一个可能不会持久的遗产 - 彭博社

威廉·H·唐纳德森在6月1日以他将辞去证券交易委员会主席的消息震惊了几乎所有人。但这位彬彬有礼的华尔街老将自2003年2月掌舵国家证券监管机构以来，一直是一个令人惊讶的角色。

许多人曾预计唐纳德森会是一个看守者，只会做一些恢复证券交易委员会信誉和士气的工作，而不会有更多作为。相反，他证明自己是一位强有力的改革者，向企业和金融不法行为施加了压力。

要“回去睡觉”吗？

唐纳德森的创新举措恢复了市场信心，并迫使美国企业和华尔街在保持账目和管理利益冲突方面谨慎行事。尽管他的激进主义激怒了商界及其共和党盟友，但他却给乔治·W·布什带来了巨大的好处：2003年的头条新闻——企业犯罪，在2004年的竞选中几乎没有出现。

但74岁的唐纳德森可能把他的工作做得太好了。他的离开正值越来越多的高管对许多监管过度和强硬执法的愤怒情绪上升。共和党人对唐纳德森在一些高调问题上与两位民主党委员站在一起感到愤怒，包括共同基金治理和对冲基金监管。

投资者倡导者担心唐纳德森的继任者可能会中止仍在进行中的改革，并撤销一些已经实施的有争议的规则。“该机构可能会重新回到沉睡状态，或者实际上撤回一些来之不易的改革，”美国消费者联盟投资者保护主任芭芭拉·罗珀忧虑地说。

非凡的开局。

几个月来，唐纳森已经明确表示他不会在布什的第二个任期内继续留任。但在最近几周，他告诉密友，家人施加了越来越大的压力，希望他回到纽约，那里他的妻子和15岁的儿子仍然居住着。随着他的大部分议程完成，以及对其待办事项清单其余部分的商业反对声不断增加，他没有 compelling 的理由继续留任。

“他在重新建立市场信心方面做得非常出色，因此在某种程度上他的工作已经完成，”黑石集团董事长兼首席执行官斯蒂芬·A·施瓦茨曼说。

新的SEC首席将有一个非凡的机会来推动五人委员会的变革。民主党委员哈维·J·戈德施密德，一位智力巨头和唐纳森的主要盟友，计划在这个夏天离开，回到哥伦比亚大学法学院任教。但在关键问题上一次又一次反对主席的两位委员——共和党人保罗·S·阿特金斯和辛西娅·A·格拉斯曼——将继续留任。

法院挑战。

参议院少数党领袖哈里·里德（D-Nev.）建议SEC市场监管主任安妮特·L·纳扎雷斯接替戈德施密德。她的提名遭到了高管们的强烈反对，他们更希望看到一个更友好的商业外部人士。奇怪的是，唐纳森的离开可能会提升纳扎雷斯的机会：如果美国企业能够让一个更友好的共和党人掌管SEC，民主党委员的重要性就会降低。

新的首席还可以挑选关键的高级工作人员。唐纳森尚未任命新的投资管理部门负责人，该部门负责监督共同基金和对冲基金。随着商业和华尔街对改革感到不满，新任主席也可能悄悄地搁置一些唐纳森认为特别繁重的倡议。那些要求共同基金必须有独立主席以及强制对冲基金经理向SEC注册的规定尚未生效。新的首席可以简单地推迟实施。

法院可能会将这个问题从证券交易委员会的手中移走。美国上诉法院的一名法官预计很快会对美国商会起诉推翻该机构要求共同基金董事会由外部主席领导的规定作出裁决。

在另一个法庭上，对冲基金机会合伙公司的总裁菲利普·戈尔德斯坦挑战了证券交易委员会对对冲基金的监管法律权力。证券交易委员会的法律团队坚定地为这两个案件辩护——并且不太可能退缩。但是，如果法院推翻了任何一项规则，新任证券交易委员会主席可能不会推动强有力的监管。

超越唐纳森。

其他倡议仍然容易受到集中的商业游说——或简单的忽视。以主席推动让股东更容易更换失职董事为例——这是个体和机构投资者寻求更好公司治理的重要关切。

代表美国企业顶级首席执行官的商业圆桌会议积极反对唐纳森的提案。证券交易委员会的计划被稀释到反对者必须说服大多数股东放弃投票——而且仍然需要经历两年的考验才能将自己的候选人列入代理投票。该机构尚未通过该措施，新任主席可能会搁置这一努力，而不是耗费宝贵的政治资本。

高管薪酬是另一个企业首席执行官超越唐纳森的领域。他上任时满怀希望，想要让角落办公室更加透明。但商业游说者明确表示，他们将反对更清晰的薪酬和福利披露，而这个有争议的问题从未上升到证券交易委员会的议程顶端。由于没有待决的规则，它可能会沉没。

对警察的支持减少？

失去最多的SEC项目可能是执法。当前执法主任斯蒂芬·M·卡特尔于5月11日离开该机构时，唐纳德森慷慨地表示，恩龙公司之后的三年将被称为“卡特尔时代”，这要归功于SEC赢得的重大案件和创纪录的罚款。但如果没有唐纳德森的坚定支持，该机构的收入——在21个半月内从1716个案件中获得的77亿美元罚款和追缴款——将会小得多。

卡特尔的继任者琳达·查特曼·汤姆森是一位强硬的证券警察，她负责恩龙调查。但商业界对SEC强硬手段和高额罚款的抱怨声正在上升——并且越来越受到阿特金斯和格拉斯曼委员的关注。

阿特金斯认为，罚款——例如对奎斯特通信国际因会计欺诈而处以的2.5亿美元罚款——只是惩罚那些已经受到重创的投资者。如果布什提名的主席受到这种论点的影响，汤姆森和她的证券警察将会得到更少的支持，以迫使公司、高管和违反法律的华尔街人士达成大额和解。

预见问题。

这些变化将是微妙的：“你不会看到‘开放季节’的标志出现，”一位前SEC高级工作人员说。委员会将坚持表示它并没有放松。

“SEC绝不能被视为不是一个强硬的执法者，”SEC前首席共同基金监管者巴里·P·巴巴什说，他现在是华盛顿律师事务所谢尔曼与斯特林的合伙人。但任何执法力度的减弱——无论是在调查的力度、案件的选择、违法者可以主张的辩护，还是SEC所征收的罚款——都可能改变恩龙事件后的气候。

就他而言，唐纳德森认为，证券交易委员会现在更有能力在高管办公室施加压力。他认为他最重要的成就是在该机构创建了一个“风险管理结构”，“试图预测即将到来的[金融]问题，而不是被动反应。”

但投资者现在面临一个过于庞大的潜在问题，无法仅靠该机构来管理。随着证券交易委员会的两位关键改革者同时离职，是否给予企业所需的更大自由，还是继续保持强有力的金融监管，取决于布什总统的决定。

作者：Amy Borrus 和 Mike McNamee 在华盛顿

与艾米莉·桑顿在纽约合作