日本：我们不要达成协议 - 彭博社

消息传出，私募股权在日本可以成为一个赚钱的项目。自1997年只有一个本地基金以来，在东京开展业务的收购公司数量已增加到至少69个本地和国际基金。亚洲风险投资杂志估计2004年有55亿美元的新私募股权资金进入日本——是2003年金额的四倍。像凯雷集团、塞伯鲁斯、孤星资本和Ripplewood控股等私募股权巨头近年来通过大宗交易赢得了声誉，包括Ripplewood对新生银行的开创性出售——它以12亿美元收购了该银行，后来以24亿美元出售了35%的股份。这是日本最大的私募股权退出。“大型外国基金对日本的收购市场以及特别是大型交易抱有很高的期望，”东京基金中的基金投资者Alternative Investment Capital的副总裁北村基也说。

不幸的是，外国人的希望正在落空。事实证明，在日本企业中进行大宗收购并不是那么容易。今年到目前为止，新交易的流量已经放缓——只有39笔，而去年为52笔，汤森路透表示。而私募股权收购的价值为14亿美元，而去年同期为21亿美元。以这种速度，市场将很难超过去年创下的75亿美元，甚至2003年的60亿美元。“所有迹象表明，追逐交易的资金过多，而可供交易的机会过少，”全球联盟有限公司的创始人C.J.威尔逊说，这是一家并购投资顾问公司。

显然，自从日兴首席投资有限公司去年十月完成对呼叫中心运营商BellSystems24 Inc.的耗时22亿美元收购以来，还没有一笔超过10亿美元的交易。此外，市场观察人士表示，目前的交易管道已经减少到涓涓细流。这对那些有资金可烧的69位以上投资者来说是个问题。英国收购公司CVC资本合伙公司本月与花旗集团（C）合作筹集了19亿美元，用于一个亚洲收购基金，其中30%分配给日本。总部位于伦敦的私募股权专家Permira顾问有限公司在四月宣布计划在东京开设办事处。而在一月，日本私募股权公司Unison Capital Inc.从国内外投资者那里筹集了7亿美元用于一个新的日本基金，比目标多出50%。

交易放缓的原因是什么？日本经济复苏是一个原因。收益的上升减轻了日本企业进行激进重组和剥离弱势业务单位的压力。此外，当机会出现时，外国公司处于双重劣势。分析师表示，在较小的交易中，本地参与者往往拥有更好的商业联系，并且愿意接受较低的回报。在大型交易中，外国公司仍然受到“秃鹫”投资者的形象影响，这些投资者意图拆解日本企业。

队伍稀薄

考虑一下最近对零售商大荣（DAIEI）和三井矿业公司这两家由日本工业复兴机构（IRCJ）控制的濒临破产公司的争夺。尽管来自沃尔玛（WMT）和嘉吉等外国投资者的竞争性出价，IRCJ选择了丸红株式会社和Advantage Partners Group的联合出价，这是一家日本私募股权公司，其对大荣的4.16亿美元投资使其成为2005年最大的私募股权交易。同样，由日本钢铁公司主导的出价战胜了来自纽约的WL Ross & Co.的竞争报价，赢得了对三井矿业的收购。“与新生银行的交易不同的是，没有日本投资者感兴趣，”WL Ross的高级顾问久保田达夫说。

这样的失败正在削弱外国投资者的队伍。PPM Capital，一家英国收购专家，去年年底关闭了其东京业务，理由是难以找到有价值的交易。同样，汇丰银行（HBC ）和瑞银（UBS ）去年也关闭了他们在东京的私募股权部门。

然而，大多数私募股权成员仍然在继续做生意，即使这意味着在媒体雷达下进行较小的收购。“有很多交易我们没有听说过，”东京阿斯托里亚咨询集团的总管理合伙人Hal Morimoto说。有些人则表示，最好的时机仍在前面。“与美国和欧洲相比，日本正处于入门阶段，”摩根大通亚洲合伙人（JPM ）的日本代表阿部厚志说。考虑到对其私募股权市场的重大押注，阿部的同行们只能希望他是对的。

作者：伊恩·罗利，东京