那令人难以置信的减速现象 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

“软着陆”发生了什么？市场观察者们原本期待5月6日发布的4月就业报告能够反映出其他近期经济数据所显示的疲软，但却受到了一次震惊。非农就业人数在本月激增了274,000，远高于经济学家预测的175,000的中位数。4月的显著增长伴随着前两个月的大幅上调，3月的就业增长从110,000上调至146,000，而2月则大幅上调至300,000，从243,000上升。

几乎所有包含在4月报告中的重要指标都表现强劲。这也为2005年整体设定了一个稳固的轨迹。实际上，数据强劲的广度应该能缓解市场对美国经济增长中备受讨论的“软着陆”的担忧。随着4月经济产出指标的稳固到来，第二季度的疲软不太可能非常严重。

缩小差距。

更仔细地看一下报告显示，平均工作周从33.7小时上升至33.9小时。这有助于缓解过去一年困扰就业数据的工作小时数异常疲软。工厂工作周增加了0.1小时，这在很大程度上抵消了4月工厂产出前景中6,000的适度工厂就业下降的影响。

小时工资上涨0.3%高于趋势，并将年同比工资增长的逐步上升延续至过去两个月的2.6%，而去年3月的低点为1.5%。大多数行业的工资增长都很稳健。失业率保持在5.2%。

我们在 行动经济学 从四月份的报告中看到两个重要的收获。首先，本月强劲的就业人数增加以及对二月和三月的大幅上调，缩小了这一定义劳动市场强度的指标与其他更为波动的指标之间的差距，例如每周初请失业金人数。

高于趋势。

其次，也许更重要的是，就业数据还显示出许多组成指标的稳固提升，这些指标是其他月度报告的来源数据，指向本月显著强劲的生产和收入数字。

个人收入报告现在准备揭示四月份大幅增长0.7%，这扭转了过去两个月的一些抑制，使得国家在进入第二季度时保持强劲的收入轨迹。可支配收入现在准备在第二季度实现高于趋势的6%的增长速度。

四月份收入数据的强劲由就业报告的两个关键组成部分发出信号：高于趋势的0.3%的工资增长，以及工作小时指数的巨大0.9%的激增。四月份的工作小时大幅增长暗示第二季度总工作小时将增长4%，即使工作周数据在五月和六月回落至33.8小时。

谨慎预测。

上一次记录到如此大幅的季度增长是在1997年第二季度，当时GDP增长率为6.2%。第二季度需要一个平稳的生产率数据，以在季度内将GDP增长放缓至4%或更低，这在华尔街现在被广泛假设。

在行动经济学，我们将保持对第二季度GDP预测的谨慎态度，预计为3.5%，直到我们获得更多季度的来源数据，并且看到库存和贸易数据将对已经可疑的第一季度3.1%的GDP增长意味着什么。

目前，我们预计第一季度的数字将上调至3.3%，但存在显著风险，即3月份强劲的库存数据或该月贸易赤字的反弹，可能会将与油价相关的第一季度增长抑制因素推回到第二季度，经济学家最初预计会在那找到它。

上行风险。

四月份的工业生产数据应显示出由于汽车组装和公用事业产出疲软而导致的0.1%的温和增长。这个指标表明，疲软更可能在第二季度的最终GDP数据中显现，而不是第一季度。

然而，总体而言，四月份的就业报告中的数字暗示市场对今年前两个季度的GDP假设存在实质性的上行可能性，并且当前被认为的“软着陆”很可能完全逃避季度GDP报告。

结果与去年中期并没有太大不同，当时“软着陆”一词是由美联储主席艾伦·格林斯潘提出，用来描述大多数市场经济学家认为的经济广泛且可能持续放缓的情况——结果证明这种放缓是温和且暂时的。

关注通胀。

尽管四月份的就业数据对高且不确定的汽油价格对家庭和商业需求的潜在影响几乎没有提供信息，但该报告可能会改变对“软着陆”故事的看法。

行动经济学认为，5月和6月的零售销售和耐用品数据对于确定汽油价格上涨对需求影响的可持续性至关重要，这一点仍然成立。但工资的激增可能会将这些担忧推到背景中，因为4月的强劲生产数据将使得很难为“软着陆”这一概念提供有说服力的论据。

格林斯潘及其团队将如何反应？一些美联储观察人士现在怀疑，中央银行可能会在9月20日的FOMC会议上加快政策正常化的步伐，并将利率提高半个百分点至4%的目标。其他人，包括我们自己，仍然认为最佳猜测是在格林斯潘任期内采取仍然“适度”的方法，尽管如果通货膨胀的速度开始加快，所有的赌注都将失效。

英格伦是 行动经济学的首席经济学家