俄罗斯企业的出柜 - 彭博社

最近，俄罗斯的商业环境动荡不安，尤以石油公司尤科斯的解散和其前首席执行官米哈伊尔·B·霍多尔科夫斯基的审判为甚。但关于俄罗斯资本主义死亡的报道被大大夸大了。俄罗斯公司正在排队在国内外的证券交易所进行首次公开交易。还有许多外国投资者渴望购买他们新发行的股票。

仅在过去六个月中，就有八家俄罗斯公司通过首次公开募股上市，其中一半在国际证券交易所，总价值达到31亿美元。根据莫斯科投资银行文艺复兴资本的数据，这相当于过去十年所有俄罗斯IPO总价值的三倍。而来自俄罗斯企业的股票发行潮没有减退的迹象，这得益于包括摩根士丹利、瑞士信贷第一波士顿（CSR ）和瑞银（UBS ）在内的大型全球投资银行的支持，它们渴望将这些公司推向市场。

俄罗斯最大的钢铁制造商EvrazHolding预计将在6月加入股份公司行列，计划在伦敦证券交易所发行10%的股份，估计价值为6亿美元。这将紧随俄罗斯最大的超市连锁店Pyaterochka在5月在伦敦交易所发行的5.98亿美元的股票之后。“投资者仍然有风险偏好。由于机会，他们已经超越了尤科斯的问题，”摩根士丹利（MWD ）在莫斯科的副总裁彼得·奥布莱恩说，他为几家最大的IPO提供了建议。

自1996年以来，当俄罗斯第二大移动电话运营商VimpelCom（VIP）在纽约证券交易所进行首次俄罗斯IPO时，投资银行家们一直在急切等待一波俄罗斯股票发行。然而，俄罗斯新公司开始发行股票的时刻似乎永远不会到来，因为俄罗斯的经济和政治动荡破坏了快速接连发行的计划。俄罗斯的第二次IPO直到2000年才发生，当时另一家手机公司Mobile TeleSystems上市。接着又过了两年，食品加工公司Wimm-Bill-Dann在2002年2月进行了第三次IPO。私营公司在当地证券交易所的首次股票发行——媒体公司RosBusinessConsulting的发行——直到2002年4月才出现。这并不是一场狂潮。直到现在。

“最初的开始”

为什么会突然涌现？银行家们表示，尤科斯事件的平息只是部分原因。实际上，突然涌现的IPO更多是长期趋势的结果，例如俄罗斯经济的快速成熟、能源行业以外蓬勃发展的商业部门、企业透明度的提高，以及维持增长势头的迫切资金需求。“显然，主要原因是对融资的需求，”俄罗斯电信控股公司Sistema的投资者关系负责人安德烈·布利兹纽克（Andrey Bliznyuk）表示，该公司在2月份进行了价值15.6亿美元的俄罗斯最大IPO。“如果你看看俄罗斯经济中发生的事情，就会发现有增长、并购活动，人们需要为此融资。”

可以肯定的是，俄罗斯的市场仍处于起步阶段。该国在首次公开募股（IPO）的总数量上落后于许多其他新兴市场；它推出的IPO数量甚至少于波兰。而且，投资者对公司治理实践、法治以及俄罗斯不确定的政治方向仍然存在担忧。实际上，在尤科斯事件的高潮阶段，Wimm-Bill-Dann的股价比2002年的发行价低了40%，而且至今仍低了13%。但这些担忧预计不会阻碍新发行的激增。“你必须把这看作是一个非常开始的阶段，”普华永道俄罗斯的合伙人史蒂文·伯杰（Steven Berger）说。

确实，愿意冒一定资本风险参与新一波俄罗斯IPO的外国投资者并不缺乏——即使只是为了从主导商业环境的石油和天然气问题中进行多元化投资。那些不在该行业的公司受到能源价格波动和国内政治影响的程度较小。“这是一件非常积极的事情，”东资本（East Capital）的基金经理艾瓦拉斯·阿布罗马维丘斯（Aivaras Abromavicius）说，这是一家在中东欧投资了15亿美元的瑞典资产管理公司。“这使得投资者能够接触到他们之前没有接触过的行业——而这些行业是增长最快的。”

由于多种原因，股权融资对俄罗斯企业变得越来越有吸引力，其中包括许多公司近年来承担了债务。俄罗斯的公司债券市场目前价值约300亿美元。首次公开募股被视为一种谨慎的筹集现金方式，同时避免承担更多债务。例如，Sistema的公开募股是在2003年和2004年进行的两次国际债券发行（每次价值3.5亿美元）之后进行的。与此同时，由于俄罗斯的银行业仍然不够发达，传统银行贷款很难以优惠条件获得。

虽然他们渴望获得资金，但俄罗斯公司小心翼翼地不愿放弃管理控制，通常只上市10%到30%的股份。即便如此，为了准备首次公开募股（IPO），公司必须满足严格的报告和披露要求，这些要求旨在让少数股东感到安心。

在寒意中？

首次公开募股的供应在以消费者为导向的行业中尤其强劲，如零售、电信和食品加工。超市连锁店Pyaterochka成立仅七年，已经成为俄罗斯第二大零售商，去年收入达到11亿美元。其在莫斯科和圣彼得堡迅速扩张的235家门店使得去年销售增长了45%。预计在未来三年内，随着Pyaterochka进入服务不足的地区，收入将每年增长30%到40%。

首次公开募股在金属行业也越来越受欢迎，这个行业曾因其模糊的所有权而臭名昭著。与在1990年代重组的石油行业不同，像EvrazHolding这样的主要金属公司是在经过密集整合后刚刚出现的。

当然，克里姆林宫与一家知名俄罗斯公司之间的另一场企业对抗可能会让市场感到寒意。但目前，投资者似乎非常愿意对俄罗斯资本主义下注。

作者：杰森·布什，莫斯科