美国：如此强劲的就业市场附带条件 - 彭博社

四月份的就业报告消除了对滞涨的担忧。经济上个月创造了超过预期的274,000个新工作岗位，以及对二月和三月工资数据的上调修正，增强了对经济扩张减弱的担忧是没有根据的观点。

更重要的是，就业报告强调了一些关于前景的关键点。最近能源成本的激增并没有导致企业搁置扩张计划。消费者应该有收入增长来支持未来的消费增加。随着经济扩张稳固，美联储将继续提高短期利率，而不是在夏季暂停，以观察过去八次加息对经济的影响。

其他最近的报告也传递了关于经济的积极消息。今年到目前为止，更多的银行看到对商业贷款的需求增强。而在三月份，贸易逆差意外大幅缩小了56亿美元，降至550亿美元，因为进口在一月和二月大幅上升后急剧下降。较小的逆差暗示第一季度实际国内生产总值3.1%的增长可能会被上调。如果就业数据中有任何黄色信号，那就是制造业部门，那里工资水平已经平稳了一年，产出正在放缓。

但是，关于滞涨担忧的另一半，通货膨胀呢？人们关注四月份小时工资从三月份的微幅上涨。但这一增长被两个行业的异常大幅增长所夸大。对通货膨胀前景更为关键的是单位劳动成本。尽管生产率增长正在放缓，这是经济扩张阶段的典型趋势，但企业仍需保持足够强劲的效率提升，以部分抵消未来的薪酬增长。最终通货膨胀的上升程度在很大程度上取决于企业在控制成本或通过价格上涨将更高的成本转嫁给客户方面的成功程度。

就业数字 表明经济比早前疲弱的三月报告所暗示的要强得多。考虑到对二月和三月工资单的修订总计为93,000，今年迄今为止的月均增速现在为健康的211,000。此外，劳动参与率从65.8%上升到66%，这表明美国人正在重新加入劳动力市场，因为他们认为有更多的工作机会。

建筑业工资单在四月强劲反弹，增加了47,000。这表明三月住房开工率的17.6%的骤降是由于天气因素造成的异常，而上个月开工率回升。四月招聘人数大幅增加的其他行业包括零售、医疗保健和食品服务，表明消费者需求在三月因石油相关因素暂时减弱后重新恢复。

然而，制造业在四月又减少了6,000个工作岗位。去年五月，工厂工作连续三个月增加，提升了可持续行业复苏的希望。但在过去11个月中，工厂工作岗位减少了9个月，而上个季度的产出增长速度是近两年来最低的。有趣的是，劳动部的数据表明，医疗保健和社会服务类别的工作岗位现在超过了制造业工资单，分别为1440万和1430万。早在1999年，工厂工作岗位比健康和社会服务岗位多出500万。

不仅工资单 在四月增加，许多工资支票也随之增加。生产和非管理工人的平均时薪上升了0.3%。自然资源和采矿以及信息行业的工资增长超过1%。自然资源的工资上涨很可能反映了对工人寻找和抽取更多石油的需求。信息行业的工资上涨是因为该领域的招聘在经历了四年的裁员后转为正增长。

在过去一年中，总小时工资上涨了2.7%。虽然这比2004年4月的2.2%的年度增长要好，但由于能源价格的上涨，这一增幅仍低于消费者价格的总体上涨幅度。不过，考虑到就业的增加和工作周延长了12分钟，个人总收入在4月可能有了健康的增长。这一增长将支持第二季度的消费者支出。

目前，劳动力市场仍然过于宽松，无法对工资产生任何巨大的上行压力。请记住，在1990年代末，失业率降至4.5%以下时，年度工资增长才接近3.5%或更高，工资相关的成本压力才成为一个问题。实际上，今天的劳动相关通胀压力并不是由更紧张的就业市场或更快上涨的工资驱动的，而是由于生产率增长放缓以及单位劳动成本加速上升所导致。

在私营非农企业中，过去一年工资、薪金和福利并没有加速增长。但生产率增长从2004年初的5.5%的年度增速放缓至2005年初的2.5%，对每单位产出的生产成本施加了上行压力。在第一季度，非农单位劳动成本较去年上涨了2.5%，是四年来最快的增幅。到目前为止，价格也保持了同步，从去年同期的0.8%加速至2.5%的增速。

显然，从历史标准来看，2.5%的年度生产率增长是一个健康的增速。但通胀的危险在于，效率提升在未来一年可能进一步放缓，而强劲的经济继续收紧就业市场，给薪酬施加上行压力。

生产力，衡量为 每小时工作产出，实际上可能在本季度急剧放缓。四月份的就业报告显示，工作小时数较三月份激增了0.9%，这是八年来最大的月度增幅。即使五月和六月的工作小时数没有增加，这也不太可能，但它们在本季度仍将以4.3%的年率增长。因此，如果经济也以4.3%的速度扩张，生产力增长将为零，所有第二季度的薪酬增加将直接转化为单位劳动成本。

生产力放缓对通胀前景的另一个令人担忧的原因是，因为上一次劳动市场紧缩是在1990年代末，强劲的生产力和激烈的全球竞争帮助抑制了通胀。这一次，生产力增长和美元正朝着相反的方向发展，对美国价格趋势的约束力减弱。

最容易受到价格压力影响的领域是庞大的服务行业，在这里，需求强劲，而与制造业相比，全球竞争较少。考虑到制造业的单位劳动成本在过去一年仅上涨了1.4%，看起来服务行业的单位成本上升速度甚至快于所有非农行业的2.5%的增速。

在接下来的几个月中，预计美联储将紧紧关注劳动市场。四月份工资单的急剧上升使得就业回到了一个节奏，如果保持下去，预计到2005年底失业率将降至5%以下。如果是这样，工资压力将加剧，通胀担忧将始终在政策制定者和投资者的心中占据重要位置。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根