温暖的天气，更快乐的数字 - 彭博社

bloomberg

2005-05-20

作者：迈克尔·英格伦

上个月能源价格稳步上涨，政府关于消费者价格指数（CPI）的报告中的“头条”数字并不令人惊讶——环比上涨0.5%，略高于经济学家预期的0.4%的增幅。报告中真正的惊喜来自于“核心”CPI的相对温和的读数，该指数排除了波动较大的食品和能源价格。该指数环比持平，低于市场预期的0.2%的增幅。

头条指数的上涨部分是由于4月份能源价格上涨了4.5%，而3月份和2月份分别上涨了4%和2%。整体CPI的上涨还受到运输（1.8%）、食品（0.6%）、住房（0.3%）和医疗保健（0.2%）价格上涨的推动。但核心指数因服装价格下降0.6%、车辆成本持平以及“其他商品和服务”价格不变而受到抑制。

在我们看来，行动经济学，最近发布的4月份消费者和生产者价格指数，以及4月份的进口和出口价格数据，表明我们已经过了美国通胀统计的短期峰值。4月底和5月初汽油及其他商品价格的下行趋势使得CPI、PPI和进口价格数据在下一轮报告中有望出现大幅下降。

回顾过去，我们认为通常在第一季度美国通胀统计数据中看到的上行季节性压力，特别是GDP链价格数据，可能在今年前五个月市场通胀恐慌的上升中发挥了作用。

从同比来看，整体CPI通胀在四月份急剧上升至3.5%，相比三月份的3.1%，同时“核心”通胀的读数为更为舒适的2.2%。但这一头条激增应该在五月份之前迅速回落至2.9%的同比率——这主要是由于过去几周汽油价格的显著回落，五月的通胀调查将捕捉到这一点。

汽油价格的下跌将对整体五月PPI产生更大的影响，预计将从三月份的4.9%的同比率和四月份的4.8%的率下降至五月的更为舒适的3.8%——同样，主要是由于汽油价格的下跌。

另一种看待近期大幅价格上涨的方法是将其置于进口和出口价格强劲的背景下，这些价格在四月份飙升。四月份贸易价格的急剧上涨受到这一指标中油价飙升的直接影响以及其他商品价格上涨的累积影响的推动。贸易价格数据在短期内应该会受益于能源价格上涨的逆转以及美元近期的强劲表现。

与此同时，美元继续其自2002年2月以来的长期普遍下跌趋势。但自三月份以来，美元实际上显著反弹，这应该为贸易价格数据和国内通胀指标提供一些价格缓解。这些价格模式在季节性价格压力的背景下表现出来，因为第一季度的价格强劲通常会在第二季度受到抑制。

总的来说，我们怀疑我们现在已经看到了美国经济短期通胀压力的峰值，市场应该准备在未来几个月享受一些令人鼓舞的通胀报告。由于“软着陆”谈话以及对对冲基金偿付能力的担忧，债券市场最近获得了力量。但最近债券价格强劲的更好原因可能源于今年最糟糕的通胀消息的过去。

虽然四月份温和的核心CPI数据对债券市场来说是好消息，但并不排除美联储进一步加息的必要性。然而，这确实支持了仍然“适度”的加息步伐。如果我们的预测价格压力已经达到顶峰是正确的，那么即使在美国经济增长轨迹稳健的情况下，联邦公开市场委员会（FOMC）也不需要加快其步伐。

英格伦是行动经济学的首席经济学家