押注低收益的巨额投资 - 彭博社

当美国财政部在2001年10月震惊金融市场，宣布结束30年期债券的销售时，给出了两个主要原因。它辩称，政府的财政状况已经改善到不再需要30年期债券的程度。它进一步认为，政府可以通过不发行高收益的长期债券来节省资金。

现在，助理财政部长蒂莫西·S·比茨伯格说，“这是一个不同的世界。”确实如此。5月4日，政府宣布可能在明年初恢复30年期债券的销售。如果是这样，财政部将押注长期利率将保持低位，从而使政府的借款成本得以控制。

这是一个冒险的赌注，因为没有人，包括美联储主席艾伦·格林斯潘，能够完全解释为什么长期利率保持如此低。但这一举动反映出一种信念，即世界充斥着过剩的储蓄，这种情况将持续一段时间，因为日本、欧洲和美国的老龄化婴儿潮一代正在为退休存钱。“财政部认为我们已经进入了一个全球债券收益率长期低迷的时期，”咨询公司Wrightson ICAP LLC的路易斯·克兰达尔说。

与此同时，政府的财政状况看起来比2001年10月糟糕得多。由于国防和国土安全支出的增加以及乔治·W·布什总统的大规模减税，去年的赤字膨胀至创纪录的4120亿美元。虽然预计今年随着经济复苏而增加的联邦税收将使赤字下降，但过去赤字的遗留问题意味着财政部在未来几年将面临巨大的融资需求。

这在一定程度上是财政部早些时候决定停止发行30年期债券并增加短期票据销售的结果。这些票据——主要是三年期和五年期的到期票据——到期时间比债券短，必须进行再融资。华尔街经纪公司雷曼兄弟控股公司的经济学家德鲁·T·马图斯估计，到2008年，财政部将面临接近9500亿美元的年度融资负担。

虽然毫无疑问，政府在未来几年面临一些巨大的借款需求，但尚不清楚恢复30年期债券是否会为纳税人节省资金。从历史上看，30年期债券的利率一直高于10年期票据，因为贷款人要求溢价以补偿承担额外风险。这是财政官员在3年半前停止发行长期债券的一个重要原因。他们希望通过以较低的短期证券利率借款来节省资金。

亚洲抛售

但在最近几个月，30年期债券和10年期票据之间的收益率差距显著缩小，使得长期借款更具吸引力。收益率差距的崩溃部分是由于美国和欧洲养老金基金的购买增加，这些基金在监管和其他压力下，必须通过更紧密地匹配其资产的到期时间与其长期负债来巩固财务状况。财政部希望通过恢复长期债券销售来吸引这些买家。这种转变也可能有助于使美国财政市场免受亚洲中央银行减少购买短期票据的影响，这些中央银行正在寻求将其货币储备多样化，减少对美元的依赖。

不仅仅是养老金基金的需求增加导致了长期债券收益率的低迷。供应不足也起了作用。这种情况即将改变。事实上，财政部最长期限的债券收益率在公告后上升至4.59%，高于前一天的4.48%。

由于对冲基金和其他投资者购买债券，押注美联储将缓慢提高短期利率，长期利率也被压低。但如果美联储在收紧信贷方面采取更激进的措施，这一策略可能会适得其反，推高长期利率。在这种情况下，财政部在决定重新发行30年期债券之前可能需要进行一些深思熟虑。

作者：里奇·米勒，华盛顿