两个交易巨头的震荡 - 彭博社

当纽约证券交易所和纳斯达克的负责人宣布计划收购最近一直在蚕食他们市场份额的电子新兴公司时，关于这些交易将如何惠及投资者的讨论甚嚣尘上。“我们将变得更加创新和高效，”纽约证券交易所负责人约翰·A·泰因承诺。“我们将为客户提供更多选择。”纳斯达克股票市场公司首席执行官罗伯特·格里费尔德表示：“投资者将得到更好的服务。”

他们可能确实会如此。如果乐观主义者是对的，阿基皮拉戈控股公司和因斯特网集团（INGP）的计算机精英们降低成本和加快交易的努力甚至可能会更进一步。毫无疑问，受到电子叛军增强的两大巨头之间的竞争将会加剧。随着纽约证券交易所上市，它将对一大群股东负责，而不仅仅是现在管理它的成员。此外，将买家和卖家集中在两个地方，而不是让他们分散在多个交易场所，应该会形成更深更强健的市场。

这些交易将如何发展尚不清楚。纽约证券交易所与阿基皮拉戈合并的计划甚至可能会被竞争对手的出价所阻碍，也许是华尔街的公司对高盛、萨克斯公司（GS）作为阿基皮拉戈的大股东和交易双方的顾问感到不满。监管机构也必须发表意见，他们施加的条件可能会阻碍进展或加速进展。尽管交易所和阿基皮拉戈的高管们誓言将坚持其地位，但纽约证券交易所备受批评的交易大厅的命运仍然悬而未决。

但是，有理由相信，他们所推动的变化是无法停止的，即使这些新兴公司成为了既得利益者的一部分。首先，像共同基金和养老金基金这样的机构投资者将抵制任何倒退。而且他们有能力获得他们想要的。如果股票的买卖价格差，即价差，从现在的微薄差额开始扩大，机构可能会将他们的业务转移到其他地方。繁荣的，尽管规模较小的替代电子系统，如Liquidnet Inc.和POSIT区块交易操作，将乐意接收更多的交易。同样，能够在客户之间内部匹配买卖订单的经纪公司也会这样做——尽管证券交易委员会将要求他们匹配提供的最佳价格。“我们的机构客户对希望在交易过程中获得更多控制权和更多创新的愿望非常明确，”投资技术集团公司（ITG）负责研究的Ian Domowitz说，该公司运营着POSIT。“我不相信整合会干扰客户的需求。”

巨型单一市场？

毫无疑问，从这些交易中出现的巨头们有充分的理由更加激烈地竞争。他们现在将在彼此的后院中竞争，Archipelago的ArcaEx交易所和Instinet都提供电子交易场所，投资者可以在这里交易NASDAQ和NYSE上市的股票。Arca计划与NYSE交易大厅分开运营，因此投资者可以选择他们更喜欢的场所——例如，如果速度是他们最大的关注点，他们可以选择更快的电子执行。NASDAQ计划在未来一年内将其运营与Instinet结合，形成一个单一市场。两项交易将“让人们聚集在一起，以获得更好的价格和流动性，”加州大学伯克利分校哈斯商学院的助理教授Terrence Hendershott说。

一些交易的支持者认为证券市场是自然垄断。与其他行业不同，当它们合并时，可以更好地为客户——投资者——服务。这将更多的买家和卖家聚集在一起，理论上可以形成更好的价格。“如果我们有10个规模相当的拍卖网站，还是因为买卖集中在eBay（EBAY）而更好？”亨德肖特问道。“只要eBay的[费用]不会太高，我们就会更好。”

展望拟议的合并，一些市场参与者表示，他们预计最终会出现一个巨型交易所——尽管是否能最好地服务投资者将会有很多争论。倡导者特别喜欢NYSE-Archipelago的交易，因为它将为投资者提供一个交易期权和交易所交易基金以及股票的单一场所。Archipelago正在完成对太平洋交易所的收购，这将帮助它进入期权市场。位于堪萨斯城（密苏里州）的美国世纪投资公司（American Century Investments）高级副总裁哈罗德·S·布拉德利预测“国家融合，期权、期货、股票和衍生品将在同一平台上交易。”

只要外部创新者能够蓬勃发展，集中化可能就不是一个问题。最近，大多数创新来自NASDAQ和NYSE之外。监管机构可能会受到压力，以确保合并及其周围建立的规则不会抑制外部人士的创造力，而到目前为止，SEC一直在鼓励这一点。“SEC已经消除了这个行业大多数的进入壁垒和竞争障碍，”南加州大学金融教授劳伦斯·E·哈里斯说，他最近担任SEC首席经济学家。

毫无疑问，这些交易将推动纽约证券交易所的变革。大交易所希望其计划中的混合市场——将更快的电子交易执行引入神圣的交易大厅——能够保留其公开喊价拍卖和处理交易的专家，而不仅仅是让买卖双方对峙。但如果混合市场无法与Arca的表现相匹配，交易大厅可能会让位于一个完全计算机化的未来。“此时，交易大厅必须失败，”经济学家哈里斯说。

专家角色的演变

然而，得益于合并，专家们可能会发现他们的角色正在演变。在4月24日的SEC文件中，Archipelago表示计划升级其电子系统，以允许市场做市商提供改善已发布买卖价格的报价，正如专家们现在所做的那样。Archipelago总裁迈克·科马克表示，这一变化将成为Arca的一个卖点。

尽管Archipelago的高管们一直对专家们持强烈批评态度，但他们和NYSE的领导者表示，他们将继续运营交易大厅。专家们通过在其他市场参与者不在时准备买入或卖出股票来帮助市场。最终，他们可能会主要处理较不知名的股票。“交易大厅将在哪些地方增加最大价值，将是在小型、流动性较差的股票和大型区块交易中，”咨询公司埃森哲有限公司的管理合伙人威廉·F·克莱因说。“交易大厅上是否会保留足够的关键质量？我不知道。观察这一切将会很有趣。”

对于投资者和监管者来说，未来几周将有很多值得关注的事情。最终，投资者是否会更好地受益于这些合并？可能会。但他们应该密切关注以确保这一点。

由约瑟夫·韦伯在芝加哥撰写，玛拉·德尔·霍瓦尼森在纽约，艾米·博鲁斯和迈克·麦克纳米在华盛顿