超越锯齿形就业数据 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

在过去几个月中，美国就业数据呈现出“丰收或饥荒”的模式。最新的例子是：在6月3日发布的5月就业报告中，非农就业人数仅增加了78,000。这远低于4月报告的274,000的激增（未修正）以及经济学家对5月的175,000的中位数预估。行动经济学。

正如我们所预期的（见BW在线，6/2/05，“5月就业增长放缓”），5月的数据揭示了在4月的巨大增长之后的回调，这可能是由于该月的五周调查期所加剧的。然而，从长远来看，这些数据仍然暗示劳动力市场继续保持健康增长。

5月报告的其他亮点包括：失业率从一个月前的5.2%下降至5.1%（中位数预估为5.2%）。工作周保持在修正后的33.8小时（中位数为33.8）。每小时收入上升了0.2%（中位数为0.2%）。制造业就业人数下降了7,000，继4月下降9,000之后。建筑行业继续保持强劲，增加了20,000个就业岗位。

波动模式。

将78,000的就业人数视为不代表整体就业趋势的弱点总是有风险的。但我们认为最新的报告显示，5月的疲软不过是自去年中以来美国就业增长的波动月度模式的延续，其中一个强劲的月份通常会跟随一个相对疲软的月份。然而，这些波动发生在一个基本不变的趋势周围，因为劳动力市场继续显示出稳健的增长，制造业部门是一个显著的例外。

严格的月度工资增长波动模式可以追溯到2004年7月的疲弱就业报告，随后出现了围绕经济学家中位数预测的近乎完美的波动模式。我们在10月看到特别大的工资增长为282,000，2月为300,000，4月为274,000，而7月和5月的增长则特别小，分别为84,000和78,000。

这些波动对潜在的季度增长趋势几乎没有指示作用。如果我们退一步看，情况会变得稍微清晰一些。注意到4月和5月的平均工资增长为175,000，而2005年的平均月工资增长到目前为止为180,000。这两个数字都与2004年183,000的平均月工资增长在同一范围内。

看跌指标。

在就业报告的家庭调查部分也明显出现了波动模式，尽管这些波动持续的时间更长，且最近的趋势实际上是朝着相反的方向发展。调查显示，在3月至5月期间，劳动力和民间就业的三个月强劲增长——按此标准的平均月就业增长为444,000。这是在经历了三个月的疲软之后——平均月就业下降为50,000。

5月的糟糕工资数据可能意味着该月剩余数据报告的疲软，就像4月的强劲提升了该月的许多数据一样。我们现在预计5月个人收入将低于趋势增长0.3%，而4月则高于趋势增长0.7%。汽车销售和零售销售与月度就业数据的变化相一致。预计5月汽车组装下降0.5%，而4月则下降了更大的5.6%，这可能进一步推动了工厂就业数字的下降，而零售就业在5月仅增加了11,000，4月则增加了26,000。

5月份的平均每周工作小时数 modest 上升了0.1%，但该指数仍然有望在第二季度实现显著强劲的3.5%增长率，这通常会转化为该季度的国内生产总值增幅，远高于我们目前的3.8%估计。然而，考虑到强劲的4月份报告，情况比我们想象的要接近，当时我们认为第二季度的工作小时数增长可能达到4%。

总体而言，尽管5月份的数据令人失望，就业数据仍然继续为第二季度的GDP增长提供净积极信号。

工厂的阴霾。

工业生产数据中显现出一种更持久的疲软模式，预计5月份将增长0.1%，而4月份则下降了0.2%，这使得第二季度的增长率相对疲软，仅为1.1%。这与大多数工厂情绪数据和其他工厂报告的下降相平行。

事实上，工厂就业的前景似乎黯淡，而建筑就业的前景则几乎是无懈可击。这些趋势强化了市场上工厂“软滞后”和失控的住房部门这两个主题。后者的增长自2003年初以来普遍加速，而在季节性重要的第二季度，住房市场的活动没有放缓的迹象。

总体而言，尽管非农就业和家庭调查数据看起来像是在波动，但这些变动似乎在稳定趋势的上下波动。美联储政策前景的关键在于本月的就业报告，我们在Action Economics现在预计非农就业将增加175,000个，增幅相对温和。

然而，我们仍然相信劳动力市场和经济比5月份的就业数据所暗示的要强劲，我们怀疑联邦公开市场委员会在联邦基金目标利率达到4%之前不会暂停其加息系列。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家