“晚期牛市中的火花” - 彭博社

“今年股市仍然有适度的上涨特征”，尽管“毫无疑问，今年将比2004年更加波动和困难，因为我们没有选举年的催化剂。”这是Ehrenkrantz King Nussbaum的股票市场策略师巴里·海曼（Barry Hyman）所说的。他预测标准普尔500指数将在2005年结束时达到1270点，年增幅超过4%。

海曼指出，能源价格和通货膨胀的风险正在抑制多头，但他对企业盈利能够维持增长的能力感到满意。他预计2005年下半年将对投资者更具回报。

海曼还认为，投资者柯克·凯尔科里安（Kirk Kerkorian）对通用汽车（GM）股票的更大份额的竞标以及通用汽车债券被降级为垃圾级可能会成为这家汽车制造商转型为更具竞争力公司的催化剂。但他认为通用汽车证券将继续波动。

这些是海曼在5月5日由《商业周刊在线》在美国在线（AOL）举办的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众以及杰克·迪尔多夫（Jack Dierdorff）和凯伦·麦克科马克（Karyn McCormack）的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL用户可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

**问：巴里，你现在怎么看市场？你对今年的开局感到失望吗？答：**我对市场的表现感到失望，尤其是在持续的盈利势头延续到第一季度的情况下。然而，我们的预测仍然是适度看涨，标准普尔500的公允价值目标为1270点，这将转化为年增幅超过4%。

如果我必须指出一个延迟市场参与牛市的宏观经济因素，那就是能源价格，特别是原油价格。消费者不得不调整他们的消费模式——受能源影响的通货膨胀在第一季度成为了一个重要话题——并且仍在继续。我们看到能源价格没有反弹到几周前达到的每桶58美元的高点，我实际上对第一季度盈利能够保持并轻松超出预期感到满意。

确实很难准确指出每周的市场行为，但应该从市场的估值中获得一些安慰——在盈利持续增长的时期，市场的估值是合理的。我们看到标准普尔500指数的盈利收益率约为6.25%，而10年期国债的收益率为4.2%。这样的差异通常是一个在股票与债券之间超配的好机会。

第二季度可能会波动，既有看涨也有看跌的走势，但我们相信下半年将会更有回报，并使我们接近或达到今年的公允价值。

问：所以你认为市场被低估了吗？

答：

在这一点上……我们估计标准普尔500指数的公允价值为1270。这是基于前瞻性的，约为16倍的盈利，这与标准普尔500指数的长期均值相等或接近。我们所要求的只是市场回报与今年的盈利增长相当，达到四分之一到一半。

如果商品和能源价格能够得到控制，并且美联储不会在联邦基金利率超过3.5%的情况下过于激进地加息，我们相信这个目标是可以实现的。毫无疑问，今年将会比2004年更加波动和困难，因为我们没有选举年的催化剂。在估值指标没有改变之前，我们认为适度的上行仍然是今年的一个特征。

问：关于通用汽车的最新消息——柯克·凯尔科里安增加股份，然后标准普尔将其信用评级降至垃圾级——为什么会如此影响市场？

答：

两个不同的问题——我会逐一回答。昨天关于凯尔科里安的消息，意图将其在通用汽车的股份提高到近9%，导致了普通股的短期挤压。

今天的信用评级下调则产生了与昨天相反的效果。降级突显了对公司信用worthiness的长期担忧。金融101会说，如果债券市场感知到麻烦，债权人处于危险之中，那么就必须发生某种重组和变化。

当我们将这两个故事结合起来时，我们可能会有一个情景，即债务降级和凯尔科里安提议的股份可能为通用汽车提供所需的变化，使其在未来成为一个可行且具有竞争力的公司。预计会有很多波动，很多头条新闻，但作为投资者，我会在关注通用汽车的股票之前，先关注其债券。这将是更重要的资产类别，以识别新兴趋势，无论是负面还是正面。（我不持有通用汽车的股票或债券。）

问：天狼星卫星广播（SIRI）——有什么看法？

答：

在我们看来，SIRI及其代表的行业[新广播世界]目前被视为持有。我们当然理解对该股票产生兴趣的愿望，但认为现在可能有些早，无法忽视应该在2006年日历年帮助该股票的好消息。

我谈论所有最近签署的合同，特别是与霍华德·斯特恩的合同。这些签约需要大量的现金，而收入流则稍微滞后于时间。我们相信，在不久的将来，我们会看到另一个真正的收入激增，这将转化为现金流的增加，从而有助于股票。然而，在这一点上，我们认为不会期待太多的上涨或下跌行为，而是更愿意在下半年再看。

问：你认为辉瑞（PFE）的上涨潜力与强生（JNJ）一样吗？

答：

不，我不这样认为。我们谈论的是该行业中两种不同类型的公司。辉瑞作为一家非常专注于制药的股票，最近面临一些担忧，而强生则在医疗保健领域提供更多的多样化。强生在未来几年提供了更好的增长故事，这已经反映在强生与辉瑞的相对表现中。

在过去的一年中，强生的回报几乎达到了28%，而辉瑞则损失了约28%。我们仍然认为强生是一个更好的机会。我会说，与其关注像辉瑞这样的单一制药股票（它最近面临一些担忧），不如关注该行业的一个代理，即制药HOLDRs信托（PPH）？我们确实喜欢这个行业的投资机会，预计在接下来的6到12个月内会有表现。（作为披露，我不持有辉瑞、强生或PPH的股票。）问：你看到能源形势和通货膨胀潜力中有什么投资机会吗？

答：

我们对基础材料股票的立场有所软化，这包括一些通货膨胀的投资机会，预计在中期内。我们仍然相信该行业处于长期牛市中，但目前正经历其第一次中期修正，这一过程尚未结束。

在能源行业，考虑到收益增长和现金生成，而油价仍接近每桶50美元，我们认为当前的修正是另一个入场机会。然而，能源行业的修正仍在进行中，我们认为在以激进的方式重新进入之前还有一些时间。

问：您会将投资组合的一小部分投入黄金或黄金指数基金吗？

答：

答案是肯定的，我会——但前提是要理解这是对抗通货膨胀和美元贬值的对冲。我们最近查看了该行业，并发现Goldcorp（GG）是一个机会。然而，考虑到市场对美联储可能在接下来的两三个月内结束加息周期的看法，黄金在那种环境下不应表现优于其他资产。（我并不拥有GG，但我们对该股票有技术买入评级。）

问：零售？对Coach（COH）和Chico’s FAS（CHS）的看法？

答：

您选择了两个较好的零售股票进行讨论。Coach，这家多元化的高端设计师和配件产品营销商，自上市以来表现出色。我们最近感到安慰的是，利率已经趋于温和，房屋拥有率仍在上升，因此消费者仍愿意消费。我们认为该股票仍有上涨空间。但是，考虑到市场的波动性，我们会使用止损来保护该头寸。止损位设在每股24美元。

Chico’s 在零售方面的故事非常相似。这只股票似乎在上涨和整合中交易，而现在我们正处于整合阶段。我们也会使用止损来保护在 $24。（再一次，我不持有这两只股票。）

问：小型、中型或大型科技股在不久的将来会表现最好吗？

答：

对我们来说，这是一个非常简单的问题，理解牛市、熊市和新牛市的起源。虽然大型股的实力和流动性毋庸置疑，许多在纳斯达克100指数中的股票，但在2000年泡沫后的新牛市中，中型股和小型股应该会给投资者带来更好的收益。

我们会集中在这里，同时也不会完全忽视大型股，比如英特尔（INTC）和德州仪器（TXN）。 （我们的公司将 INTC 和 TXN 评级为“跑赢大盘”。）在任何新的牛市中，我们都有新的牛市股票，新技术中的新领导者。这些领导者通常不是之前牛市的领导者。虽然[不清楚]哪只特定的共同基金可能是最好的，但有许多可供投资者选择的中型科技基金，我会考虑。

问：你认为时代华纳（TWX）的年终目标是多少——你会在这个价格买入吗？

答：

我们会买入时代华纳。我们认识到，最近股票的下跌可能是基于与康卡斯特（CMCSK）的潜在交易。我们认为当前价格是进入的好时机，并会将目标定在旧高点 $19.50 到 $21 之间，作为六个月的目标。（我不持有这只股票；我们的公司确实在其中有一个头寸。）

问：哪些事件会改变你对市场在今年剩余时间的看法？

答：

使我们变得更加积极的因素将是未来的双位数盈利增长，这将超出预期。我们也会因美联储更早结束加息的可能性而感到鼓舞。

在负面方面，更多的数据点显示经济状况不仅仅是软着陆。例如，我们正在密切关注就业报告和工业生产，以衡量经济状况是否比当前更糟。通常，衰退情景会伴随没有就业增长和经济指标的大幅下降。我们只看到适度的迹象，尚不足以让我们相信情况严重。

另一个负面因素，今天需要考虑的是，由于结构性问题导致的债券市场可能出现的干扰，以及由于通用汽车、房利美（FRE）或房地美（FNM）问题造成的流动性不足。任何可能导致流动性失衡的故事都会扰乱整个金融系统。我会密切关注债券市场，以获取相关迹象。

问：作为市场策略师，你能总结一下你认为现在投资者最佳机会在哪里吗？

答：

从行业角度来看，我们将市场视为一个晚期牛市。我们继续看好在最近调整中的能源、医疗保健和非周期性消费品，以利用对利率不敏感的行业。我们确实相信，随着我们深入到今年，并且可以判断美联储结束加息周期，中性评级的金融行业将再次被视为能够超越市场的可行选择。现在，我们认为为时尚早。

我们仍然会将股票与债券视为更好的资产类别。我们仍然会将投资组合的70%配置在股票，15%在债券，15%在现金。