沃尔玛为何仍然是一个明智的投资选择 - 彭博社

约瑟夫·J·菲茨西蒙斯在华尔街被称为杰伊。在那里，这位沃尔玛商店（WMT）的老将担任地球上主导零售商的发声者。现在他的声音真是谦逊。“我的首席执行官对我失去了信心，”他最近对大投资者说。“他已经完成了他的工作。自从他五年前接手以来，销售额增长了83%，净收入几乎增长了100%。所以他能想到的唯一原因就是负责投资者关系的人做得不够好。我们今天的起始价是51.09。你能帮我一下吗？”

到目前为止，华尔街对杰伊的恳求并没有给予积极回应。股票徘徊在47附近，创下两年低点。对它的批评似乎和超级中心的库存一样丰富多样：上涨的能源价格让工薪阶层的口袋变轻。商品销售失误，尤其是与竞争对手塔吉特（TGT）相比。美国同店销售的增长放缓，去年增长了3%，是2002年增长率的一半。在某些地方对沃尔玛不可阻挡扩张的敌意。大量员工诉讼，尤其是一宗声称对160万女性存在歧视的诉讼。沃尔玛对此予以否认，但警告称该诉讼可能导致重大、无法估计的损失。

**尽管面临这一切困境，**在我看来，沃尔玛看起来是个买入的机会。我是否有内部消息来源到它位于阿肯色州本顿维尔的总部？没有；事实上，菲茨西蒙斯拒绝与我交谈。我对沃尔玛的直觉基于其资产负债表的强劲和盈利能力，以及其他主导公司如何应对类似企业巨象病症的记录。

在2005财年，截止到1月31日，沃尔玛净赚103亿美元，销售额为2850亿美元。每股收益增长了近19%；今年，平均预估为增长13%。增长放缓从来不是受欢迎的，但该股票的市盈率为今年利润的17.5倍，略高于大盘（15.5倍），且低于塔吉特（18.7倍）。其利润的确定性远远优于平均股票，而沃尔玛的财务状况也比塔吉特更强。沃尔玛的收益与固定费用的比率在过去四年中每年都在上升。塔吉特的比率也在上升，最新报告为固定成本的5.4倍，但沃尔玛的收益覆盖固定成本的倍数为10.5倍。沃尔玛现金充裕，已经提高了股息并回购了大量股票。不过，主要还是在疯狂扩张。在过去三年中，它投入了近320亿美元用于运营。今年预计支出为140亿美元。

我们以前见过这种情况。还记得Gap（GPS）吗？在为X世代提供服装的成功导致了大规模扩张和全新连锁店Old Navy。在1990年代，Gap的股票飙升，即使它将每一美元的运营现金流中有60美分再投资。然后，在世纪末的华丽表现中，它在1999年将这一比例提高到84美分；在2000年，资本项目消耗了每1美元现金流中的1.43美元。到2002年，Gap的股票价值损失了82%。公司很快将资本支出削减到现金流的12%——而股票上涨了50%。接下来是麦当劳（MCD）。在2000年、2001年和2002年，每一美元现金流中有70美分用于资本支出。这些年它的股票分别下跌了16%、22%和39%。在2003年和2004年，麦当劳将资本支出削减到现金流的40%或更少。股票在2003年上涨了54%，在2004年上涨了29%。

在沃尔玛，去年资本支出占每美元现金流的86美分，高于2004财年的64美分和前一年的71美分。它没有讨论超出今年的资本计划。但本顿维尔没有多少傻瓜。如果资本项目开始占用更小的现金流份额，留出更多用于投资者喜爱的股息、回购和债务偿还，杰伊·菲茨西蒙斯可能就能逃脱困境。

作者：罗伯特·巴克