收费账户：对投资者来说不合适吗？ - 彭博社

律师劳伦斯·L·克莱曼以代表投资者在与其经纪人的仲裁中谋生。在过去的几年里，他在超过400个案件中赢得了和解，这些案件中经纪人将客户放入基于资产百分比收取年费而非交易佣金的账户中。许多是微软公司（MSFT）的员工，他们被鼓励行使期权并将股票保留在这样的账户中。大多数人没有进行很多交易，支付的费用远远超过他们在传统账户中所需支付的费用。“这些基于费用的账户对原告律师来说是一座金矿，”位于佛罗里达州博卡拉顿的克莱曼说。

这些账户对经纪公司来说也是一座金矿。自1999年以来，从美林证券（MER）和瑞银（UBS）到雷蒙德·詹姆斯公司（RJF）的公司都在推广这些账户，这些账户提供免费的股票交易，但通常会收取1%到1.5%的资产费用。许多客户已经转变。根据波士顿研究公司Cerulli Associates Inc.的数据，到去年年底，投资者在基于费用的经纪账户中拥有近2700亿美元，比2002年底增长了61%。这使其成为6万亿美元全方位服务经纪行业中增长最快的细分市场之一。

行业发言人表示，仲裁的激增反映了三年的熊市，并且一些和解是为了避免昂贵的法律斗争。基于费用的账户为进行平均交易次数或更多的投资者节省了资金。摩根士丹利（MWD）表示，其客户在过去五年中通过这些账户节省了20亿美元的佣金。许多公司实施了严格的审查程序，以确保只有合适的客户被转换，证券行业协会的副总法律顾问迈克尔·乌多夫表示。

尽管如此，行业的自律机构NASD和纽约证券交易所开始对此产生兴趣。4月27日，NASD对基于费用的账户采取了首次纪律处分行动。雷蒙德·詹姆斯同意支付近100万美元以解决指控，尽管其并未承认或否认，指控称其未能确定这些账户对许多客户不合适。NASD认为该公司转换了2900多名在前一年没有进行任何交易的客户。缺乏足够的监控导致该公司基于费用的账户中17%的客户在2003年没有进行交易，而2002年这一比例为14%，NASD表示。雷蒙德·詹姆斯表示，他们“对解决此事感到满意。”在和解中，他们同意停止提供基于费用的经纪账户。

NASD的主席兼首席执行官罗伯特·R·格劳伯表示，NASD还有“一系列”进一步的执法行动即将到来。纽约证券交易所的监管部门副总裁唐纳德·范·维泽尔也表示，大板块可能会采取行动。证券交易委员会也进行了审查，调查基于费用的账户。到目前为止，其调查已导致对若干公司发出关于可能合规失败的保密警告。

监管机构还发现了双重收费的案例，其中经纪人向拥有收费账户的客户销售带有高额佣金销售费用的共同基金。此外，一些客户被营销材料误导，以为他们可以通过这些账户获得投资管理或财务规划服务，尽管这些服务是额外收费的。NASD的格劳伯说：“投资者充分了解收费账户的优缺点是绝对重要的。”

对经纪公司的好处显而易见。通过说服客户支付年度费用而不是佣金，这些公司获得了更稳定和可预测的收入。“这是一种更稳定的收入来源，可以缓解股市下跌期间的损失，”基夫·布鲁耶特公司分析师劳伦·史密斯说。经常性费用帮助美林证券的经纪部门在2005年第一季度报告了比去年增长3%的收入，即使交易量有所下降。收取资产基础费用的投资管理公司季度业绩波动不大，且市盈率更高，史密斯补充道。

遏制频繁交易

转向资产基础费用的举措旨在为经纪人减少监管问题，而不是增加。1995年，由前美林证券主席丹尼尔·P·图利领导的经纪人薪酬工作组向SEC报告称，收费账户将减少关于频繁交易的投诉——经纪人为产生佣金而进行的过度交易。这些账户确实实现了这一目标。根据NASD的数据，过去四年中，频繁交易的投诉减少了43%。

尽管如此，监管机构认为经纪人必须告知客户基于费用的账户可能的缺点以及优点。经纪公司坚持他们已经这样做了。美林证券发言人埃里克·亨德森表示，他们在适当的时候才会提供基于费用的账户。“这总是取决于对客户最有利的是什么，”他说。瑞银和Wachovia公司（WB）表示，他们监控所有费用账户，并在必要时将客户转移到更合适的账户。

上个月，SEC裁定经纪人不必仅因为账户收取费用而不收取佣金就遵守更严格的投资顾问规则。尽管如此，该机构启动了一项为期90天的研究，以查看是否需要其他形式的监管。

理论上，让客户选择他们想要的账户类型是最好的——只要经纪人提供准确的信息，佩斯大学佩斯投资者权益项目的研究主任芭芭拉·布莱克说。但她担心当前的披露不足。在监管机构研究这个问题时，基于费用的账户可能会让经纪人和律师继续挖掘金矿。

由亚伦·普雷斯曼在波士顿与艾米·博鲁斯在华盛顿报道