通货膨胀：全新的游戏规则？ - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

市场得分一分。6月1日，当达拉斯联邦储备银行行长理查德·费舍尔在一次电视采访中表示“我们显然处于中央银行当前加息周期的第八局”时，华尔街获得了相当大的提振。他补充道：“我们将在6月底迎来第九局……还有进一步收紧的空间。然后我们将看看我们在通胀面前的立场。”

股票和债券投资者像期待马里亚诺·里维拉在比赛后期登场的扬基体育场观众一样欢呼。但在行动经济学中，我们不得不怀疑费舍尔是否在观看错误的比赛。

令人担忧的趋势。

在我们的评分卡上，6月2日发布的第一季度生产率报告为通胀打下了基础，这要归功于单位劳动成本的激增。生产率报告显示，2004年第四季度（经修订）的补偿成本大幅增长10.2%，随后在2005年第一季度又有令人印象深刻的6.3%的增长。

这使得单位劳动成本呈现出更令人担忧的趋势。第一季度的增长被上调至3.3%（中位数1.9%），而不是2.2%，而第四季度的增长则被四倍修正至7.7%。

底线是：数据支持生产率的潜在长期趋势依然强劲，尽管生产率在周期性基础上已经达到顶峰。尽管生产率提供了约束，单位劳动成本正处于相对较大的周期性上升趋势之中。而劳动成本的强劲增加为美联储政策制定者所参与的典型产出/通胀权衡“游戏”增添了一些紧张气氛。

不同的规则？

到目前为止，这场比赛的发展一直很缓慢。但随着商品价格和产出数据的近期强劲，尽管通胀团队处于领先地位，但他们并没有很大的错误余地。

如果新的达拉斯联邦储备银行行长已经期待最后的击球，那可能是因为他更关注另一场比赛：生产力与通胀之间的“新范式”斗争。这场比赛曾是前达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·麦克蒂尔的常见关注点，而在这场比赛中，宽松的联邦政策与低市场收益率和投资及生产力的快速增长是一致的。

在这场比赛中，快速的产出增长不一定是通胀性的，因此在扩张的中期，只要通胀总体保持在可控范围内，宽松政策是可取的。

从这个角度来看，新范式球场的比赛由格林斯潘及其团队赢得，因为尽管最终存在上行风险，但美联储在总体上成功地控制了通胀压力。而且显然，近期暂停加息，并继续实施宽松的美联储政策，是一种可行的策略。

最后的局。

虽然这场比赛可能还没有进入第八局，正如费舍尔所暗示的，但它可能接近第七局的休息。如果是这样，美联储可以享受生产力和产出稳健的长期趋势的荣耀，并可能利用制造业部门“软着陆”的看法来抵御市场进一步收紧利率的压力。

最终，通胀系列的结果归结为：如果费舍尔和新范式俱乐部的其他成员是正确的，生产力趋势能够继续他们的胜利之路，那么比赛就掌握在手中。但如果他们错了，商品和工资价格压力继续上升，那么美联储城将没有快乐——华尔街也一样——其余的竞争可能会变成真正的紧张局势。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家