亚洲债券繁荣正显露出老态 - 彭博社

在成功发行债券一年后，印度尼西亚政府于三月重返债务市场，信心满满地希望获得类似的条款。毕竟，信用评级机构在去年底提升了该国的评级，而短期外债在过去五年中已从200%的外汇储备降至仅35%。但一项新交易被推迟了两次，因为印度尼西亚官员无法获得他们预期的利率。当十亿美元的发行在四月完成时，雅加达勉强同意支付7.3%，高于一年前的6.8%。其他亚洲主权借款人，包括负债累累的菲律宾，也注意到了这一点。“突然间，亚洲发行人意识到环境已经改变，”新加坡花旗集团资产管理公司固定收益投资组合负责人Tay Soo How说。

现在，投资者和发行人都在争相弄清楚还会有多少软化的预期。有两派观点。一派认为利率将会上升，因此发行人最好尽快进入市场，以免发行成本变得过于昂贵，并在全球投资者对新兴市场债务退缩之前。另一派则押注于亚洲债券繁荣，尽管显示出老化的迹象，但仍有延续的空间。这是一种明显的对立，突显了如今解读亚洲经济状况的困难。

尽管如此，根据Dealogic的数据，亚洲的新债务发行在第一季度达到了630亿美元，比去年同期增长了2%。考虑到全球债券发行在过去六个月中因担忧美国利率在年底前将至少上升75个基点而有所减少，这一数字是相当显著的。这些担忧对亚洲不断膨胀的债券市场几乎没有造成影响，该市场在过去五年中已增长了两倍多。更好的透明度、较少的杠杆资产负债表以及普遍的繁荣都创造了一个深厚的亚洲债券发行人池，尤其是在企业部门。更严格的财政纪律改善了主权债券的环境。

跳跃的投资者

越来越多的亚洲公司正在转向一个快速成熟的债务市场以获取资本，这为他们提供了比标准银行贷款更大的灵活性和更低的成本。“尽管利率在上升，亚洲借款者仍然渴望资本，”新加坡ABN Amro亚洲债务联合体负责人赫尔曼·范·登·瓦尔·贝克说。一些投资者仍然渴望高收益的长期债券。“收益曲线的短端在上升。但如果你看看10年到30年的曲线，实际上在最近几个月是下降的，美国的收益曲线正在趋平，”贝克说。

事实上，来自世界各地的资产管理者纷纷涌向亚洲，被更高的收益所吸引。以去年底中林公司发行的7年期债券为例，利率为9.125%，比7年期美国国债高出518个基点。分析师表示，强劲的基本面使得该投资在与同等级的美国公司相比时显得格外耀眼，后者的收益差仅为250个基点。

那么问题出在哪里呢？首先，最近几周波动性增加——印尼的定价问题就是一个例证。亚洲公司债券的平均收益率从2月初的创纪录低点7%飙升至3月底的近8.50%，因为投资者因担心美国联邦储备委员会会更激进地加息而纷纷撤离。这可能预示着一个市场波动的时期，债务发行变得困难，甚至不可能，尤其是对于高风险的公司和政府。

一些投资者——以及借款者——在想到美好时光可能结束时变得更加紧张。一些亚洲发行者似乎急于在利差扩大和借款成本上升之前锁定今天的利率。繁荣的结束，还是仅仅是暂停？这个问题的答案中有很多钱可以赚——或失去。

由阿西夫·沙敏在新加坡