一个真正有限的合伙关系 - 彭博社

五月标志着约翰·麦克穆伦购买休斯顿太空人队交易的第26周年。是的，这条消息在当时的财经版上并没有受到太多关注，但现在回想起来是值得的，尤其是麦克穆伦的理由。为什么要购买太空人队，而他已经是纽约洋基队的有限合伙人？麦克穆伦告诉体育记者，没有什么比成为乔治·斯坦布雷纳的有限合伙人更有限的了。

尽管我喜欢痛恨洋基老板，但在这种情况下，斯坦布雷纳受到了不公正的指责。他远不是唯一一个将有限合伙人视为低人一等的普通合伙人。为什么他们会忍受这一点，对我来说，是投资界的一个持久谜团。最新的例子是总部位于塔尔萨的威廉姆斯公司计划将一批天然气管道、加工和储存资产转移到一个有限合伙企业中。名为威廉姆斯合伙人，它计划以1亿美元的首次公开募股上市。公众投资者将得到什么回报？短期利益。这样的命运有时会降临到公司股票的少数持有者身上；在这个和许多其他类似的合伙企业中，短期利益是有保障的。

要理解我的意思， 让我们追踪资金流动。从公众出资的1亿美元中，首个650万美元将支付给承销商，由雷曼兄弟（LEH ）主导。接下来，460万美元将用于法律和其他组织费用。威廉姆斯将获得8540万美元，作为对其投入到将进入合伙企业的运营的部分回报。这留下350万美元用于合伙企业的现金箱。就其而言，威廉姆斯贡献了1.07亿美元的运营资产，并将成为合伙企业的管理普通合伙人，持有2%的股份。这个股份，加上它不出售的有限合伙单位的61%，使威廉姆斯牢牢掌握其子公司的控制权。因此，回顾一下，威廉姆斯以52%的总出资获得了63%的股权；公众出资48%，现金，获得37%的股份。

考虑到这种设置——在能源合作伙伴关系中很常见——为什么会有任何投资者愿意参与？收益。由于债券的利率和股票的股息仍然很低，投资者对收入渴望已久。在假定的每单位20美元的首次公开募股价格下，威廉姆斯合作伙伴公司预计将提供至少7.4%的收益。这是税前收益，任何个人的税单会有所不同。尽管这些分配不符合今天低股息的税率，但其他税收减免意味着大多数有限合伙人可以期待税后收益远高于其他投资的回报。

然而，这种额外收益并不是免费的。公众投资者通过一种称为“激励分配权”的关键合作伙伴特征放弃了巨大的上行空间。在这笔交易中，威廉姆斯设定了每单位37美分的最低季度分配。如果运营顺利，现金流增加到能够支付超过每单位42.5美分的分配，那么作为普通合伙人的威廉姆斯将开始获得越来越多的超额收益。在每单位55.55美分及以上时，普通合伙人将保留一半的超额收益，尽管它仅持有合作伙伴关系2%的股权。关键是要为普通合伙人创造一个动力，使其不仅保持运营顺畅，还要实现增长。如果在这笔交易中，普通合伙人还拥有大量有限合伙单位，那么它就可以再获得一次收益。在交易最有利的情况下，作为普通合伙人的威廉姆斯每获得1美元的超额分配就能得到50美分；作为有限合伙人，它还可以获得额外的31美分。

威廉姆斯的一位发言人拒绝在注册期间讨论交易的任何部分。当我问威廉姆斯为什么现在想要这笔交易时，他说：“这是为我们的股东创造价值的一种方式。”如果这笔交易或类似的合作伙伴关系吸引了你，只需想象一下，桌子对面的那个人是乔治·斯坦布伦纳。

由罗伯特·巴克