25%	5
富达通胀保护债券（FINPX）	$14.4亿	2.68%	NA	未排名
美国世纪通胀调整债券（ACITX）	$9.57亿	2.57%	9.52%	4
哈特福德通胀加基金（HIPAX）	$8.51亿	1.55%	NA	未排名

Ghosh是标准普尔基金顾问的记者