通用汽车和福特的更深困境 - 彭博社

作者：大卫·韦尔奇

通用汽车（GM）及其股东一直在为坏消息做好准备。但福特汽车（F）及其股东认为，削减该公司的信用评级还要稍后一些。5月5日，标准普尔将这两家汽车制造商的债务降级为垃圾级（见《商业周刊》在线，5/5/05，“通用汽车和福特：走向垃圾场”）。

通用汽车受到的打击更大，其债务降级两个等级，降至BB，而福特降级一个等级，降至BB+。雷曼兄弟的首席全球固定收益策略师杰克·马尔维表示：“对于美国企业来说，看到两家蓝筹公司沉没在投资级别以下是一个悲惨的日子。”

措手不及。

这一消息可能会让通用汽车的股东经历一场疯狂的过山车之旅。5月4日，亿万富翁柯克·凯尔科里安宣布他将把在通用汽车的股份提高到近9%，股价飙升18%。投资者将这一消息视为凯尔科里安在通用汽车长期低迷的股票中看到了他们所未见的东西，或者他将尝试促成某些事情（见《商业周刊》在线，5/5/05，“通用汽车正需要的”）。然而，在降级后，通用汽车的股价下跌6%，在5月5日收于30.86美元。

福特现在也处于困境中。它没有预料到如此迅速的降级，并发表声明不同意标准普尔的行动。消息传出后，其股票下跌了4.5%，至9.70美元。

与克尔科里安的意外宣布不同，信用降级对投资者来说都不是好消息。对于通用汽车来说，这一评级将提高借贷成本，从而影响这家汽车巨头的GMAC金融部门的利润。而标准普尔分析师斯科特·斯普林岑质疑通用汽车重新设计的全尺寸SUV——雪佛兰塔霍和 suburban 以及 GMC Yukon——是否真的能产生管理层所希望的重大影响。

依赖GMAC。

“其中型和大型SUV的销量暴跌，行业整体需求显然停滞，部分原因是高油价，”斯普林岑说。“由于新SUV的激增，竞争加剧。”这些车辆预计将在明年初推出。

由于汽车业务在2005年可能会亏损，通用汽车依赖其GMAC部门每年提供约25亿美元的利润，并向母公司支付20亿美元的股息。这可能不足以让汽车公司保持盈利，但可以减轻损失和现金消耗。

福特的金融收益也将受到影响。该公司对今年的收益指导为23亿到27亿美元。但其中大部分将来自福特信贷。汽车业务充其量只能持平。随着借贷成本上升，其指导已降至一个不太确定的提议。

“最佳流动性。”

与GMAC不同，福特信贷没有抵押贷款业务。虽然GMAC可以依赖住房贷款——可能是用更便宜的借款资本进行的——福特信贷则通过发放汽车贷款来赚钱。罗奇代尔证券研究主任尼克·科拉斯表示：“福特信贷没有GMAC那样的多样性。”

无论你怎么看，这次降级将使GMAC和福特信贷在未来的生活变得困难。在GMAC，借款成本已经上升，在第一季度跳升至平均4.3%，而2004年第一季度为3.62%，部分原因是过去几年中的两次降级。

GMAC已经在使用更少的银行和债券债务来筹集贷款资本，也许是预见到了评级降级。相反，通用汽车一直在打包贷款并在资产支持证券市场上出售它们。通用汽车还成为了贷款的发起者，直接向需要汽车贷款来源的银行出售贷款。“我们的前景依然强劲，”GMAC的首席财务官Sanjiv Khattri在三月表示。“我们以有史以来最好的流动性进入第二季度。”

保护措施。

其GMAC银行已经通过接受消费者存款筹集了10亿美元。而通用汽车现在至少从不受信用降级影响的来源筹集约400亿美元资金的三分之二。此外，金融部门还有185亿美元的现金。

通用汽车还采取了正确的措施来保护GMAC的抵押贷款业务，该业务占GMAC第一季度利润728百万美元中的385百万美元。5月4日，GMAC通过将抵押贷款业务置于一个名为Residential Capital Corp.的独立控股公司下，封闭了该业务。它可能会获得单独的信用评级。

福特也已经在采取措施保护福特信贷免受降级。该公司预计通过出售证券化贷款筹集160亿到250亿美元，而不是使用对利率敏感的借款。这应该占其资金需求的三分之二。但福特仍将获得60亿到100亿美元的更传统债务，这可能会更昂贵。今天在汽车城没有快乐。

韦尔奇 是 商业周刊 的底特律分社社长