摩根士丹利的无胜局面 - 彭博社

作者：艾米莉·桑顿

最后，摩根士丹利董事长兼首席执行官菲利普·珀塞尔详细阐述了一个加速增长的蓝图——但分析师们仍然不买账。5月10日，珀塞尔在一场座无虚席的投资者会议上表示，他的公司拥有正确的团队和战略，可以在华尔街获得一些最高的回报。与两位新任联合总裁并肩而立，他承诺尽快为股东提供优质回报：“证明在于行动，这就是为什么我们专注于向前推进，”珀塞尔宣称。

但投资界的反应可以用集体打哈欠来形容。两位分析师发布报告称，陷入困境的首席执行官的演讲中没有新内容。标准普尔（与《商业周刊在线》同属麦格劳-希尔公司）对摩根士丹利股票维持持有评级，引用了珀塞尔的声明，称该公司正处于更困难的环境中，并预计将看到更多员工离职。摩根士丹利的股票（MWD）在消息公布后下跌了2.6%，在5月10日收于49.42美元——这一百分点的下降在其他主要华尔街金融服务公司中，平均水平。

投资者需要什么才能给珀塞尔一个机会？这是一个棘手的问题——对这家声望卓著的银行来说，风险是固有的。在听了十几个投资者抱怨珀塞尔演讲的不足后，Punk Ziegel & Co.的金融服务分析师理查德·博维感到困惑。他认为珀塞尔比以往更加坦诚，且对如此多投资者仍然抱怨感到震惊。“这家公司是个宝石，”博维说。但“没有人愿意再给这个家伙一个机会。如果没有人愿意给他机会，这家公司就会被出售。”

更多细节，请。

博维的预测是极端的。但是关于可能收购的传闻在整个春季一直在流传。此外，博维的担忧突显了身处困境的普塞尔在明年投资银行年度会议上股东投票之前仍需完成的高难度任务。

普塞尔明确表示，他将提供华尔街上最高的股本回报率——这本身就是一项不小的成就。他承认，该公司的股本回报率在过去两年中一直处于“中等水平”，而摩根士丹利必须更好地利用交易机会。他还承诺将公司的零售经纪部门整顿到位。即便如此，一些分析师仍然表示他们想要更多细节。

这一切都有些讽刺。尽管呼吁采取更大胆的行动，但部分原因是普塞尔的大胆行动——宣布计划剥离发现部门——使他的演讲显得如此平淡。在施压普塞尔剥离发现部门后，许多分析师现在认为这一举动不会改善摩根士丹利的底线。

不同的观点。

博维对此持不同看法。无论是否剥离，他相信摩根士丹利的回报明年必定会比同行看起来更好，因为投资银行在2004年遭受了一次性交易损失和费用。普塞尔向投资者指出，摩根士丹利去年遭受了3.5亿美元的法律和飞机租赁相关费用。

因此，博维认为，公司的执行力越好，摩根士丹利的底线看起来就会越好：“如果你将摩根士丹利的收益与去年进行比较，你将会发现它们与低于趋势的数字进行比较，因此它们在百分比上将有更高于平均水平的增长。”

其他人则远不那么确定。一些人指出，没有Discover，摩根士丹利的回报可能会恶化，他们推测这是摩根士丹利去年回报最高的业务之一。（摩根士丹利并未披露Discover的股本回报率。）没有它，摩根士丹利在其业务组合和股本回报率方面将“看起来更像[其他经纪公司，如]美林证券，”瑞银金融服务分析师格伦·肖尔说。“你将只剩下一个股权特许经营，其股本回报率为15%到16%。”

关注时间。

如果分拆顺利进行，它也可能对公司其他业务产生不利影响。摩根士丹利的目标是“在整个周期中再次在股本回报率上领先于同行，”美林证券金融服务分析师盖·莫兹科夫斯基在演示后写道。“但普塞尔似乎暗示，Discover的分拆可能会延迟这一目标，指出这是一项非常盈利的业务，并且是其他业务扩展努力的重要资本贡献者。”

确实，在会议上被问及何时能将摩根士丹利恢复到其顶尖表现的位置时，普塞尔拒绝给出一个明确的截止日期。“我们希望每年都能展示进展。过去七年中有五年我们处于领先地位。我们希望在接下来的七年中也能有五年处于领先地位，”他回答说。

尽管如此，似乎没有多少投资者愿意等待普塞尔履行他的承诺，即使是一年。这是个问题，因为通常需要大约12个月的时间才能让任何新举措的结果逐渐反映到底线——而这还是乐观的估计。

“我们都必须仔细看看这家公司与行业的表现，”巴恩汉姆金融服务基金的经理安东·舒茨说。公平或不公平，许多投资者似乎希望昨天获得摩根士丹利的高额回报。

桑顿是商业周刊的副编辑