欧洲投资者的警告 - 彭博社

在过去两年的不同时间点，标准普尔的欧洲股票策略师克莱夫·麦克唐纳建议欧洲投资者出于战术目的，将资产从周期性股票转移到防御性股票。但在5月17日的报告中，麦克唐纳进一步指出：当前市场形势要求“全面重组投资组合，从周期性股票转向防御性股票”。

为什么战术会发生如此戏剧性的变化？麦克唐纳表示，2006年增长前景的最近恶化，特别是对于欧洲企业盈利的前景，使得矿业集团和资本货物等周期性股票比看起来更具风险。

作为一个为机构客户推荐按行业加权投资组合的分析师团队的负责人，麦克唐纳与《商业周刊》在线记者贝丝·卡尼讨论了投资者如何最好地应对即将到来的经济放缓。以下是他们对话的编辑摘录。（注意：克莱夫·麦克唐纳是标准普尔股票研究策略师。他与本文讨论的任何公司没有所有权利益或关联。）

问：目前影响欧洲股票市场的主要因素是什么？

答：

经济前景的恶化超出了预期，这对欧洲股票是一个负面因素。全球形势的变化在于，亚洲的增长似乎正在放缓，主要是由于北美的减速。全球增长正在放缓。从欧洲投资者的角度来看，这无疑比疲弱的欧洲经济数据更令人担忧。我们曾依赖外部经济来应对国内增长疲软，但现在外部经济似乎也在减弱。这在过去六周的股价表现中得到了反映。

问：您建议投资者对此如何反应？

答：

基本上，我们建议战略性地从在第一季度和去年下半年表现良好的周期性行业转向更具防御性的行业。这不是我们在过去两年中第一次提出这样的建议，但之前是轮换。[之前]某些行业的估值可能看起来很高，因此轮换到更具价值的行业是明智的。

这次变化的是，我们不再建议轮换——我们建议进行长期的战略转变。这更像是一个12个月的判断。

问：您现在建议投资者增加对哪些特定行业的投资？

答：

当然，我们最近对食品、饮料和烟草行业持有积极的看法，我认为我们在该行业有很多好的推荐。雀巢（NSRGY）是一个，联合利华（UN）也开始回暖。其他行业包括制药和公用事业，虽然它们并不便宜。它们的交易价格高于欧洲平均水平。

问：如果它们的交易价格较高，为什么转向它们是合理的？

答：

基本上，这归结为收益的安全性。从表面上看，[收益]在周期性行业中确实看起来更具吸引力。如果我们看看资本货物，预计未来12个月的收益增长为18%。如果我们看看材料——金属、采矿、纸浆和纸张——我们预计未来12个月的增长为15%，而估值与市场持平，或略低于市场。

相对于市场，一些更具防御性的行业看起来并不吸引人。公用事业在未来12个月的收益预测为6%，而食品、饮料和烟草的收益预测约为8%。但我认为，与资本货物以及金属和矿业行业相比，这些收益的可持续性要确定得多，后者目前正处于周期的顶端，所有风险都在下行。

这是市场周期中的一个经典拐点。你面临一个两难的局面。纸面上看，周期性行业确实有更具吸引力的估值和更好的收益，但在这样的转折点上，这是一种错觉。

问：所以，总的来说，你预测这些公司将无法达到收益预测吗？

答：

这是一个经典的周期性发展。我们正处于周期顶端的转折点。如果我们今年没有看到数字失望，这将会影响到明年，明年它们将会下降。

问：为什么美元在最近几周对欧元和英镑走强？

答：

我认为，美元复苏的主要因素是，从欧洲的角度来看，利率差异在最近几个月发生了显著变化。最初，投资者预计美国和欧元区的利率在今年会走高，但美国利率确实上升了，而欧元区利率则显著下降。现在，美元资产和欧元资产之间的收益差异非常有利于美元。尽管如此，关于美元的同样担忧依然存在。问：强势美元对欧洲股票产生了怎样的影响？

答：

强势美元对欧洲股票产生了不同的影响，因为许多欧洲公司仍在适应去年欧元的强势。目前的收益反应的是去年的情况，而去年是美元走弱。展望未来，分析师们不愿意因预测未来美元的显著强势而受到损失。因此，虽然[美元的复苏]对[欧洲]企业收益是有利的，但大多数分析师将其视为中性因素。

问：哪些行业从强势美元中受益？

答：

一个明显的例子是医疗保健行业。它是今年迄今表现最好的行业之一。医疗保健的前景似乎最近已经转变。它有一些积极的消息流出。一些管道问题有所改善。从基本面、底层的角度来看，该行业有所改善，当你将这一点与美元的强势结合起来时，这无疑是一个积极的故事。

问：并购在当前市场中的角色是什么？

答：

我们将看到食品、饮料和烟草行业的活动增加，以及公用事业和能源领域的活动增加。

我们对并购的整体看法是，由于健康的资产负债表、现金充裕的公司以及迫切需要提高投资水平，推动了这一趋势。公司有选择。它们可以选择维持现有水平的资本支出，从而看到长期增长预测被削减，或者它们可以提高投资水平，保持长期增长预测。但这并不是关于大型合并或收购。它更侧重于收购增值投资，而不是巨额交易。

问：人民币的重新估值将如何改变欧洲股票的局面？

答：

我认为这在情绪上对股票的影响更大，而不是在现实上的影响，因为即使我们看到重新估值，我们也在看3%到5%的变化。

我认为其他因素可能更为重要，例如欧洲和美国对中国纺织品进口征收关税的潜在可能性。这将对两国的通货膨胀产生负面影响，并可能影响零售行业的企业收益。自从配额制度结束以来，中国服装在美国的进口量激增。

[征收关税]对欧洲零售商和从中国进口的商家将是负面的。像[西班牙零售商]Inditex这样的本地制造公司将会受到更多保护，相比之下，可能[瑞典零售商]H&M和[英国百货商店]Marks & Spencer则会受到影响。

重新估值的真正影响可能会体现在外汇市场上。这将对美元产生负面影响。