纳斯达克的瓶颈 - 彭博社

作者：马克·阿尔贝特

上周对于市场来说无疑是一个引人入胜的时刻，债券收益率大幅下跌，然后在周五尽管就业报告疲软却急剧反弹。此外，原油价格大幅上涨，而美元则进一步增加了近期的涨幅。

那么这对股票意味着什么呢？尽管主要指数一直处于相当强劲的反弹中，但上涨或价格动能正在减缓。我们将这种减速动能归因于几个技术因素。标准普尔500指数和纳斯达克都遇到了重要图表阻力区域，我们继续认为这些指数在突破这些关键水平并冲击周期性牛市高点之前必须回调。就日常或短期而言，这些指数在价格和内部视角上都非常超买。此外，反弹期间的成交量并不强劲，因此我们认为市场需要暂停或回调以重新充电。

目前，从我们的角度来看，最有趣的指数是纳斯达克。截至6月2日（星期四），纳斯达克上涨了193.62点，或自4月28日以来上涨了10.2%。这是自去年11月以来纳斯达克最强劲的24天期。引起我们注意的是，纳斯达克在2100区域再次出现明显的失败。这个区域不仅在今年1月、2月和3月为指数提供了上限，而且还导致去年11月中旬反弹的暂停。从图表上进一步回顾，2100区域在纳斯达克反趋势的熊市反弹中也是一个上限，直到2002年1月的高点。

为什么选择2100点？我们认为一个原因是，在2004年初以及2004年末，这个区域有大量的积累。在这个区域内获得股票的机构和个人投资者大多数在时机上把握得不太好。随着市场回升至2100点附近，这些持有股票的投资者经历了一些艰难时期，现在可能更愿意在打平之后抛售他们的持股。在我们看来，这种供应至少为纳斯达克创造了一个暂时的天花板。

在不久的过去，有三个独立的星期显示出在2100点附近有相当大的积累。最近的一次是在2004年12月3日结束的那一周，当时纳斯达克的交易量为110亿股，指数价格在2090到2164之间波动。回到2004年初，有两个连续的星期出现了大量的积累。在1月9日那一周，交易量达到120亿股，价格在2021到2113之间波动。接下来的一周，交易量为117亿股，价格在2080到2140之间波动。为了增强这一分析的意义，2004年初的这两个星期代表了2004年全年交易量最高的两个时期。而2004年12月发生的那一周则是2004年第六高的交易量周。

由于这些星期在价格上表现强劲，我们推测大量的交易量是由于机构和个人投资者的积累。由于他们的时机把握得不太好，我们可以推测，任何在这些时期内持有股票的人，可能在每次纳斯达克接近2100点时都非常乐意卖出。顺便提一下，上周三的盘中最高点为2095.54，而周四的盘中峰值为2097.80。

我们对当前反弹的主要担忧之一是缺乏强劲的成交量水平以及缺乏强烈的上涨/下跌成交量数据。我们用来判断反弹是否能够发展成可持续上升趋势的特征是价格的快速上涨伴随着强劲的绝对成交量水平，以及相对于下跌成交量的强劲上涨成交量水平。到目前为止，我们看到价格表现强劲，但我们认为成交量继续表明这次反弹不会转变为可持续的上升趋势。

为了从成交量的角度衡量这次走势的强度，我们喜欢查看纳斯达克的10天上涨/下跌成交量比率。最近的比较让我们回到了2004年8月低点反弹的时期。在那次上涨的初期，纳斯达克的10天上涨/下跌成交量比率达到了2.9，这是一个相当健康的比率。而从5月低点反弹的最新数据仅将该比率推高至2.3。2002年10月熊市低点的反弹将该比率推高至极高的4.1，而2003年3月低点的反弹则将该比率推至非常强劲的3.7。显然，我们希望看到的成交量推动并不存在，这向我们暗示这是一场在老化牛市中的反弹。

上周10年期国债收益率跌破4%，在周五早盘一度降至3.8%。周五从3.8%反弹至3.98%是一个重要的转折点，我们认为这可能代表收益率的转折点。正如我们多次提到的，3.9%区域有相当多的图表 支撑。这个区域在2002、2003、2004和2005年都起到了支撑作用。将这个支撑区与非常超买的状态结合起来，就形成了收益率大幅反转的条件。14天相对强弱指数（RSI）处于自2003年6月以来最超买的状态，正是在那时收益率触底。如果债券收益率确实反转，初步的图表阻力位在4.25%区域。

术语表

S&P STARS： 自1987年1月1日起，标准普尔股票研究服务根据特定股票未来表现的潜力对一系列普通股票进行排名。在专有的STARS（股票增值排名系统）下，S&P股票分析师根据他们对股票未来资本增值潜力的个人预测，对股票进行排名，并与相关基准（例如，区域指数（S&P亚洲50指数、S&P欧洲350指数或S&P 500指数））的预期表现进行比较，基于12个月的时间范围。STARS旨在满足希望将投资决策放在更广阔视角中的投资者的需求。

S&P收益与股息排名（也称为S&P质量排名）： 收益和股息的增长与稳定被视为建立S&P普通股票收益和股息排名的关键要素，这些排名旨在用一个符号概括这一记录的性质。然而，值得注意的是，该过程还考虑了在建立此类排名时认为可取的某些调整和修改。每只股票的最终得分是根据对大量具有代表性的股票样本得分的分析确定的评分矩阵进行测量的。该样本中得分的范围已与以下排名阶梯对齐：

A+	最高	B	较低
A	高	C	最低
A-	高于平均水平	D	正在重组
B+	平均	NR	未排名
B-	低于平均水平

S&P 发行人信用评级： 标准普尔的发行人信用评级是对债务人整体财务能力（其信用worthiness）以支付其财务义务的当前意见。该意见侧重于债务人满足其财务承诺的能力和意愿。它不适用于任何特定的财务义务，因为它不考虑义务的性质和条款、在破产或清算中的地位、法定优先权或义务的合法性和可执行性。此外，它不考虑担保人、保险人或其他形式的信用增强对义务的信用worthiness。发行人信用评级不是购买、出售或持有债务人发行的财务义务的推荐，因为它不对市场价格或特定投资者的适用性进行评论。发行人信用评级基于债务人提供的当前信息或标准普尔认为可靠的其他来源获得的信息。标准普尔在任何发行人信用评级中不进行审计，并且有时可能依赖未经审计的财务信息。发行人信用评级可能因信息的变化、不可用或基于其他情况而被更改、暂停或撤回。

S&P 核心收益： 标准普尔的核心收益是一种统一的方法，用于计算经营收益，侧重于公司从其主要业务中产生的税后收益。标准普尔的定义中包括员工股票期权授予费用、养老金成本、来自持续运营的重组费用、可折旧或可摊销经营资产的减值、购买的研发、并购相关费用以及来自对冲活动的未实现收益/损失。定义中排除养老金收益、商誉减值费用、资产销售的收益或损失、前一年费用的逆转以及诉讼或保险和解的准备金。

S&P 12个月目标价格： S&P 股票分析师对某一证券在未来12个月内市场价格的预测，基于内在、相对和私人市场估值指标的组合。

标准普尔股票研究服务： 标准普尔股票研究服务美国包括标准普尔投资顾问服务有限责任公司；标准普尔股票研究服务欧洲包括标准普尔有限责任公司-伦敦和标准普尔AB（瑞典）；标准普尔股票研究服务亚洲包括标准普尔有限责任公司在香港、新加坡和东京的办公室。

所需披露

在美国

截至2005年3月31日，标准普尔股票研究服务美国的研究分析师已对30.8%的发行人给予买入推荐，56.7%给予持有推荐，12.5%给予卖出推荐。

在欧洲

截至2005年3月31日，标准普尔股票研究服务欧洲的研究分析师已对29.2%的发行人给予买入推荐，50.5%给予持有推荐，20.3%给予卖出推荐。

在亚洲

截至2005年3月31日，标准普尔股票研究服务亚洲的研究分析师已对34.3%的发行人给予买入推荐，48.0%给予持有推荐，17.7%给予卖出推荐。

全球范围内

截至2005年3月31日，标准普尔股票研究服务的研究分析师在全球范围内推荐了31.0%的发行人给予买入建议，55.2%给予持有建议，13.8%给予卖出建议。

5-星（强烈买入）：预计总回报将在未来12个月内大幅超过相关基准的总回报，且股票价格在绝对值上将上涨。

4-星（买入）：预计总回报将在未来12个月内超过相关基准的总回报，且股票价格在绝对值上将上涨。

3-星（持有）：预计总回报将在未来12个月内与相关基准的总回报相近，且股票价格一般在绝对值上将上涨。

2-星（卖出）：预计总回报将在未来12个月内低于相关基准的总回报，且股票价格预计不会有上涨。

1-星（强烈卖出）：预计总回报将在未来12个月内大幅低于相关基准的总回报，且股票价格在绝对值上将下跌。

相关基准：在美国，相关基准是标准普尔500指数；在欧洲，相关基准是标准普尔欧洲350指数；在亚洲，相关基准是标准普尔亚洲50指数。

适用于所有地区：

本研究报告中表达的所有观点准确反映了研究分析师对任何及所有相关证券或发行人的个人观点。分析师的报酬没有、不会直接或间接与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。

额外信息可根据要求向标准普尔（Standard & Poor’s），纽约水街55号，纽约，纽约索取。

其他披露 本报告由标准普尔及/或其一个附属机构准备和发布。在美国，研究报告由标准普尔投资顾问服务有限责任公司（“SPIAS”）准备。在美国，研究报告由标准普尔（“S&P”）发布，在英国由标准普尔有限责任公司（“S&P LLC”）发布，该公司获得金融服务管理局的授权和监管；在香港由标准普尔有限责任公司发布，该公司受香港证券期货事务监察委员会监管，在新加坡由标准普尔有限责任公司发布，该公司受新加坡金融管理局监管；在日本由标准普尔有限责任公司发布，该公司受关东金融局监管；在瑞典由标准普尔股份有限公司（“S&P AB”）发布。

SPIAS、S&P LLC和S&P AB提供的研究和分析服务均与标准普尔的其他分析活动分开进行。

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读者应注意，来自技术分析的意见可能与标准普尔的基本建议不同。

阿尔贝特是一位特许市场技术分析师，是标准普尔的首席技术策略师。